Сбер 🏦. Смотрим презентацию за 1 полугодие!

Вышел отчет Сбера за 1 полугодие 2026 года. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV, ROE + прикидывают дивиденды за 2026 года, тут все ожидаемо хорошо, поэтому предлагаю вместо cкучного отчета посмотреть подготовленную презентацию от компании + отметив наиболее интересные моменты из  презентации.

📌 Несколько мыслей 





— Маржа. Чистая процентная маржа достигла 6,7% — плавное снижение ключевой ставки помогает Сберу зарабатывать все больше и больше, так как стоимость пассивов упала ниже 10%. Руководство Сбера говорит о проблеме ликвидности (видно по оттоку на 1,3 трлн рублей средств корпоративных клиентов), поэтому вероятно пик по марже ЧПД достигнут.

Чистый комиссионный доход Сбера год к году вырос со 195 до 215 млрд рублей, но не стал бы сильно радоваться росту, так как это в первую очередь связано с эффектом низкой базы прошлого года во 2 квартале. Банк уже давно вышел на плато чуть выше 200 млрд рублей. Нет роста экономики = нет роста комиссионных доходов. Очень сильно удивился, когда в отчете за 1 квартал ждали роста по комиссионным доходам на 5-7%, но теперь пересмотрели ожидания до 0%.

— Просрочка растет. Не понравился сильный рост до 5,5% доли кредитов третьей стадии, поэтому будет ошибочно экстраполировать хорошие результаты за 1 полугодие 2026 на 2 полугодие 2026 года.

— Прогноз. Менеджмент Сбера дал прогноз на 2026 год с Сбер с ROE в 22%, процентной маржой в 6,2% (повысили с 5,9%) и нулевым ростом комиссионных доходов (было ок.6%).

📌 Проблемы акций Сбера

У Сбера есть приличный дисконт к мультипликаторам (P/E и P/BV), но росту акций акций мешает ряд причин, которые отмечал ранее:

[1] Нерезиденты и фонды. Наличие форточки через которую продают нерезиденты — продажа JP Morgan тому подтверждению.

[2] Популярность. Акции Сбера занимают первую позицию у большинства инвесторов (у меня тоже). Если уже все купили, то за счет чего будет рост котировок? Ракета слишком тяжелая для галопирующего роста котировок.

[3] Стройка. Кредитный портфель Сбера сильно связан со стройкой, а о проблемах Самолета и Эталона не говорил только ленивый. Есть риск, что эти Авгиевы конюшни будут разгребать банки => будут дополнительные списания / cоздание резервов.

Учитывая ситуацию в экономике на балансе банка могут появляться непрофильные активы (доля Элемента выросла до 50%) с низкой отдачей на капитал...

[4] Риск налогов. Банк финансирует дефицит бюджета через покупку ОФЗ, правда тут тоже не все гладко — Минфину пришлось приостановить аукционы из-за повышенной доходности. Есть далеко ненулевая вероятность, что после выборов в ГД попросят Сбер через ''добровольный'' взнос отдать 200 — 300 млрд рублей.

Вывод: продолжаю удерживать акции Сбера в портфеле из-за невысоких мультипликаторов, трудно найти что-то лучше на рынке. Cправедливую цену вижу в районе 350 рублей.

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest