X5 торгуется со скидкой, но достаточно ли она большая?

На первый взгляд новый отчет X5 выглядит вполне достойно. Выручка в 2К26 прибавила 9,9%, продажи увеличиваются, «Чижик» продолжает экспансию ударными темпами, а онлайн прибавляет больше 25%. Кажется, что у крупнейшего продуктового ритейлера все идет своим чередом, но стоит пройти чуть глубже по цифрам, и настроение меняется.

Данный пост не является ИИР, а лишь обзор отчета за 1П26 с небольшими комментариями относительно того, что имеем сейчас. Мое личное мнение ищите в видео на канале.

#ИнвестАнализ

Во втором квартале X5 получила 1,29 трлн рублей выручки, за полугодие почти 2,5 трлн. «Пятёрочка» выросла на 7,6%, «Перекрёсток» на 6,5%, а «Чижик» сразу на 29,8%. Причем рост идет не только за счет открытия новых магазинов. Сопоставимые продажи прибавили 4,2%, трафик вырос на 1,2%, средний чек на 3%.

Здесь есть важный момент. В первом полугодии трафик слегка снижался, а продажи в основном вытягивал средний чек. Во втором квартале люди снова стали чаще заходить в магазины и для ритейлера это куда здоровее, чем просто рост выручки вслед за ценами.

Операционные расходы без амортизации и разовых эффектов подросли на 16,3%. Расходы на персонал прибавили 15,2%, коммунальные +20,5%, услуги подрядчиков +21%, доставка сразу на +38%.

На уровне закупок X5 стала работать лучше, валовая маржа выросла до 23,8%, товарные потери снизились, промо и работа с поставщиками стали эффективнее. Но все, что компания выигрывает здесь, почти сразу съедается зарплатами, коммуналкой, логистикой и доставкой. В итоге скорректированная EBITDA во втором квартале снизилась на 2,4%, а маржа упала с 6,7% до 6%.

Одна из причин падения чистой прибыли почти на треть в росте чистых финансовых расходов за 1П26, которые выросли почти втрое. При этом проблема не столько в удорожании самого долга, сколько в том, что X5 стала получать заметно меньше доходов по депозитам и краткосрочным вложениям. Денежная подушка, которая раньше приносила приличный процентный доход, стала меньше.

При этом долговая ситуация у компании все еще вполне комфортная. Чистый долг к EBITDA около 1,08х, весь финансовый долг в рублях, доступные кредитные линии огромные. X5 сейчас вообще не про риск долгового кризиса

После отчетной даты компания выплатила 245 рублей дивиденда на акцию. Если учесть эту выплату в долге, нагрузка могла подняться примерно к 1,3x, что еще внутри целевого диапазона компании. Пространства для новых крупных выплат стало меньше, но говорить о практически исчерпанном запасе пока рано.

Драйверами остаются «Чижик» и digital. Выручка «Чижика» выросла почти на 30%, торговая площадь более чем на треть. Цифровой бизнес вырос на 25,4%, X5 Media более чем на 55%. Цифровой бизнес растет очень бодро, но тянет за собой увеличение расходов на доставку и вопрос его вклада в общую маржу остается открытым.

При капитализации около 535 млрд рублей X5 выглядит недорогой. Если грубо обобщать результаты первого полугодия, P/E получается в районе 7–8, EV/EBITDA около 3. Но прибыль падает, маржа под давлением и при высокой ставке все еще можно получать двузначную доходность в куда менее рискованных инструментах.

Если трафик останется положительным, рост зарплат и логистики начнет замедляться, а EBITDA снова уверенно закрепится выше 6%, нынешняя цена акций может оказаться очень интересной. Особенно если ставки в экономике продолжат снижаться. Тогда X5 одновременно получит меньше давления на финансовые расходы и шанс на переоценку самой акции через более высокий мультипликатор.

Если же расходы продолжат расти быстрее продаж, чистая прибыль будет дальше снижаться, а маржа уйдёт к 5–5,5%, то нынешняя цена окажется вполне заслуженной скидкой.

Что думаете относительно X5 сегодня? Какую долю держите в портфеле? Пишите в комментариях и подписывайтесь

#ИнвестАнализ — собственная аналитика экономики и компаний

boosty Доступ к ИИС + ранний доступ ко всем видео: clck.ru/3PQqwc

Мой фонд ИПИФ «Поляков Инвестиции»: invest/:https://funds.finam.ru/ipif/polyakov-invest/: