АКБФ: ДВМП — детали одобрения СП и обновленный взгляд на стоимость

Правительственная комиссия по контролю за иностранными инвестициями сняла последние формальные препятствия для входа DP World в капитал FESCO. Реакция рынка последовала мгновенно: бумаги взлетели до 67,6 рубля. При этом расчетная справедливая стоимость остается выше — 77,48 рубля. Рассматриваем структуру сделки, новые вводные для инвесторов и пересмотренные прогнозы.

Условия создания совместного предприятия

В периметр СП войдет транспортная группа FESCO. Участники: ООО «Глобальная логистика» (дочка «Росатома»), DP World Russia FZE и ПАО «ДВМП». Взнос «Росатома» — 92,5% акций головной компании группы. DP World вносит денежные средства. Оценка пакета будет проведена независимым оценщиком для определения точной суммы взноса арабской стороны. Российская сторона получит контрольный пакет (51%). В апреле ФАС уже согласовала выкуп DP World 49% в СП. В Росатоме подтвердили информацию и уточнили, что стороны занимаются досогласованием юридически обязывающей документации. До закрытия сделки любые условия коммерчески чувствительны.

Роль DP World и инвестиционные планы
DP World — один из крупнейших портовых операторов мира. Под управлением группы — более 80 портовых терминалов, индустриальные парки и логистические центры. Суммарная пропускная способность эквивалентна порядка 10% мирового контейнерного трафика. Выручка и EBITDA компании по итогам 2025 года составили $24,4 млрд и $6,4 млрд. Глава «Росатома» Алексей Лихачев заявил, что инвестиции направят в грузовой флот ледового класса и портовую инфраструктуру. Кроме денег, ожидаются технологические инвестиции. Арабские партнеры обладают современными портовыми технологиями. Первая заявка на Fesco подавалась еще в 2017 году, но комиссия ее отклонила. Переговоры возобновились в 2019 году с обещанием вложить $2 млрд. Только сейчас стороны вышли на финишную прямую.

Прогнозы, риски и дисконт

Мы закладываем в базовый сценарий объем инвестиций в проекты FESCO на уровне 800 млрд руб. до 2032 года. Для сравнения: инвестиции «Росатома» в 2024 году составили 1,5 трлн руб. (исторический максимум). Финансирование Северного морского пути, согласно плану 2022 года, предполагает 1,8 трлн руб.

К 2023 году план был обеспечен на 60-65% из государственных и внебюджетных источников. Остальное планируется привлечь за счет частных инвестиций. Министр Чекунков прогнозирует ускорение развития СМП в 2025–2032 годах более чем в два раза. Грузопоток к 2030 году вырастет до 70-109 млн тонн. Также ожидается завершение модернизации третьего этапа Восточного полигона РЖД. Пропускная способность вырастет до 270 млн тонн к 2032 году. На этом фоне мы прогнозируем рост морских и интермодальных перевозок FESCO в 3 раза (против 2,1 раза в 2013–2025 гг.). Перевалка контейнеров в порту Владивосток вырастет в 2,1 раза (против 1,8 раза в прошлые периоды). Мировые ставки фрахта (индекс WCI) будут расти в среднем на 18% в год против 12% ранее. Однако с учетом запаздывающего эффекта и усиления нерыночных рисков мы пересмотрели прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2026 год в сторону снижения: 67,0 млрд руб. и 17,8 млрд руб. против 69,5 млрд руб. и 18,7 млрд руб. по апрельской оценке. Среднегодовой чистый денежный поток к выручке сохранится на уровне 4% (против 4-5% в 2008–2024 гг.). С 12 августа акции переведены на третий уровень листинга Мосбиржи. Это низшая категория, перевод в которую повысил наш дисконт до 35% против 30% ранее.

Рекомендация АКБФ

Несмотря на технические риски низшего уровня листинга и коррекцию операционных показателей в 2026 году, фундаментальная история сильнее. Мы подтверждаем целевую цену 77,48 руб. и рекомендацию «покупать». Потенциал роста — 22% от текущих 67,6 руб. Ключевой якорь — долгосрочные инвестиции в развитие СМП, технологическое усиление бизнеса за счет партнера из ОАЭ и масштабные планы по модернизации инфраструктуры Восточного полигона.




#FESCO #ДВМП #акции #Росатом #DPWorld #СП #Севморпуть #МосковскаяБиржа #листинг #инвестиции #аналитика #АКБФ #транспорт #логистика #Восточныйполигон