Первое падение за несколько лет. Отели теряют постояльцев

Внутренний туризм в России в первом полугодии 2026 года сократился на 3% год к году, до 40,1 млн поездок. Для сравнения: годом ранее этот показатель прибавил 7%. В июне снижение бронирований к прошлому году составило около 4%. Это первое охлаждение рынка после нескольких лет непрерывного роста, и оно прямо затрагивает гостиничный сектор.

Почему туристов стало меньше

Причина не в падении интереса к путешествиям. Главный фактор – реальные доходы населения, находящиеся под давлением инфляции и высоких ставок по кредитам. Потребитель, который в 2023–2025 годах активно тратил, сейчас стал осторожнее. Внутренний туризм – один из главных сегментов, где это ощущается: поездку по России проще отложить, чем, например, оплату ЖКХ. При этом авиа- и железнодорожные тарифы продолжают расти, что дополнительно сдерживает спрос.

Единственный квазипубличный актив на рынке – Cosmos Hotel Group, который входит в холдинг АФК «Система».

Компания закрыла 2025 год с выручкой 20,9 млрд рублей (+20% г/г), OIBDA составила 7,3 млрд рублей (+27% г/г). Средняя загрузка сети достигла 67,4%, RevPAR вырос на 11%, до 4 765 рублей за номер в сутки. Однако чистая прибыль из-за долгов, привлечённых под инвестиционную программу прошлых лет, всё ещё находится в отрицательной зоне. В 2025 году убыток составил 614 млн рублей. Правда, он сократился вдвое. По итогам 2026 года «Космос» теоретически может впервые показать прибыль.

Охлаждение туристического потока в первом полугодии 2026 года бьёт по компании с двух сторон.

Первый удар – по загрузке. Если приток туристов замедляется, а номерной фонд продолжает расти — в 2025 году компания открыла шесть новых объектов, — средняя заполняемость автоматически оказывается под давлением. В первом полугодии 2025 года средняя загрузка составляла 65%. Удержать или улучшить этот показатель при сокращении общего турпотока на 3% значительно сложнее. А это путь к снижению рентабельности, поскольку операционные расходы вынуждены расти из-за инфляции.

Второй удар — по ценообразованию. Когда спрос падает, отели вынуждены выбирать: держать цену и терять загрузку или снижать тариф и терять маржу. Cosmos исторически делал ставку на динамическое ценообразование как драйвер роста выручки. В условиях слабого спроса этот инструмент работает в обратную сторону.

Что смягчает ситуацию

Cosmos не живёт только за счёт внутреннего туриста. MICE-сегмент – корпоративные мероприятия и конференции – устроен иначе, чем leisure-туризм: корпоративные клиенты планируют поездки заранее и меньше реагируют на краткосрочные колебания потребительского настроения. В 2025 году компания активно развивала это направление, и оно стало одним из ключевых факторов роста выручки.

Второй буфер – иностранные гости. По итогам 2025 года их число выросло на 26% год к году. Китай занимает 35% в общей структуре иностранного турпотока, Белоруссия – 15%, остальные 50% приходятся на гостей из Турции, Узбекистана, Индонезии, Индии, Казахстана и Таиланда. Этот поток не зависит от настроений российского потребителя и структурно устойчив: большинство из этих направлений активно наращивали въездной туризм в Россию последние два года.

Третий фактор – портфель развития. Компания подписала контракты на 24 121 номер в новых объектах и сформировала pipeline из более чем 80 проектов до 2030 года по модели asset-light, при которой Cosmos управляет отелями, не вкладывая собственные средства в строительство. Это означает, что будущий рост выручки обеспечен контрактами, а не зависит только от конъюнктуры рынка.

Где деньги будут, а где нет

Снижение турпотока не бьёт по всем сегментам бизнеса Cosmos одинаково. Leisure-турист, который откладывает поездку на курорт или в другой город, прежде всего сокращает загрузку региональных отелей в высокий сезон. Корпоративный сегмент реагирует иначе: конференции и деловые встречи планируются заранее и почти не зависят от потребительского настроения.

Именно поэтому удар по структуре выручки Cosmos будет асимметричным: городские бизнес-отели в Москве и Петербурге пострадают меньше, а курортные объекты в Сочи и Крыму, где сезонная загрузка зависит от массового туриста, рискуют больше.

Отдельная история – дефицит квалифицированного персонала в отрасли. Он никуда не исчез и продолжает давить на операционные расходы. Охлаждение спроса не даст Cosmos сократить затраты пропорционально выручке: гостиничный бизнес имеет высокую долю постоянных издержек, будь то аренда, коммунальные платежи или минимальный штат. Это означает, что при падении выручки маржа сжимается непропорционально сильно.

Снижение ключевой ставки с 21% до 14,25% уменьшает стоимость обслуживания кредитов самой компании и её партнёров-девелоперов, которые строят новые объекты под управлением Cosmos. По итогам 2025 года долговая нагрузка Cosmos Hotel Group составила 19,5 млрд рублей (ND/EBITDA – 2,7x).

Также при снижении ставок потребитель получает больше располагаемого дохода и возвращается к расходам на туризм. Но этот канал работает с лагом в три-шесть кварталов: сначала снижается долговая нагрузка домохозяйств, затем растёт готовность тратить. Реального разворота турпотока вверх стоит ожидать не раньше второго квартала 2027 года. Да и то в случае восстановления потребительской активности.

До этого момента «Космос» будет работать в режиме удержания позиций: сохранять загрузку за счёт корпоративного сегмента и иностранных гостей, не жертвовать RevPAR в угоду объёму и продолжать наращивать контрактный портфель по модели asset-light, которая не требует капитальных вложений. Эта стратегия оправданна в текущей ситуации. Главное сейчас – снизить долговую нагрузку и выйти на положительную чистую прибыль.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!