Позиции физиков и юриков на Мосбирже: как читать эти цифры, чтобы они что-то значили

Данные об открытых позициях биржа отдаёт бесплатно всем желающим. Каждый торговый день видно, сколько контрактов держат физлица, сколько юрлица, сколько из них в лонг, сколько в шорт и сколько человек за этими позициями стоит. Информация официальная, публикуется по итогам торгов.

Проблема в том, что в сыром виде она почти бесполезна. Открываешь таблицу, видишь «242 574 и 105 796», и дальше что? Много это или мало для этого инструмента? Так было всегда или именно сегодня перекос? Кто из двух групп сейчас в необычном положении?

Ниже разберу, как из этих чисел получается что-то осмысленное. И в конце покажу, что из популярных трактовок подтверждается на истории, а что оказалось красивой сказкой.

Где брать сырые данные

Таблица лежит на странице спецификации каждого фьючерса на сайте биржи. Четыре колонки: физлица длинные, физлица короткие, юрлица длинные, юрлица короткие. Плюс изменение за день и количество держателей позиций в каждой группе.

Есть машинный доступ через ISS API биржи, там же исторические ряды: iss.moex.com/iss/analyticalproducts/futoi/securities. Группы обозначены как fiz и yur, форматы csv, json и xml. Отдельно существует онлайн-раздел с внутридневными данными, но для него нужна регистрация и подписка на сайте биржи.

Кому интересно копать самому, этого достаточно. Дальше вопрос не в доступе к данным, а в том, что с ними делать.

Сначала о том, что смотреть бессмысленно

Начну с ловушки, в которую попадают почти все, кто открывает эти данные впервые.

Чистая позиция физлиц по золоту: плюс 55 475 контрактов. Чистая позиция юрлиц: минус 55 475. Одно и то же число с разными знаками, и так всегда, на любом инструменте, в любой день.

Ничего удивительного: фьючерсный рынок это игра с нулевой суммой, у каждого лонга есть свой шорт. Если физики в сумме в лонге на 55 тысяч контрактов, значит ровно столько же шорта держит противоположная сторона. Никакой информации в самом факте зеркальности нет.

Отсюда практический вывод: абсолютная величина нетто-позиции сама по себе ничего не говорит. Смысл появляется, когда смотришь на структуру внутри группы и на то, как она менялась.

Первая ошибка: смотреть на соотношение

Классический способ читать эти цифры: поделить длинные на короткие и получить L/S ratio. Больше единицы, значит перевес лонгов, меньше, значит шортов.

Работает ровно до тех пор, пока значения около единицы. Дальше начинается ерунда. Соотношение 1.5 и 2.0 отличаются на половину пункта, а 42.77 и 67.45 отличаются на двадцать пять пунктов, хотя разница между ними в реальном позиционировании почти нулевая: и там, и там шортов практически не осталось. Шкала нелинейная, мозг её не чувствует.

Проверьте на себе. Соотношение по юрлицам 67.45. Много? А если скажу, что это 98,5% всей позиции в лонгах, картинка собирается мгновенно.

Поэтому первое, что стоит сделать с сырыми цифрами: посчитать долю. Длинные поделить на сумму длинных и коротких. Получится число от 0 до 100, где 50 это паритет. Дальше всё считается уже от неё.

Соотношение при этом никуда не девается и остаётся полезным для второго вопроса: во сколько раз одних больше других. Просто это другой вопрос, не «какая часть позиции».

Вторая ошибка: смотреть на сегодняшний день без истории

Допустим, посчитали. Юрлица держат 35,5% в лонгах, то есть шортов почти вдвое больше. Медвежий настрой институционалов, надо шортить?

Не обязательно. Для многих инструментов шортовый перекос у юрлиц это норма, потому что значительная часть их позиций хеджевая. Они продают фьючерс против реального актива или против позиции на другой площадке, и делают так постоянно, годами. Абсолютная величина тут говорит мало.

