Займер MOEX:ZAYM отчет МСФО 2 кв. 2026

Операционные показатели

Во 2 квартале 2026 года объем выдач снизился на 3,6% кв/кв до 10,8 млрд руб. Год к году снижение остается существенным, почти на 29%. Займер продолжает перестраивать кредитную модель под новые регуляторные ограничения и сознательно жертвует частью объемов ради маржинальности и контроля риска.

Главное изменение происходит внутри структуры выдач. На продукт «Лимит+» пришлось уже 10,1 млрд руб., или 93,5% всех выдач против 5,4 млрд руб. кварталом ранее. Классические PDL-займы сократились до 0,6 млрд руб., а IL практически исчезли из новых выдач. Компания фактически завершает переход от классической модели займов до зарплаты к работе через кредитный лимит, который позволяет дольше удерживать клиента и повторно кредитовать его внутри одного продукта.

При этом выдачи новым клиентам выросли с 1,0 до 1,1 млрд руб., тогда как повторным снизились с 10,2 до 9,7 млрд руб. На звонке менеджмент отметил, что стоимость привлечения нового клиента во 2 квартале снизилась, а уровень одобрения остается высоким. Следующей задачей становится расширение каналов привлечения новой аудитории без ухудшения качества выдач.

Финансовые результаты

Процентные доходы снизились на 0,7% кв/кв до 4,5 млрд руб. вслед за сокращением объемов выдач. Год к году снижение составило около 15%. Чистая процентная маржа по нашим расчетам составила около 112% против 116% кварталом ранее.

Одновременно продолжает быстро расти комиссионная составляющая бизнеса. Комиссионные доходы увеличились на 14% кв/кв до 0,7 млрд руб., а год к году примерно на 65%. Совокупные процентные и комиссионные доходы составили около 5,3 млрд руб. против 5,2 млрд руб.

Здесь уже начинает проявляться заявленная стратегия диверсификации. Помимо комиссионных продуктов внутри МФО, в отчетности появляются доходы от платежей и переводов, связанные с развитием банка «Евроальянс» и транзакционных сервисов Группы. За первое полугодие комиссионные доходы достигли 1,4 млрд руб. против 0,8 млрд руб. годом ранее.

При этом чистый комиссионный доход после соответствующих расходов во 2 квартале составил около 0,5 млрд руб. и немного снизился относительно предыдущего квартала. Рост валовых комиссий пока частично поглощается увеличением расходов на платежную инфраструктуру, поэтому основной эффект от диверсификации еще только формируется.

Расходы и прибыль

Операционные расходы сократились на 1,7% кв/кв до 2,2 млрд руб. При этом относительно прошлого года они остаются выше почти на четверть, главным образом из-за появления в периметре банка и развития новых направлений.

Маркетинговые расходы остались примерно на уровне 0,9 млрд руб., расходы на персонал составили 0,73 млрд руб. Компания смогла удержать затраты практически без роста одновременно с увеличением выдач новым клиентам. Менеджмент связывает это с повышением эффективности маркетинга и оптимизацией остальных расходов.

Операционная маржа по нашим расчетам немного улучшилась с 54,9% до 55,2%, хотя пока заметно уступает уровням прошлого года из-за инвестиционной фазы новых проектов.

Чистая прибыль вернулась к квартальному росту и увеличилась на 10,8% до 0,48 млрд руб. против 0,44 млрд руб. в 1 квартале. Год к году прибыль остается почти вдвое ниже.

При этом в результат Группы включен убыток банка «Евроальянс» примерно на 0,2 млрд руб. Без него прибыль составила бы около 0,7 млрд руб. против 0,65 млрд руб. кварталом ранее. То есть основной кредитный бизнес остается достаточно прибыльным, а значительная часть давления на консолидированный результат связана с инвестициями в новое направление.

ROE Группы во 2 квартале вырос с 12% до 14%, ROA с 9% до 10%. Без учета банка показатели составили соответственно 19% и 16%. Пока рентабельность заметно ниже исторических уровней Займера, но постепенно восстанавливается.

Качество портфеля и резервы

Расходы на формирование резервов сократились на 7% кв/кв до 1,8 млрд руб. На фоне снижения выдач, проведенных ранее цессий и ужесточения риск-политики компания смогла уменьшить объем новых резервов несмотря на ухудшение качества входящего клиентского потока. Последний момент менеджмент отдельно подтвердил на звонке.

