Анализ РСБУ компании "Балтийский лизинг" за 1п2026г

📊 Кредитный рейтинг:
Эксперт РА (28.01.26): подтвердили кредитный рейтинг «АА-» (прогноз стабильный)
АКРА (11.12.25): подтвердили кредитный рейтинг «АА-» (прогноз изменен со стабильного на развивающийся)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности МСФО за 2025г тут
⚙️Деятельность эмитента тут


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о превышающей 1000 рублей задолженности по уплате налогов, которая направлялась на взыскание судебному приставу-исполнителю отсутствует


Заметки:
1️⃣ Материнской компанией ООО «Балтийский лизинг» (единственным участником с долей в уставном капитале 100%) является АО «Балтийский лизинг». По состоянию на 31 декабря 2025 года стороной, обладающей конечным контролем над ООО «Балтийский лизинг», является Жарницкий Михаил Яковлевич. Он же владеет компанией КОНТРОЛ лизинг через ГИЛК. Однако связи между Балтийским лизингом и КОНТРОЛ лизингом нету, кроме единого бенефициара


🟡Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка -9,4% (20,47 млрд / +91,8% кв/кв) ❗️
2️⃣ Валовая прибыль -12,9% (18,69 млрд / +90,9% кв/кв) – валовая маржа 91,3% (годом ранее 95%) ❗️
3️⃣ Прибыль от продаж -16% (15,75 млрд / +88,9% кв/кв) – коммерческие и управленческие расходы +8,7% (2,942 млрд). Операционная маржа составила 76,9% (годом ранее 83%) ❗️
4️⃣ Процентные расходы (они же проценты по кредитам и займам из пояснительной таблицы к себестоимости) -9,1% (14,35 млрд / +96,3% кв/кв) – темп снижения ниже, чем у прибыли от продаж. Разница между показателями снизилась с 2,98 млрд до 1,40 млрд ❗️
5️⃣ Прочие доходы +47,7% (1,27 млрд) и прочие расходы -3,3% (2,83 млрд) – показатели раскрыты и оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, сократив ее ❗️
6️⃣ EBIT -23,3% (14,201 млрд) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 29,80 млрд)
7️⃣ EBITDA можно пренебречь из-за малого размера амортизации (х3,5 – 707 млн). Данные были взяты из пояснительных таблиц по себестоимости (554 млн) и управленческих расходов (153 млн)
8️⃣ Чистая прибыль -98,1% (39,9 млн / -42,7% кв/кв) – рентабельность составила 0,2% против 9,3% годом ранее. Значение зависимо от разницы прочих доходов и расходов, а так же от процентов к уплате ❗️


🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -1,12 млрд (1п2026г) / +3,36 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на на 4,48 млрд
➖ Поступления -14,8% (67,79 млрд) / Платежи -9,6% (68,91 млрд).
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -89,7 млн (1п2026г) / -80,7 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 9 млн
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: -4,81 млрд (1п2026г) / -4,01 млрд (1п2025г) / за год показатель снизился на 800 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, а также погашение внешнего долга за счет накопленного ранее кэша, что привело к его опустошению ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивидендов (за 1п2025г тоже не платили)


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш -86,4% (946 млн / +29,6% кв/кв) ✅
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 453,8 млн (появились во 2-ом квартале) – пояснений к данной строке отсутствуют ❗️
➖ Долгосрочные – 0 млн (без изменений)
3️⃣ ЧИЛ -13,4% (140,1 млрд / -6% кв/кв) ❗️
4️⃣ Дебиторская задолженность без ЧИЛ х3 (27,69 млрд / +38,8%):
➖ Просроченная дебиторка – отсутствует информация
➖ Резервы +39,8% (4,67 млрд / +10% кв/кв) – на 62% покрывают расчеты по претензиям и на 5,5% проблемные активы
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Расчеты по претензиям и проблемным активам без учета резерва +46,7% (13,1 млрд / +14,6% кв/кв) — темп роста выше, чем начисление резервов ❗️
5️⃣ Изъятия (долгосрочные активы к продаже) х2,3 (8,80 млрд / +69,7% кв/кв) ❗️
6️⃣ Изъятия / ЧИЛ = 6,3% (в конце 1кв2026г – 3,5%/ 2025г – 2,3%) – значение все еще в пределах нормы, но темп роста показателя настораживает ✅
7️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 94,7% (на конец 1кв2026 – 88,7% / 2025г – 83,4%) – показатель растет, но остается ниже нормы в 100% ❗️
8️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш / кратк.долг) – 1,34% (на конец 1кв2026г – 0,7% / 2025г – 6,7%) – запаса прочности нет ❗️
9️⃣ Ликвидность по мнению рейтинговых агентств:
Эксперт РА: «Комфортный профиль фондирования при удовлетворительной ликвидной позиции. Деятельность Компании характеризуется высоким показателем текущей ликвидности (122% на 01.10.2025) и комфортным уровнем прогнозной ликвидности (138%). Также Агентство положительно оценивает наличие достаточного для развития бизнеса объёма невыбранных кредитных линий от ряда крупных банков.» ✅
АКРА: «Адекватная оценка ликвидности обусловлена отсутствием у Компании потребности в рефинансировании текущих обязательств на горизонте 24 месяцев и пиковых погашений долга, а также способностью покрывать обязательства доходами от текущего бизнеса даже в случае существенного сокращения поступлений по новым договорам. В базовом сценарии АКРА (с учетом планов по новому бизнесу) Компания сохраняет положительный запас денежных средств по итогам каждого квартала на горизонте 12–24 месяцев. В стрессовом сценарии также прогнозируется отсутствие дефицита денежных средств.» ✅


