📉 ТОП-5 свежих выпусков облигаций, ушедших под номинал

📌 Вместе с рынком акций под коррекцию попали и многие облигации, особенно досталось новым летним размещениям. Отобрал 5 свежих выпусков (+1 на подходе), которые стали стоить дешевле номинала.

1️⃣ Легенда 002P-07 (RU000A10FBB3)

• Доходность YTM: 23,3%
• Купон: 19%
• ТКД: 19,7%
• Цена: 96,7%
• Срок: 1,9 лет
• Рейтинг: BBB / BBB+

* Чистый долг/EBITDA = 0,7х (2,6x без эффекта экономии эскроу), ICR = 1,18x (0,73x с учётом капитализации процентов). Фин. устойчивость схожа с Глораксом, из застройщиков лучше показатели только у ПИК, ЛСР и А101. У Легенды в этом выпуске сейчас самая высокая YTM и самый дальний срок погашения.

2️⃣ Глоракс 002Р-01 (RU000A10FMQ8)

• Доходность YTM: 22,2%
• Купон: 19,5%
• ТКД: 19,9%
• Цена: 98,2%
• Срок: 3,4 лет
• Рейтинг: BBB+

* Чистый долг/EBITDA = 2,8x (4,2x без экономии эскроу); ICR= 1,33x (0,77x с учётом капитализации процентов). Фин. устойчивость выше средней по сектору застройщиков. Маркетинговый ход с «зелёным» выпуском не помог удержаться выше номинала, из выпусков Глоракса этот самый дальний и дешёвый.

3️⃣ Почта России 003P-07 (RU000A10FDV7)

• Доходность YTM: 18,8%
• Купон: 16,95%
• ТКД: 17,3%
• Цена: 98,2%
• Срок: 10 лет
• Рейтинг: АА
! Put-оферта: через 1,9 лет

* Один из ярчайших представителей термина «Too big to fail». У Почты есть пара выпусков с похожими параметрами, во всех присутствует оферта (выпуски без оферты держатся по-прежнему выше номинала).

4️⃣ ВИС Финанс БО-П13 (RU000A10FJ16)

• Доходность YTM: 18,5%
• Купон: 16,5%
• ТКД: 16,8%
• Цена: 98,5%
• Срок: 2,9 лет
• Рейтинг: А+ / AA–

* По моей строгой оценке Чистый долг/EBITDA = 6x, сама компания делает поправку на высвобождение дисконта (тогда 3,7x), а Эксперт РА ещё и вычитает проектное финансирование (тогда и вовсе 1,2x). Зато в норме ICR = 1,2x и есть поддержка от основного заказчика в лице администрации субъектов РФ. Конкуренцию может составить выпуск БО-П12 (RU000A10EYJ1) с аналогичным купоном и более дальним погашением.

5️⃣ Металлоинвест 002P-06 (RU000A10FJC4)

• Купон: КС+1,65% (флоатер)
• ТКД: 16%
• Цена: 99,5%
• Срок: 3 года
• Рейтинг: АА / AA+

* Чистый долг/EBITDA = 4,2x. Флоатеры сейчас держатся сильнее рынка, из всех летних размещений больше всего скорректировался выпуск Металлоинвеста. При этом у компании есть ещё 7 флоатеров с текущей ценой ниже номинала, для ожидающих роста ключевой ставки выбор предостаточный.

*️⃣ Ред Софт 002Р-06 (RU000A10FD46)

• Доходность YTM: 18%
• Купон: 16,75%
• ТКД: 16,75%
• Цена: 100%
• Срок: 2,4 года
• Рейтинг: BBB+
! Амортизация: 45% через 1,5 года

* Тот самый выпуск, который: 1) собрал рекордное на моей памяти число позитивных обзоров; 2) при рейтинге ВВВ+ купон на размещении снизили с 20% до 16,75%; 3) вызвал ажиотаж и аллокацию в 5%; 4) после роста цены в первый день до 103%, вчера падал до 99,3%. Ажиотаж ожидаемо исчез, поэтому кому не хватило бумаг на размещении – может снова купить по 100% (но я бы подождал ещё ниже). У компании отрицательный чистый долг.

• Волатильность с рынка акций перешла на рынок облигаций, поэтому, пока писал пост и делал таблицу, цены могли немного измениться.

✏️ ВЫВОДЫ:

• В предыдущем обзоре предстоящих размещений отметил, что некоторые новые выпуски выходят с такими же доходностями, как предыдущие, поэтому эффективнее подождать цен ниже номинала вместо участия в размещении.

• Ожидания подтвердились, но теперь эмитентам придётся предлагать более высокие доходности. Думаю, что пока массовых проблем с рефинансированием не должно возникнуть, но будет не лишним проследить за ближайшими крупными погашениями. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.