Значение появляется, когда сегодняшнюю долю сравниваешь с тем, как эта же группа стояла последний год. Три числа, которые стоит считать:

• Годовой коридор. Минимум и максимум доли за 365 дней. По золоту у юрлиц это от 26,0% до 47,1%, у физлиц от 56,3% до 87,9%. Диапазоны у всех разные, единой нормы не существует.
• Обычный уровень. Медиана доли за тот же год. По золоту у юрлиц она равна 36,6%, и сегодня доля тоже 36,6%: группа стоит ровно там, где стояла весь год.
• Годовой перцентиль. В скольких процентах дней доля была ниже сегодняшней. Те же 36,6% дают перцентиль 50%, то есть ровно середина распределения.

Вот теперь цифры начинают говорить. Голая доля 36,6% выглядит как медвежий настрой институционалов. С годовым контекстом это выглядит как обычный вторник: они всегда так стоят по этому инструменту, ничего не происходит.

Обратный пример на том же дне: по какао у юрлиц 98,5% в лонгах при обычном уровне около 1%. Вот там действительно событие, группа развернулась целиком. Разница между этими двумя картинами видна только через историю.

Третья вещь: скорость, а не уровень

Уровень статичен, а деньги делаются на изменении. Поэтому к перцентилю полезно добавлять его же значение неделю назад.

Перцентиль 50% сам по себе ни о чём не говорит. Перцентиль 50%, который пять торговых дней назад был 61%, добавляет к картине направление: институционалы неделю сокращают долю лонгов, просто пока в пределах нормы.

Обратная ситуация тоже полезна. Доля стоит на 93% перцентиля и за неделю сдвинулась на три пункта вниз: позиция набрана и её держат, а не набирают.

Что видно на графике, чего не видно в цифрах

Отдельная история это динамика позиций рядом с ценой. Числа дают срез на сегодня, график показывает поведение.

На что смотреть:

• Резкие переключения. Когда линии лонга и шорта у группы меняются местами почти вертикально, это не постепенное накопление, а разворот позиции целиком. Часто совпадает с экспирацией или с переносом позиции в следующий контракт, так что перед выводами стоит проверить календарь.
• Чистые позиции. Разница между длинными и короткими в динамике: видно, как менялся перевес группы, а не только сегодняшний срез.
• Открытый интерес. Общий объём открытых позиций. Растущий открытый интерес на растущей цене означает приток новых денег в движение, падающий на растущей цене означает закрытие шортов, а это движение без топлива.

Последний пункт особенно полезен в паре с долей. Доля лонгов юрлиц выросла на фоне падающего открытого интереса? Значит, они не покупали, а просто их шорты закрылись быстрее чужих лонгов. Разные вещи с одинаковой цифрой на выходе.

Дивергенция: главное, ради чего всё считается

Самое интересное начинается, когда сравниваешь движение цены с движением позиций юрлиц.

• Медвежья дивергенция: цена выросла, а доля лонгов у институционалов за тот же период упала. Кто-то покупает на росте, но это не они. Наоборот, они этот рост используют, чтобы сокращать длинные позиции.

• Бычья дивергенция: цена снизилась, а доля лонгов юрлиц выросла. Пока рынок распродаёт, институционалы подбирают.

Почему так — вопрос открытый. Скорее всего, дело не в уме, а в структуре: у юрлиц много хеджа, а хедж связан с реальными обязательствами. Но это гипотеза, проверяется на истории. Когда позиционирование расходится с ценой, одна из сторон ошибается. По истории чаще ошибается розница, но перевес небольшой.

Горизонты, на которых это имеет смысл считать: 10, 20 и 40 торговых дней. На меньших сроках слишком много шума.

Экстремумы: осторожнее, чем кажется

Популярная трактовка: доля лонгов юрлиц на годовом максимуме, значит скоро разворот вниз. Отчасти верно, но с двумя оговорками.

• Первая: важна не сама точка, а сколько времени позиция в этой зоне находится. Однодневное касание максимума ничего не значит, а вот тридцать пять дней подряд на 93% годового диапазона это уже состояние рынка, а не случайность. В сводной такие инструменты видно сразу: рядом с зоной стоит счётчик дней.

• Вторая: логика тут не про «перекупленность», это слово вообще из другой оперы, оно про цену. Логика про переполненность позиции. Если доля лонгов у институционалов на годовом пике, значит наращивать её дальше особо некому. Свежих покупателей в этой группе не осталось, а любой негатив запускает выход тех, кто уже внутри.