🟡 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 160,9 млрд (-2,8% с начала года (+1,2% кв/кв) / доля краткосрочного долга 59,4% (95,6 млрд) против 56,6% (93,65 млрд) в начале года)
2️⃣ Чистый долг / капитал = 6,84 (на конец 1кв2026г – 6,83 / 2025г – 6,80) – соотношение остается примерно на одном уровне без резких колебаний ✅
3️⃣ЧИЛ / Чистый долг = 0,88 (на конец 1кв2026г – 0,94 / в конце 2025г – 1,02) – ЧИЛ стремительно снижается в отличие от долга ❗️
4️⃣ Кредиторская задолженность -16,6% (7,89 млрд / -14,4% кв/кв)
5️⃣ Эксперт РА: «Коэффициент покрытия процентных расходов доходами составил низкие 1,2х за период с 01.10.2024 по 01.10.2025. Ресурсная база диверсифицирована как по источникам фондирования (облигации и банковские кредиты составляют 47 и 33% пассивов соответственно), так и по кредиторам (на 5 крупнейших приходится 39% пассивов, на крупнейшего – 10%). На горизонте 18 месяцев у Компании имеются несколько крупных выплат порядка 5,5% пассивов, представленные выплатами по банковским кредитным линиям.»
6️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 5,35 (1кв2026г – 5,10 / в конце 2025г – 4,91)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Долговая нагрузка перешла к росту ввиду снижения EBIT, впрочем для лизинговых компаний показатель не самый важный
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ICR (через EBIT) = 0,99 (1кв2026г – 0,99 / в конце 2025г – 1,02)
➖ Процентная нагрузка высокая ❗️
8️⃣ Доля облигаций и кредитов:
✔️ Конец 2024г – 34,5% облигации / 64,9% займы и кредиты
✔️ Конец 2025г – 40,5% облигации / 59% займы и кредиты
✔️ Конец 1п2026г – 42,8% облигации / 56,7% займы и кредиты
➖ Пропорции меняются и вес облигаций растет. Плюс к займам могут быть отнесены ЦФА, которые у компании тоже есть, что еще сильнее снизит долю кредитов. Однако нельзя сказать, что банки перестали выдавать кредиты ✅


🕒Погашения с момента выхода анализа и до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ Амортизация (ежемесячная) по БалтЛизБП9 RU000A107CD9 на 75 млн. Всего 225 млн
➖ Амортизация (ежемесячная) по БалтЛизБП10 RU000A108777 на 800 млн. Всего 3,20 млрд
➖ Амортизация (август и ноябрь) по БалтЛизБП15 RU000A10ATW2 на 750 млн. Всего 1,50 млрд
➖ Амортизация (август и ноябрь) по БалтЛизБП16 RU000A10BJX9 на 495 млн. Всего 990 млн
➖ Амортизация (07.09.26) по БалтЛизБП19 RU000A10CC32 на 3,3 млрд
➖ Пут оферта по БалтЛизП14 RU000A10A3W1 на 9 млрд 16.11.26
➖ Пут оферта по БалтЛизП21 RU000A10DK98 на 2,5 млрд 20.11.26
➖ Амортизация (23.11.26) по БалтЛизБП20 RU000A10D616 на 495 млн
➖ Погашение по БалтЛизБП9 RU000A107CD9 на 375 млн 11.12.26
2️⃣ ЦФА:
➖ Погашение по BLZN2 на 300 млн 11.09.26


📆 Если посмотреть на погашения по месяцам, то имеем:
✔️ Август – 2,12 млрд
✔️ Сентябрь – 4,475 млрд
✔️ Октябрь – 875 млн
✔️ Ноябрь – 2,615 млрд (+11,5 млрд по пут оферте)
✔️ Декабрь – 1,25 млрд
Всего: 11,335 млрд (+11,5 млрд по пут оферте). Напряженными месяцами могут стать сентябрь и ноябрь.


🖌 Доступные кредитные линии
Стоит напомнить, что в РСБУ за 2025г на 49 странице отражены все невыбранные кредитные линии и займы. Их там на 122 млрд. Точных данных ВКЛ или НКЛ нет, так же нет данных на то целевые они или нет. Однако компания точно не сидит на одной лишь облигационной игле.


🤔Итоговое мнение. Один из лидеров рынка лизинга показал плохой отчет. Чистая прибыль обнулилась, изъятия растут ускоренными темпами, ЧИЛ снижается быстрее долга, ICR очень низкий, кэша практически нет в масштабах компании. Однако я не увидел сигналов, которые говорят об угрозе дефолта. Чистый долг/капитал почти не изменился. Объем изъятий видали и больше (ТЕХНО лизинг, КОНТРОЛ лизинг, Лизинг Трейд с их соотношением Изъятия/ЧИЛ более 10%). ICR низкий, но на схожих уровнях живут и соседи по рэкингу от Эксперт РА. Рынок же среагировал сначала коррекцией, которая позже перешла в панику. Что делал я? После выхода отчета продал бумаги компании, 17 августа около дна решил взять БалтЛизП15 на 2,5% от портфеля и уже 18 августа на росте в 4,3% их продал. Буду продолжать смотреть отчеты компании. Если и вновь куплю бумаги, то на небольшую долю, ввиду сильной волатильности.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Динтег за 1п2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX