Альфа-Фабрика ПК-4: доход с чужих кредитов

Альфа упаковал потребкредиты в облигации с доходностью до 17,79%.

С 17 августа до 15:00 МСК 25 августа идёт сбор заявок на СФО Альфа Фабрика ПК-4-А.

📝Параметры
— Объём: 20 млрд руб.
— Срок: 7+ лет (2623 дня).
— Ожидаемое погашение: 1 апреля 2029 г.
— Предельное погашение: 1 ноября 2033 г.
— Номинал: 1 000 руб.
— Купон:фикс (каждые 30 дней).
— Ориентир: не выше16,50%.
— Доходность (YTM): не выше 17,79%.
— Расчётная дюрация: 1,54 г.
— Размещение: 27 августа.
— Оферта: НЕТ.
— Амортизация: ЕСТЬ. Ежемесячно с 1 ноября 2027 года.
— Доступность: неквалам после теста.


На бумаге выглядит очень бодро: eAAA, почти 18% доходности и ежемесячный денежный поток.

Только это не «облигация Альфа-Банка». Здесь под капотом отдельный портфель потребительских кредитов.

❗️Поэтому вопрос другой: «насколько крепко собран этот финансовый конструктор?»

По структуре сделки:
Внутри — портфель потребкредитов Альфа-Банка. Облигации выпускает не сам банк, а техническая прокладка (СФО), а купоны платят из денег, которые заёмщики возвращают банку.

— Портфель потребкредитов: ~25 млрд руб.
— Старший выпуск класса А: 20 млрд руб.
— Покрытие портфелем: 125%.
— Резервный фонд: 1,2 млрд руб. (или 6% выпуска).
— Избыточный спред:~9,4%.

То есть выручку и EBITDA самого СФО смотреть почти бессмысленно. Платёжеспособность выпуска зависит от качества кредитного пула, структуры защиты и поступлений по займам.

✍️Рейтинг
— АКРА присвоило старшему траншу ожидаемый рейтинг eAAA(ru.sf).

Это максимальный уровень по шкале структурированного финансирования, но рейтинг именно выпуска, а не самого СФО. Оригинатор кредитов — Альфа-Банк.

— Альфа-Банк как оригинатор: АА+ от АКРА и AA+ от Эксперт РА, у обоих прогноз "Позитивный".

🔴 Важно
Рейтинг тут не столько про сам банк, сколько про качество пула и структуру сделки: переобеспечение, резерв и субординация младших траншей.

Даже если у банка когда-нибудь случатся проблемы, первыми удар примут не держатели класса А.

⛔️Сколько могут порезать купон?
Ориентир сейчас 16,50%.
Базово я бы ждал финал около 16,00-16,25%, то есть порезку в пределах 0,25-0,50%.

Почему не сильнее? Альфа Фабрика ПК-3 сейчас торгуется примерно с доходностью 17,5-17,6%. Если новый выпуск сильно подсушить, премия за более длинную дюрацию и сложную структуру станет уже слишком скромной.

📌 Интерес ИнвестБороды: 6/10
Кредитное качество на максимуме, премия к обычным корпоративным ААА заметная.

Но выпуск сложнее классической облигации: амортизация, плавающая дюрация, зависимость от скорости погашения кредитов заёмщиками.

⭐️Рейтинг ИнвестБороды: ★★★★☆ (4/5)

Почему так?
Цена интересная, кредитная защита сильная.

Но структура сложнее обычной облигации: амортизация, модельный ожидаемый срок, револьверный период и возможность досрочного погашения остатка.

➡️ Бородатый вывод
Альфа-Фабрика ПК-4 — это не облигация Альфа-Банка, а ставка на дисциплину его заёмщиков, упакованная в бумагу с хорошим запасом прочности.

Надёжно, но требует понимания механики, а не просто взгляда на цифру доходности и три буквы AAA.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! Думайте своей головой (и бородой, если есть).