Анализ РСБУ компании ЗАО "Прогресс" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (16.04.26): присвоили кредитный рейтинг «ВВ-» (прогноз стабильный).
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 1кв2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 26 августа 2026г


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 августа 2026г: 2 млн (задолженность отмечается в апреле, мае и июля 2026г) — блокировки счетов от ФНС отсутствуют


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 4 активных дела, где ЗАО «Прогресс» является ответчиком:
➖ Заместитель прокурора Курской области — признать недействительным договор аренды земли — следующее заседание 16.09.26
➖ Заместитель прокурора Курской области — признать недействительным договор аренды земли — следующее заседание 16.09.26
➖ Первый заместитель прокурора Курской области — признать недействительным договор аренды земли — следующее заседание 07.09.26
➖ Прокуратура Курской области — признать недействительным договор аренды земли — следующее заседание 01.09.26


🤔 Заметки:
1️⃣ Конечный бенефициар Глазков В.П. владеет на 100% ЗАО «ПРОГРЕСС», а так же ООО «Курский лес». Последней компании выдаются займы на возмездной основе, что можно увидеть в финансовых вложениях
2️⃣ На эфире было сказано, что средняя процентная ставка равна 15% за счет льготных кредитов
3️⃣ На эфире был дан комментарий касательно снижению поступлений за 1п2026. Это связано с разным объемом остатков урожая на полугодия, разностью цен, а так же отсутствием форвардных контрактов за 1п2026г (за 1п2025г были получены авансы, что искусственно завысило поступления)
4️⃣ На эфире были раскрыты прочие платежи из ОДДС: аудиторские и юридические услуги, комиссии за выпуск облигаций
5️⃣ Был дан комментарий касательно исков от генпрокуратуры и отмечено, что спор идет о земле, чья доля составляет 0,6% от всего земельного банка
6️⃣ Слайды презентации, что были продемонстрированы на эфире с важной, как мне кажется информацией будут в комментариях


🟡 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка -0,4% (78 млн / +27,93 кв/кв)
2️⃣ Валовая прибыль -2,5% (27 млн / +75,3% кв/кв) – валовая маржа 34,6% (годом ранее 35,4%)
3️⃣ Прибыль от продаж -2,5% (27 млн / +75,3% кв/кв) – коммерческие и управленческие расходы равны 0. Операционная маржа составила 34,6% (годом ранее 35,4%)
4️⃣ Процентные расходы +64,4% (29,6 млн / +98,6% кв/кв) – рост на фоне снижения прибыли от продаж. Разница между показателями снизилась с +9,5 млн до -2,5 млн ❗️
5️⃣ Прочие доходы +39% (32,1 млн) и прочие расходы -17,7% (15,8 млн) – показатели не раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль. В прочие доходы входит «сдача имущества в аренду или субаренду» приносящая 13,4 млн (х2,1 г/г) ❗️
6️⃣ EBITDAR +25,1% (93,2 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению + аренда + амортизация (EBITDAR LTM 223,0 млн)
7️⃣ Чистая прибыль +4,1% (15,1 млн / +36% кв/кв) – рентабельность составила 19,3% против 18,5% годом ранее ✅


🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -155,3 млн (1п2026г) / +21,4 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 176,7 млн
➖ Поступления -47,4% (149,8 млн) / Платежи +15,5% (305,1 млн)
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: 0 млн (1п2026г) / 0 млн (1п2025г) / за год показатель не изменился
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +160 млн (1п2026г) / -37,6 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 197,6 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивиденды (за 1п2025г тоже не платили)
5️⃣ Ретроспективно:
➖ 2022г: ОДП по итогу года положительный (+92,1 млн), поступлений на 665 млн
➖ 2023г: ОДП по итогу года положительный (+267,3 млн), поступлений на 838 млн
➖ 2024г: ОДП по итогу года отрицательный (-58,8 млн), поступлений на 602 млн
➖ 2025г: ОДП по итогу года отрицательный (-19,2 млн), в первом квартале был положительный. Поступлений на 565 млн
➖ 1п2026г: ОДП по итогу полугодия отрицательный (-155,3 млн). В первом квартале был положительный (+21,4 млн)
Вывод: в 2023г был пик по ОДП и поступлениям, затем виден регресс.


