Как повлияют дефолты Евротранса и Оил Ресурса на рынок ВДО?

Если дефолт Евротранса был распределен во времени и длился в явном виде с февраля (первый арест счетов от ФНС), то дефолт ОилРесурса случился раньше ожидаемого и был неожиданным по таймингу, хотя и предсказуемым в принципе.

Начиная с пятницы продолжаются распродажи во многих бумагах сегмента ВДО, особенно сильно упали облигации эмитентов с не очень хорошим сентиментом, где была максимальная концентрация спекулятивных инвесторов, которые ищут на рынке высокие купоны(доходности).

Ситуацию усугубляет новый виток эскалации вокруг СВО и удары БПЛА по складам Озона. На самом деле меня удивляет, что рынок так сильно удивился, что и Озон может гореть. Облигации Системы и Озона с пятницы просели на несколько фигур.

Но если абстрагироваться от эмоций и посмотреть на общий ландшафт рынка ВДО, то я вижу, что дефолты Евротранса и группы Оил Ресурс нанесли серьезный урон не только настроениям инвесторов, но и кошелькам.

Два крупных дефолта подряд и сразу несколько мелких (в том числе достаточно неожиданных типа ММЗ и Группы Продовольствие) сожгут этим летом в общей сложности около 50 млрд. р. инвестиций мелких розничных инвесторов (с учетом ЦФА). Добавляем сюда панические продажи по широкому фронту бумаг, где инвесторы сейчас фиксируют убытки.

По различным оценкам, в 26г. должен был пройти рефинанс обязательств на облигационном рынке в сегменте ВДО примерно на сумму 120-150 млрд. р.

То есть 50 млрд. р., которые сгорят в 26г. в дефолтах, это очень большая сумма для рынка ВДО. Конечно не все сгоревшие инвестиции стали бы источником рефинанса для эмитентов ВДО (особенно это касается инвесторов Евротранса), но в значительной мере, покупатели бумаг Евротранса, Оил Ресурса и прочих дефолтников инвестировали в первую очередь в высокую доходность и высокий купон. Не было бы Евротранса и Оил Ресурса, они бы купили других эмитентов с более высоким купоном. То есть это целевая аудитория рынка ВДО и она потеряла много денег.

В итоге сейчас на рынок ВДО-сегмента одновременно влияет сразу несколько негативных факторов:

1. Слабая динамика в гражданском секторе экономики РФ, что уже признают и Правительство, и ЦБ РФ, понизив свои прогнозы по росту ВВП;
2. Высокая вероятность паузы в дальнейшем снижении ставки ЦБ РФ;
3. Волна дефолтов, которая привела к серьезным убыткам розничных инвесторов и думаю отпугнула многих от дальнейших инвестиций в ВДО-сегмент;
4. Эскалация вокруг СВО и прямой ущерб, который несут некоторые эмитенты, и широкие слои предпринимателей. Мы сейчас не можем оценить масштаб ущерба, который понес бизнес, но у нас уже есть примеры дефолтов, когда эмитенты указали основной причиной ущерб от пожаров на складах и грузовых терминалах. Пострадавшие селлеры это тоже часть экономики и они предъявляли спрос на недвижимость, лизинг и тд.

В итоге мы сейчас имеем ситуацию, когда ЦБ РФ более года снижает ставку на каждом заседании и условия кредитования в теории должны были заметно улучшиться, но по факту доходности длинных ОФЗ выше, чем год назад и Минфин уже месяц не выходит на рынок.

Доходности в сегменте ВДО остались такими же высокими, как год назад, а рефинансировать приходится выпуски 2-3 летней давности, когда займы брались по ставкам ниже, чем сейчас. Эмитенты продолжают нагружаться дорогим долгом, который обслуживать все сложнее. Для части эмитентов возможность рефинанса на облигационном рынке просто закрыта.

Я достаточно тревожно смотрю на перспективы ВДО-сегмента в ближайшие месяцы, в прошлом году и даже в начале 26г. был более оптимистичен. Многие эмитенты, которые пока выглядят жизнеспособными, могут столкнуться с кассовыми разрывами из-за проблем с рефинансом, причем мы видим только облигационную часть графиков, а есть еще и банковские кредиты.

Все лето я старался в своих портфелях снижать долю менее понятных эмитентов, увеличивал долю менее рискованных активов. На осень план будет примерно такой-же.

На днях опубликую структуру портфеля с учетом всех брокерских счетов и изменениями, которые произошли за три последних месяца.

Больше информации по облигационному рынку здесь 👉 https://t.me/barbados_bond