По нашим расчетам COR относительно объемов выдач немного улучшился с 17,2% до 16,6%, а относительно среднего кредитного портфеля снизился примерно с 23,5% до 22,6%.

Однако сама ставка резервирования выросла с 61,5% до 63,9%. Валовой кредитный портфель за квартал сократился до 31,3 млрд руб., объем резервов составил 20,0 млрд руб., чистый портфель снизился до 11,3 млрд руб. Покрытие проблемной задолженности резервами немного улучшилось примерно до 73%.

Регуляторные изменения

Главным риском для основного бизнеса остается регулирование. С 1 апреля максимальный объем начислений был снижен со 130% до 100% суммы займа, а в 4 квартале дополнительно сокращаются макропруденциальные лимиты.

С 1 октября начнут действовать количественные ограничения на количество дорогих займов одному заемщику. Следующий, более жесткий этап ожидается в 2027 году, когда выдача любого онлайн займа должна быть обязательна с использованием биометрии. По оценке самого менеджмента, окончательная модель работы рынка после всех изменений пока до конца не сформировалась.

Переход на «Лимит+» как раз является одной из форм адаптации. Компания старается дольше удерживать существующего клиента и снижать зависимость от постоянного привлечения новых заемщиков. Параллельно Займер увеличивает комиссионную составляющую и развивает направления, менее зависимые от регулирования микрофинансового рынка.

На наш взгляд, эта трансформация остается главным фактором неопределенности для оценки акций. Займер пока успешно сохраняет прибыльность, но регулирование продолжает меняться настолько быстро, что прогнозировать результаты на несколько лет вперед все еще сложно.

Банк «Евроальянс» и транзакционный бизнес

Банк пока остается убыточным и уменьшил прибыль Группы во 2 квартале примерно на 0,2 млрд руб. При этом масштаб убытка практически не изменился относительно 1 квартала.

Займер рассматривает банк как основу второго контура бизнеса вокруг платежей и транзакционных сервисов. За первые шесть месяцев работы было открыто 478 тыс. кошельков Qplus, а объем исходящих переводов в июне более чем в шесть раз превысил январский показатель. Запущена виртуальная карта, развивается эквайринг, платежи для МФО и сервисы переводов для бизнеса. 

В структуре доходов банка доля комиссионных доходов во 2 квартале достигла 41%, увеличившись сразу на 19 п.п. В ближайшие кварталы Займер планирует начать пилотное кредитование пользователей Qplus через МФО-бизнес Группы. Таким образом, почти полмиллиона привлеченных пользователей постепенно могут стать дополнительным каналом для кросс-продаж кредитных продуктов.

До конца 2026 года задача заключается уже не столько в запуске новых продуктов, сколько в увеличении объемов уже запущенных сервисов: росте числа активных пользователей Qplus, масштабировании переводов, эквайринга и других транзакционных сервисов.

Пока банк ухудшает текущую рентабельность, поэтому для инвестиционной истории важно увидеть момент, когда рост транзакционных доходов начнет сокращать его убыток. Если проект выйдет хотя бы к безубыточности, консолидированная прибыль автоматически получит дополнительную поддержку.

Новые направления и M&A

В июне Займер приобрел 50% платежной системы «БЭСТ» за 0,6 млрд руб. Компания работает с денежными переводами и платежами, имеет партнерскую сеть более чем из 300 банков в 45 странах. Во 2 квартале оборот «БЭСТ» вырос на 156% кв/кв, количество операций на 114%. Система уже интегрирована с «Евроальянсом».

Логика сделки соответствует общей стратегии Займера: компания постепенно увеличивает долю бизнеса, где доход формируется от количества транзакций, а влияние регулирования микрофинансирования значительно меньше.

Продолжается развитие и ранее приобретенных активов. Оборот «Таксиагрегатора» превысил 5,5 млрд руб. за квартал, EBITDA выросла на 67% кв/кв. Выручка IntellectMoney прибавила 15%, клиентская база 13%. Оба сервиса уже интегрируются с платежной инфраструктурой «Евроальянса».