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш х8,5 (7,4+15,6 млн / +31,4% кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные +38% (118,2 млн / +22,7% кв/кв) – 15,6 млн лежит на депозитных счетов, а 102,6 млн (+22,7%) — это предоставленные займы компаниям ООО «Курский лес», СХА «Победа», ИП Глазков В.П., ООО «Лотос», ООО «ТД Лотос» ❗️
➖ Долгосрочные 7,48 млн — «Паи и акции»
3️⃣ Дебиторская задолженность -26,4% (131,8 млн / -20,4% кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка 0 млн (без изменений) — как минимум о ней не сказано ничего
➖ Резервы 0 млн (без изменений) — как минимум о них не сказано ничего
➖ Долгосрочная дебиторка отсутствует (без изменений) — как минимум о ней не сказано ничего
➖ Раскрыт состав расчетов с покупателями и заказчиками
4️⃣ Запасы +64,5% (596,4 млн / +33,1% кв/кв) – растет незавершенное производство (х2,3 – 546,7 млн) и сырье и материалы (+29,3% – 40,1 млн), зато снижается готовая продукция (-90,2% – 8,9 млн). Это абсолютно нормальная ситуация для компании связанной с сельским хозяйством
5️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 198% (на конец 1кв2026 – 127% / 2025г – 131%) – стабильный результат ✅
6️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 5,3% (на конец 1кв2026г – 3,1% / 2025г – 0,5%) – запаса прочности очень маленький ❗️
7️⃣ НКР: «В 2024 и 2025 годах показатели текущей ликвидности «Прогресса» были умеренно высокими: 84% и 67% соответственно. Однако метрики мгновенной ликвидности были близки к минимальным, что оказало определяющее влияние на оценку ликвидности компании.» ❗️


🟡 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 722 млн (+42,1% с начала года (+43,2% кв/кв) / доля краткосрочного долга 50,8% (367 млн) против 76,6% (388,7 млн) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 1,35 (на конец 1кв2026г – 0,95 / 2025г – 1,006) – соотношение остается в норме, но доля заемного капитала превысила собственный ✅
3️⃣ Кредиторская задолженность -30,7% (63,2 млн / -60% кв/кв) ✅
4️⃣ НКР: «Совокупный долг компании на 31.12.2024 г. превышал OIBDA в 2,9 раза, на 31.12.2025 г. — в 2,6 раза. В 2026 году при сохранении объёма совокупного долга на уровне 2025 года (499 млн руб.) и росте OIBDA до 232 млн руб. возможно некоторое снижение долговой нагрузки до 2,2. Давление на оценку оказывают отрицательные значения чистого денежного потока от операционной деятельности (CFO) в 2024 и 2025 годах. Покрытие процентных расходов и краткосрочного долга операционной прибылью (OIBDA) и остатками денежных средств сократилось до 0,6 по итогам 2025 года (1,6 годом ранее) из-за роста ключевой ставки Банка России и увеличения краткосрочного долга компании.»
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBITDAR LTM = 3,13 (на конец 1кв2026 – 2,27 / 2025г – 2,47)
➖ EBITDAR LTM = (EBITDAR 1п2026г + (EBITDAR 2025г — EBITDAR 1п2025г)
➖ Долговая нагрузка умеренно высокая, требует отслеживания ❗️
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBITDAR) — 3,15 (на конец 1кв2026 – 3,54 / 2025г – 2,75)
➖ Процентная нагрузка низкая ✅


🕒 Погашения до конца 1п2026г:
1️⃣ Кредиты:
➖ Погашение кредита в Россельхозбанке на 20 млн к 15.07.26 (уже погашен ✅)
➖ Погашение кредита в Альфа-банке на 50 млн к 30.07.26 (уже погашен ✅)
➖ Погашение кредита в Россельхозбанке на 30 млн к 24.09.26
➖ Погашение кредита в Россельхозбанке на 60 млн к 04.12.26
➖ Погашение кредита в Сбербанке на 50 млн к 09.12.26
➖ Погашение кредита в Сбербанке на 50 млн к 20.12.26
➖ Погашение кредита в Сбербанке на 56 млн к 20.12.26
➖ Погашение кредита в Сбербанке на 60 млн к 20.12.26
ЦФА эмитент не имеет. Данные взяты из отчета. Основной объем погашений приходится в 4-ом квартале, но поскольку на 3-ий и 4-ый кварталы приходится основная выручка и поступления денежных средств. Потому проблем быть не должно.


🤔 Итоговое мнение. По финансовому отчету все более менее нормально, хотя тот факт, что проценты к уплате обогнали операционную прибыль неприятно. ОДП глубоко отрицательный и за этим следует следить дальше. Долговая нагрузка вероятно придет к норме в конце года, но даже сейчас проблем не видно. ICR высокий, проценты платятся, кредиты гасятся.Держу бумаги с долей в 3,3% от разумного портфеля. Несмотря на коррекцию, продавать не собираюсь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Роделен за 1п2026г, РСБУ Сергиевское за 1п2026г, РСБУ ПИР за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX / Базар