Рабочий порог по нашим прогонам: перцентиль от 90 и минимум пять дней подряд в зоне. Всё, что мягче, даёт слишком много ложных срабатываний.

Где на это смотреть, не считая руками

Всё описанное считается в экселе из выгрузки ISS, если есть желание и время. Мы в ETPINVEST посчитали и выложили бесплатно: доля лонгов по обеим группам, годовой коридор с медианой, перцентиль с недельной динамикой, дивергенции по трём горизонтам, зоны экстремумов и сводная по всем 56 фьючерсам сразу.

Сверху страницы отдельным блоком собран разбор: что из перечисленного сработало на конкретном инструменте прямо сейчас и какая за этим стоит статистика.

Прямая ссылка на лонг шорт радар по позициям трейдеров:
https://etpinvest.ru/stock/radar/

А теперь то, ради чего стоило дочитать: что из этого работает

Мы прогнали все описанные сигналы по 56 фьючерсам на шести годах истории и смотрели одно: что происходило с ценой через 20 и 30 торговых дней после каждой комбинации. Результаты вышли скромнее, чем хотелось бы, и я считаю это хорошей новостью, потому что честные цифры можно использовать, а красивые нельзя.

Что получилось:

• Медвежья дивергенция на 40 днях по товарным фьючерсам даёт около +1,9 процентных пункта к среднему движению за 30 дней. Работало в 5 годах из 6, на 7 инструментах из 11, 63 наблюдения. Это не «сигнал на вход», это небольшое смещение вероятностей в вашу пользу.
• Слабые конфигурации дают около +0,8 п.п. на 237 наблюдениях, зато стабильно все 6 лет. Мало, но существует.
• Первая версия нашей матрицы выдавала «умеренный медвежий» сигнал 21 инструменту из 56 одновременно. Сигнал, который каждый день горит у трети рынка, не сигнал, а фон. Переделали: умеренный вердикт теперь требует подтверждения вторым независимым признаком, одиночная дивергенция понижена до слабого.
• Экстремумы, наоборот, пропускались. Из 13 инструментов с перцентилем выше 90 вердикт получали только четыре, потому что экстремум проверялся внутри медвежьей ветки. Индекс МосБиржи с 29 днями в зоне показывался как «без сигнала». Вынесли в отдельное состояние.

И главный вывод, который редко пишут: чаще всего сигнала нет. Для большинства инструментов в большинство дней позиционирование не говорит ничего полезного, и правильный ответ звучит как «без выраженного сигнала». Мы так и пишем, вместо того чтобы натягивать вывод на каждый тикер.

Про ограничения, чтобы не спрашивали в комментариях. Окна в 30 дней перекрываются, значит 63 наблюдения это не 63 независимых события, эффективная выборка меньше. Конфигураций проверялось много, и часть эффекта неизбежно объясняется отбором. Поэтому смотрю не столько на сам размер преимущества, сколько на его устойчивость: если бы это была случайная находка, она вряд ли держалась бы 5 лет из 6 и на 7 инструментах из 11. Перепроверять планируем раз в квартал, и если цифра поплывёт, напишу об этом так же открыто.

Что с этим делать практически

Позиции физлиц и юрлиц это не система входа. Это фильтр к вашей системе.

Собрались лонговать по своим правилам, а институционалы третью неделю сидят на годовом максимуме доли лонгов, набирать дальше некому: возможно, стоит уменьшить размер или подождать. Увидели бычью дивергенцию на 40 днях на инструменте, который вам и так нравился по технике: это аргумент в вашу пользу, стоящий примерно два процентных пункта ожидания на месячном горизонте.

Смотреть на эти данные в вакууме и торговать по ним в одиночку я бы не стал. Ими стоит подтверждать или отклонять то, что вы и так собирались сделать.

Кто как использует FUTOI? Интересно услышать про горизонты: у нас лучше всего отработали 20–40 дней, но, возможно, кто-то нашёл смысл на более коротких.

Данные и расчёты, о которых речь: etpinvest.ru/stock/radar/