Сложнее остается ситуация в Seller Capital. На фоне изменений на рынке маркетплейсов компания перешла к консервативному кредитованию селлеров и диверсифицирует портфель в сторону других сегментов МСБ. Доля займов на открытие франчайзинговых точек уже достигла 10% портфеля. Такой подход выглядит разумным на фоне роста рисков среди продавцов маркетплейсов, но пока Seller Capital остается направлением, за качеством которого стоит внимательно следить.

Дивиденды

Дивидендная политика остается без изменений: компания намерена направлять акционерам не менее 50% прибыли и продолжает квартальные выплаты.

По итогам 2 квартала Совет директоров рекомендовал выплатить 0,486 млрд руб., или 4,86 руб. на акцию. Фактически выплата снова составляет около 100% квартальной прибыли.

По итогам 2025 года акционеры получили суммарно 2,7 млрд руб., или 27,29 руб. на акцию, что соответствовало дивидендной доходности около 19%.

Высокий payout остается одним из основных факторов привлекательности акций. Сильный баланс пока позволяет сочетать почти полную выплату прибыли с инвестициями в новые направления, хотя долгосрочно размер дивидендов будет напрямую зависеть от того, насколько успешно компания адаптируется к новому регулированию и сможет вывести банк на более сильный финансовый результат.

Оценка

На конец 2 квартала при цене акции около 132,9 руб. компания оценивалась примерно в 0,96 капитала. Несмотря на небольшое восстановление прибыли, квартальный ROE пока составляет только 14% против уровней выше 30%, которые Займер показывал ранее.

Рынок продолжает давать дисконт к прошлым оценкам за регуляторную неопределенность и сложность в прогнозируемости будущей прибыли. При этом сам бизнес сохраняет практически нулевой долг, крупный запас ликвидности и высокую текущую дивидендную доходность.

По нашей модели при нормализации прибыли оценка по P/E также остается низкой. Поэтому дальнейшая переоценка акций будет зависеть прежде всего от подтверждения того, что новая модель после регуляторной реформы способна стабильно генерировать прибыль.

Второй квартал выглядит немного лучше первого. Чистая прибыль вернулась к росту, расходы и начисленные резервы снизились, а основной кредитный бизнес продолжает приносить около 0,7 млрд руб. квартальной прибыли до убытков банка. Рост прибыли во 2 квартале произошел без расширения кредитных выдач. Основной вклад дали снижение расходов на резервы, контроль операционных затрат и дальнейший рост комиссионных доходов. Для текущего этапа трансформации это важный результат: Займер пока сохраняет прибыльность даже на фоне сокращающегося рынка микрофинансирования.

При этом объемы выдач продолжают снижаться, а качество входящего клиентского потока остается сложным. Регуляторные изменения еще не закончены, поэтому главный риск инвестиционной истории сохраняется.

Позитивно выглядит скорость перестройки продукта. Уже более 90% выдач приходится на «Лимит+», компания удерживает высокий уровень одобрения и одновременно улучшает стоимость привлечения новых клиентов. Пока Займер достаточно быстро адаптируется к ограничениям без резкого ухудшения прибыльности.

Второй важный процесс касается диверсификации. Комиссионные доходы растут двузначными темпами, Qplus приблизился к полумиллиону кошельков, постепенно развиваются платежи, эквайринг, переводы, IntellectMoney, «Таксиагрегатор» и «БЭСТ». Пока новые направления скорее требуют инвестиций и банк снижает прибыль Группы примерно на 0,2 млрд руб. в квартал. Для полноценной переоценки бизнеса нужно увидеть, что транзакционный контур способен стать самостоятельным источником значимой прибыли.

Сильный баланс дает компании время на такую перестройку. При 4,9 млрд руб. денежных средств и практически нулевом заемном долге Займер может продолжать инвестировать в новые направления и выплачивать большую часть заработанной прибыли акционерам.

В итоге инвестиционная история остается прежней: высокая текущая дивидендная доходность и низкая оценка компенсируются сложной прогнозируемостью бизнеса. Если Займер пройдет регуляторную реформу без существенного падения прибыли и постепенно сократит убыток банка, текущий дисконт к прошлым ценам может снизиться. До появления устойчивых результатов новой модели рынок, вероятно, продолжит закладывать повышенную премию за неопределенность. 

Прошлые обзоры: