Оил Ресурс: 243 млн на счетах и 545 млн платежей за август. Разбор отчётности за I квартал

Нас попросили в комментариях вернуться к «Оил Ресурсу» – возвращаемся. В мае мы разбирали этого эмитента и писали, что типологически это история одного жанра с «ЕвроТрансом». Пятого августа «ЕвроТранс» ушёл в полноценный дефолт сразу по трём выпускам облигаций. Посмотрели, что изменилось здесь за три месяца.

Сразу оговорка: позиции в бумагах «Оил Ресурса» и «Кириллицы» у нас нет, на движении их цены мы не зарабатываем.

Две цифры из первоисточников, положенные рядом

Два числа

На последнюю отчётную дату – 31 марта 2026 года – на счетах группы было 243 млн ₽. Только за 17 дней августа по облигациям нужно выплатить около 545 млн ₽, включая погашение выпуска «Кириллица» БО-03 на 304 млн 22 августа.

Это не прогноз. Это отчётность самой компании и календарь платежей Московской биржи. Более свежих данных нет: отчётность за полугодие пока не опубликована.

Прибыль растёт, деньги уходят

Прибыль до налога против операционного денежного потока, млн ₽

Отчётность за I квартал 2026 года. Прибыль до налога – 856 млн против 561 млн годом ранее. Скорректированная EBITDA по методике самой компании – 1 526 млн против 798 млн. На бумаге отличный квартал.

В деньгах: операционный денежный поток минус 1 494 млн ₽ против плюс 13 млн годом ранее. Проценты уплаченные – 730 млн за квартал, рост в 3,4 раза. Денежные средства сократились с 1 903 млн на 1 января до 243 млн на 31 марта – почти в восемь раз.

И строка, которой в этой конструкции быть не должно: поступления от кредитов и займов за квартал – ноль. За тот же квартал прошлого года было 2 582 млн. Модель, которая два года держалась на закрытии денежного разрыва новым долгом, впервые не получила нового долга.

Накопленным итогом за 2024 – I квартал 2026: 4 136 млн бумажной прибыли и минус 7 134 млн денег. Разрыв – 11,3 млрд ₽. Долг за 2025 год вырос с 1 846 млн до 10 395 млн, в 5,6 раза.

Дебиторка – и расхождение, которое мы не объяснили

Отчёт о движении денежных средств против баланса: расхождение 6,4 млрд ₽

Прирост дебиторской задолженности забрал 4 484 млн в 2024 году и 4 382 млн в 2025-м. Почти 8,9 млрд за два года – втрое больше всей показанной за тот же срок прибыли.

И вот что мы заметили в этот раз. Отчёт о движении денежных средств говорит, что за 2025 год дебиторка выросла на 4 382 млн. Баланс той же самой отчётности показывает, что она снизилась – с 4 664 млн до 2 676 млн. Расхождение около 6,4 млрд ₽. Часть, вероятно, объясняется появлением финансовых вложений на 1 927 млн. Объяснения остатка мы в отчётности не нашли.

Куда ушли деньги держателей облигаций

Использование привлечённых за 2025 год средств, млн ₽

За 2025 год привлечено кредитов и займов на 10 556 млн ₽ – это почти целиком облигации. Дальше по отчёту: 4 551 млн ушло на покрытие операционного дефицита, 1 421 млн на проценты, 1 656 млн на погашение старых кредитов и 3 451 млн по строке «Займы выданные». Годом раньше по этой же строке было 20,5 млн – рост в 170 раз. Возвращено в том же году 1 344 млн.

На собственные основные средства и нематериальные активы за весь год ушло 364 млн – 3,5% привлечённого.

Рейтинга больше нет

2 июня 2026 года НРА отозвало кредитный рейтинг ООО «Оил Ресурс» – был BBB-|ru| со стабильным прогнозом – с формулировкой «в связи с недостаточностью информации для применения действующей методологии». Статус «под наблюдением» снят.

Компания в тот же день ответила, что предоставила агентству всё запрошенное, что причина – невозможность применить отдельные аналитические корректировки по нематериальным активам, что отзыв не влияет на операционную деятельность и все обязательства будут исполнены, а новые рейтинговые оценки рассчитывали получить в течение лета. Лето заканчивается, нового рейтинга нет.

Отдельно: на сайте эмитента в разделе «Рейтинги» на 10 августа указано повышение до «BB+|ru|» от 13 ноября 2024 года. Про отзыв 2 июня там ни слова.

Баланс без патентов

Активы без нематериальных активов против обязательств, млн ₽

Активы группы на 31 марта – 4 037 473 млн ₽. Из них 4 026 565 млн – нематериальные активы, то есть двенадцать патентов, внесённых участником в уставный капитал. Это 99,7% баланса. Выручки по этим патентам в отчётности нет.

Простая арифметика: вычитаем патенты – остаётся реальных активов на 10 909 млн. Обязательства – 12 214 млн. Разница минус 1 305 млн ₽. Без переоценки патентов собственный капитал группы отрицательный. Это не обвинение и не оценка, это вычитание.

