Разбор нового выпуска облигаций Брусника-002Р-09

Сегодня, 17 августа, пройдет сбор заявок на новый выпуск облигаций застройщика «Брусника». Рынок предлагает хорошую премию к КС. Давайте разберем финансовое здоровье эмитента и причины такой щедрости.

Кратко об эмитенте:
«Брусника» — системообразующий девелопер (в топ-10 по РФ по объему текущего строительства). Строят в 14 регионах (включая Москву, СПб, Урал, Сибирь). Бизнес-модель отличается высокой географической диверсификацией и премиальным качеством проектов.

⚙️ Параметры выпуска Брусника-002Р-09
• Объем: 2 млрд ₽
• Номинал: 1000 ₽
• Срок: 3 года
• Купон: 21,75%
• Доходность (YTM): ~24,05% годовых
• Выплаты: ежемесячно
• Амортизация / Оферта: Нет
• Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА / A-.ru от НКР
• Статус: Доступно неквалам (после тестирования)
• Сбор заявок / Размещение: 17 августа / 19 августа 2026 г.

📈 Что с финансами? (МСФО 2025 и 1 пг 2026)
Девелопер показывает отличные результаты, несмотря на охлаждение рынка:
⚫️ Итоги 2025 (МСФО): Выручка взлетела на 52% (до 115,5 млрд ₽), скорр. EBITDA выросла на 94% (до 44,4 млрд ₽), а чистая прибыль увеличилась на 70% (до 7,6 млрд ₽).
⚫️ Долговая нагрузка: Чистый долг / EBITDA снизился с высоких 5,8х до комфортных 3,9х. Важно понимать структуру: общий долг составляет 290,9 млрд ₽, но на эскроу-счетах скопилось почти 113 млрд ₽. Покрытие проектного долга средствами покупателей обеспечивает компании значительную экономию на процентах (эффект от льготной ставки по эскроу-кредитам в 2025 году составил 20,4 млрд ₽).
⚫️ Операционка за 1 полугодие 2026: Продажи в деньгах выросли на 84% г/г (до 56,5 млрд ₽), а денежные поступления взлетели в 2,4 раза (до 62 млрд ₽). Брусника уверенно обгоняет рынок.

⚡️ Ложка дегтя: почему такая высокая премия?
В ноябре 2025 года компания допустила технический дефолт (задержка выплаты купона по выпуску 002Р-04 на один день). И АКРА, и НКР в своих отчетах подчеркнули, что проблема носила исключительно технический характер (ошибка казначейства), а не структурный — с ликвидностью проблем не было (на счетах лежало >4 млрд ₽ при долге по купону в 132 млн ₽). Рейтинги были подтверждены на уровне А-, хотя «осадочек» у инвесторов остался, из-за чего рынок требует за бумаги эмитента премию за риск.

📉 Макроэкономика и ставка ЦБ
ЦБ смягчает ДКП. За 2025 год ставка снизилась с 21% до 16%. В 2026 году цикл продолжился: 15,5% (февраль), 15% (март), 14,5% (апрель) и последние шаги — до 14,25% в июне и 14% на заседании 24 июля. Получается, Брусника предлагает зафиксировать купон 21,75% на 3 года при ключевой ставке 14%. Это колоссальный спред (~750 б.п.)

⚖️ Сравнение с рынком: Первичка vs Вторичка
У Брусники есть старые выпуски на бирже. Например, 002Р-04 торгуется с YTM ~23,5%. Новый выпуск дает >24% годовых. Участвовать на первичке выгоднее: доходность выше, мы фиксируем ставку на 3 полных года (нет амортизации/оферты).
Среди прямых конкурентов с аналогичным рейтингом (например, Setl Group) доходности сейчас находятся в районе 17-19%. У группы Самолет (А+) сейчас острый кризис, там доходности зашкаливают за 25-29%, но риски фундаментальных проблем несоизмеримы с «технической оплошностью» Брусники.

🤔 Что в итоге?
Выпуск Брусника-002Р-09 — это редкая возможность монетизировать рыночную неэффективность (память о прошлогоднем тех. дефолте) на фоне падающей ставки ЦБ. Компания финансово устойчива и генерирует отличный денежный поток. По мере дальнейшего снижения ставки и сужения спредов цена этой облигации имеет все шансы уйти сильно выше номинала, что даст дополнительный доход при перепродаже.
Думаю можно поучаствовать в размещении, но не забываем про соблюдение долей в портфеле: 3-5% для консерваторов, до 8-10% для агрессивных инвесторов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене

Прочитал — не скупись, поставь ❤️. Тебе не сложно, а автору приятно!

И обязательно подпишись на другие соц.сети, там я коплю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
Миллион для дочек в Телеграмм
Миллион для дочек в МАХ