#разборМСФО: Северсталь — первый отскок от дна

Кратко:
Год к году отчёт слабый, но квартал к кварталу Северсталь оттолкнулась от дна: продажи и EBITDA растут, маржа восстанавливается. Свободный денежный поток пока отрицательный, поэтому дивиденды — история скорее 2027 года.


Подробно:

Ключевые показатели:
🔹 Продажи металлопродукции — +9% г/г (3,03 млн т)
🔹 Выручка — −9% (169,6 млрд руб.)
🔹 EBITDA — −38% (24,4 млрд руб.)
🔹 Рентабельность EBITDA — −7 п.п. (14%)
🔹 Чистая прибыль — −74% (4,1 млрд руб.)
🔹 Инвестиции — −42% (25,3 млрд руб.)
🔹 Свободный денежный поток — −29,8 млрд руб. (из него платятся дивиденды и дивидендов пока нет)
🔹 Чистый долг/EBITDA — 0,87х (Долг растёт, а если долг/EBITDA 0,5х-1х компания выплачивает дивиденды в размере 100% свободного денежного потока. А если выше — то только 50%)

Год к году отчёт слабый, но квартал к кварталу виден разворот: выручка выросла на 17%, EBITDA — на 36%, маржа поднялась с 12% до 14%, чистая прибыль — с 57 млн до 4,1 млрд руб. Минус по свободному денежному потоку сократился с 40,4 до 29,8 млрд руб… Похоже, локальное операционное дно осталось в I квартале, хотя завершение всего отраслевого кризиса пока объявлять рано. Мы ещё в нём. Просто стало полегче.

Из плюсов в отчёте видно, что продажи выросли на 9%, загрузка мощностей близка к 100%, а себестоимость сляба с учётом вертикальной интеграции снизилась на 9%. Цены на горячекатаный лист прибавили 3% кв/кв. То есть операционно ситуация уже начала улучшаться: компания продаёт больше, мощности загружены, затраты снижаются. Но низкие цены на сталь и высокая инвестпрограмма пока не позволяют превратить это улучшение в сильный денежный поток.

Минусов правда тоже хватает. Доля продукция с высокой добавленной стоимостью. снизилась с 51% до 47%, отток в оборотный капитал составил 22,4 млрд руб., а чистый долг вырос до 88,4 млрд руб.

По дивидендам главная надежда — 2027 год. Предварительный ориентир CAPEX составляет около 85 млрд руб. против 112 млрд руб. в 2026-м. Но одного сокращения инвестиций недостаточно: компании также нужны восстановление маржинальности.

Менеджмент, впрочем, настроен оптимистично. Климанов (начальник отдела по работе с инвесторами) заявлял недавно: «Свободный денежный поток можно ожидать в положительной зоне со следующего года».

По его словам, выйти на устойчивый положительный денежный поток должны помочь сокращение CAPEX и операционных расходов, а также рост EBITDA после запуска новых проектов. Так что ждём.

Чтобы вернуться хотя бы к 55 руб. дивидендов на акцию за год (около 10% от текущей цены), Северстали при выплате 100% свободного денежного потока потребуется заработать около 46 млрд руб. свободного денежного потока, или в среднем по 11,5 млрд руб. за квартал. На фоне −70 млрд руб. за первое полугодие задача непростая.

Поддержать рост доходов может ̷Т̷р̷а̷м̷п̷ ситуация на Ближнем Востоке. Дорогая нефть и рост стоимости перевозок повышают издержки китайских металлургов, делая их экспорт менее конкурентоспособным, а перебои с поставками поддерживают мировые цены на сталь. Для Северстали это потенциальный плюс через цены реализации и EBITDA.

У меня в портфеле Северсталь есть и добавляю её по чуть-чуть.

Ричард Хэппи в Telegram | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».