Что купили 20 мая

В отчётности это подано как приобретение нефтегазового месторождения «Луговской» в Саратовской области – ООО «Тунгус-Петролеум». Открываем государственный реестр и смотрим, что именно куплено.

• Уставный капитал – 10 000 ₽
• Среднесписочная численность – 1 сотрудник
• Активы на конец 2025 года – 10,5 млн ₽
• Собственный капитал – минус 1,1 млн ₽
• Убыток за год – 2,7 млн ₽, налогов уплачено – ноль

Цену сделки не раскрыли. Продавца в отчётности не назвали. Сколько это стоило, станет видно только из отчётности за полугодие.

И сразу то, что может это перевернуть: балансовые активы юридического лица и стоимость лицензии на недра – разные вещи. Если у «Тунгус-Петролеум» есть действующая лицензия на участок, она может стоить в разы больше 10 млн, и тогда покупка совершенно нормальна. Подтвердить наличие такой лицензии по открытым источникам мы не смогли – это не значит, что её нет. Связи продавца с бенефициаром группы мы тоже не нашли: продавец – физическое лицо с саратовской пропиской, что согласуется с расположением участка.

Что записано в решении о выпуске

Мало кто читает эмиссионные документы, а там интересное. В решении о выпуске 001Р-03 записаны четыре события, при которых владельцы вправе требовать досрочного погашения по 100% номинала плюс НКД, срок предъявления – 90 дней:

• АО «Кириллица» перестало владеть напрямую не менее чем 51% эмитента
• Не опубликована годовая консолидированная МСФО-отчётность «Кириллицы» с аудиторским заключением – не позднее 120 дней после конца года
• Не опубликована промежуточная РСБУ эмитента за 3, 6 и 9 месяцев – не позднее 60 дней после конца периода, начиная с отчётности за 3 месяца 2026 года
• Чистый долг / EBITDA выше 5,0

Четвёртый ковенант мы посчитали сами: 8,5 млрд чистого долга к 4,2 млрд EBITDA – это 2,0. Не нарушен, и это надо сказать прямо. Исполнение второго и третьего проверяется по ленте раскрытия информации – это то, что каждый держатель может проверить сам.

Календарь августа

График платежей по облигациям, август 2026

10 августа – купон по БО-01, около 14 млн. 20 августа – 001Р-01, около 68 млн. 22 августа – погашение «Кириллица» БО-03, тело плюс купон, около 304 млн. 25 августа – 001Р-03, около 90 млн. 26 августа – 001Р-02, около 69 млн.

Нужна точность: погашение 22 августа – обязательство АО «Кириллица», отдельного юридического лица, а не самого «Оил Ресурса». Смешивать их долги неправильно. Но это ближайшая публично проверяемая точка.

Что честно работает в пользу эмитента

• Купоны платятся. В июле прошли выплаты по всем пяти выпускам – 11, 21, 23, 26 и 27 июля. Ни одной просрочки на сегодня не зафиксировано
• Скорректированная EBITDA за квартал покрывает процентные расходы примерно вдвое
• 25 мая «Кириллица» заключила договор с «Альтхаус Консалтинг» – крупной оценочной фирмой – на новую оценку патентов
• Компания публично заявила, что все обязательства исполнит

Про цены – без победных реляций

Обвала после майской публикации не было, и мы не будем делать вид, что был. Длинные выпуски подешевели: 001Р-03 на 6,5%, 001Р-02 на 3,2%, 001Р-01 на 3,0%. Короткие, наоборот, подорожали – но это обычное подтягивание к номиналу перед погашением.

Изменилось другое: доходность самого длинного выпуска выросла с 32,0% до 35,4%. Рынок переоценивает риск не обвалом, а ставкой.

Вывод

Дальше – оценочное суждение, и мы помечаем его именно так.

Компания, у которой 99,7% активов – переоценённая бумага без единого рубля выручки; операционный поток минус 1,49 млрд за квартал; 243 млн на счетах; ноль привлечённого нового долга впервые за два года; отозванный рейтинг и около 3 млрд ₽ годовых процентных платежей.

Купон 33% – это не щедрость эмитента. Это цена риска, которую рынок уже назвал вслух. На наш взгляд, эта премия риск не окупает, и от таких бумаг рациональнее держаться подальше. Это мнение, а не утверждение о фактах, и не индивидуальная инвестиционная рекомендация.

Видео и источники

Подробный разбор на 18 минут – с цифрами, датами и первоисточниками:

www.youtube.com/watch?v=syg7RtremRw

Майский разбор денежных потоков и связанных сторон: https://telegra.ph/Oil-Resurs-pod-33-chto-ne-tak-s-ehmitentom-chej-kapital--kak-u-LUKOJLa-05-24

Источники: промежуточная сокращённая консолидированная отчётность «Оил Ресурс» по МСФО за I квартал 2026 года; консолидированная отчётность по МСФО за 2025 год с сопоставимыми данными 2024 года; решение о выпуске биржевых облигаций серии 001Р-03; пресс-релиз НРА от 02.06.2026 и ответ эмитента от той же даты; данные Московской биржи; ЕГРЮЛ по состоянию на 10.08.2026; публикации Forbes и «Коммерсанта». Аудит мы не проводили, доступа к первичным документам не имеем. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.