Брусника снова занимает дорого: доходность до 24,05%

Сегодня, 17 августа, с 11:00 до 15:00 МСК проходит сбор заявок на облигации Брусника-002Р-09.

📝Параметры
— Объём: 2 млрд руб.
— Срок: 3 года (1080 дней).
— Погашение: август 2029 г.
— Номинал: 1 000 руб.
— Купон:фикс (каждые 30 дней).
— Ориентир: не выше21,75%.
— Доходность (YTM): не выше 24,05%.
— Размещение: 19 августа.
— Оферта: НЕТ.
— Амортизация: НЕТ.


На бумаге выглядит жирно. Три года, ежемесячный купон и доходность выше 24%.

Прямо квартира с видом на купон. Только ипотеку здесь выдаём эмитенту мы с вами.

❗️Но главный вопрос здесь:
— «а за что нам столько платят?»

По итогам 2025 года:
— Выручка: 115,6 млрд руб. (+53% г/г).
— EBITDA: 44,4 млрд руб. (+94% г/г).
— Чистая прибыль: 7,6 млрд руб. (+69% г/г).
— ЧД/EBITDA: 3,9x (5,8x годом ранее).

По итогам 6М26:
— компания увеличила продажи в метрах на 76,6% (до 281,9 тыс. кв. м), в деньгах на 84% (до 56,5 млрд руб.), поступления от продаж выросли в 2,4 раза (до 62 млрд руб.).

Финансы заметно улучшились, но долговая нагрузка всё ещё не низкая.

✍️Рейтинг
— АКРА держит Бруснику на уровне A-, прогноз "негативный". НКР A-, прогноз "стабильный".

В случае АКРА «негативный» прогноз связан с рисками невыполнения плана продаж при затяжном ухудшении макроэкономической ситуации.

➕Плюсы
— Масштаб, сильная география, растущая EBITDA, снижение долговой нагрузки.

⚡️Риски
— Очень высокий отраслевой риск (жилищное строительство — циклическая отрасль с высокой волатильностью выручки).

— Высокая долговая нагрузка (обусловлена инвестициями в земельный банк и работой с эскроу-счетами).

— Средняя оценка размера бизнеса.

🔴 Важно
В ноябре 2025 по одному из выпусков облигаций компании был зафиксирован технический дефолт.
Проблема не была связана с ликвидностью.

Просрочка была всего один день, но в моей методике это всё равно красный флаг.

Это показывает, что даже при наличии рейтинга риски могут быть выше, чем базовый рейтинг эмитента.

⛔️Сколько могут порезать купон?
Ориентир сейчас 21,75%.
Базово я бы ждал порезку на 0,25-0,50%, то есть финал примерно 21,25-21,50%.

Ориентир и так сопоставим с уже торгующимися выпусками Брусники: 2Р-06 даёт ~24,1%, 2Р-08 ~23,5%.

Поэтому пространство для порезки есть, но ниже 21,25% привлекательность начнёт быстро испаряться.

📌 Интерес ИнвестБороды: 6/10
На верхнем ориентире риск-доходность выглядит действительно интересно.

Премия к ОФЗ огромная, понятная девелоперская история с сильной операционкой, но подпорченная кредитная дисциплина и агрессивный долг держат оценку не выше середины шкалы.

⭐️Рейтинг ИнвестБороды: ★★★☆☆ (3/5)

Почему так?
По цене выпуск тянет выше: премия хорошая, купон ежемесячный, без оферты и амортизации.

Но рейтинг A-, долговая нагрузка заметная, прогноз негативный, а техдефолт по методологии автоматически срезает одну звезду.

➡️ Бородатый вывод
Брусника даёт доходность на уровне своих же старых выпусков, а не премию за новый риск.

24% доходности предлагают не потому, что Брусника решила порадовать инвесторов. Рынок просит серьёзную плату за девелоперский риск.

На верхнем ориентире математика выглядит интересно. Но чем сильнее порежут купон, тем быстрее история превращается из «интересной премии» в обычный рискованный девелоперский выпуск.

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! Думайте своей головой (и бородой, если есть).