Хроники падения

Последние две недели рынок продавали (на самом деле 16, просто мониторинг у нас был последних двух). Мы разобрали, кто и как это делал — не по «ленте из терминала», а по собственной записи биржевого стакана и ленты сделок MOEX (16 ликвидных имён, 22 июня — 2 июля) с определением стороны-агрессора: кто «съел» чужую заявку рыночным ордером, то есть кто реально толкал цену. Выводы о том, кого и как продавали, — уверенные; а на модный вопрос «это ликвидация или шорт» данные отвечают лишь наполовину, и мы честно покажем, где проходит граница знания.

Продавцы две недели доминировали над покупателями

Перевес всё время был на стороне продавцов. По всему списку из 16 имён доля продаж по объёму держалась выше паритета в 8 из 9 сессий — от 50 до 57,5%, с максимумом на проливе 2 июля. Перевес умеренный, но устойчивый: рынок именно продавали агрессивно, а не «сползали в тишине».

Кого сильнее продают, того сильнее и роняют

Главная проверяемая закономерность. По 144 наблюдениям (16 бумаг × 9 дней) ранговая корреляция между долей продаж и дневным движением: по объёму −0,58, по числу сделок −0,45. Больше продаж — глубже падение, и по деньгам связь надёжнее: важно, на какие суммы давят, а не сколько мелких сделок мелькает.

Но связь не железная — в отдельные дни она ломается. 29–30 июня цена нередко росла вопреки нетто-продажам: на биде стоял крупный скрытый покупатель и впитывал агрессивные продажи. Перевес продаж — половина правды; вторая половина — есть ли тот, кто их поглощает. Это видно только в стакане, не в ленте, и часто предшествует развороту.

Кто держался лучше — вопрос окна, чистого фактора нет

Соблазнительно сказать «держались дивидендные, падали экспортёры», но на честном окне это не выживает. От локального пика 29 июня одна картина, а от 19 июня — совсем другая: Лукойл (экспортёр) держался лучше многих (−3%), а «защитный» Магнит оказался худшим (−14%) — он просто упал раньше, ещё до пика. Единственное устойчивое наблюдение — дорогие растущие бумаги (Яндекс, Т) просели сильнее прочих. В остальном раскол по именам за эти две недели — идиосинкразия, а не отраслевой или дивидендный фактор.

Больше половины продаж шло по весам индекса

Продавали не столько отдельные бумаги, сколько индекс целиком. Если в каждый момент сравнить, как распределены продажи по бумагам, с их весами в индексе IMOEX, то в среднем 57% объёма продаж ложилось именно по индексным весам (по дням стабильно 53–60%). Это отпечаток корзинной, индексной программы: продают всё пропорционально весу, а не выбирают истории. Показатель ровный и в спокойные, и в падёжные дни.

Честная оговорка: метод отчасти завышен тем, что самые тяжёлые по весу бумаги (Лукойл, Сбер, Газпром) — заодно и самые оборотистые, так что часть совпадения с весами структурна. Но даже с этой поправкой больше половины продаж — широкий вес-пропорциональный сброс. Оставшаяся часть — по-именная, и в ней связь «кого давят, тот падает» и живёт.

Через фьючерс шорт не наращивают, но кэш-шорты в потоке не видны

Больше половины продаж — корзинные, по весам индекса. Соблазн прочитать это как «кто-то знает и ставит на пролив». Что можно сказать твёрдо: в индексном фьючерсе IMOEXF новых шортов не видно — открытый интерес за две недели не вырос, а даже чуть снизился (≈1,70 → 1,63 млн контрактов), тогда как агрессивный шорт через фьючерс наращивал бы ОИ.

Но это только фьючерс. Шортить можно и в кэше — заняв акции и продав их, — а в обезличенной ленте ликвидация длинных и построение шорта выглядят одинаково: и то, и другое даёт одинаковое вес-пропорциональное давление. Данные, которые бы их различили (позиции физлиц и юрлиц), доступны только платно. Поэтому честный итог такой: через фьючерс шорт не строят, а вот в кэше вопрос открыт — «это точно разгрузка, а не шорт» утверждать нельзя.

Скрытый продавец две недели сидит в Сбере, Лукойле, Т, Яндексе и ВТБ

Понятно и где именно идёт этот выход. Устойчивая скрытая раздача — продавец держит оффер и впитывает кратно показанного — все девять дней концентрировалась в нескольких именах: больше всего в Сбербанке (раздача 9 из 9 дней, ~4 млрд ₽), затем Лукойл (~1,1 млрд), Т (~0,9), Яндекс (~0,8), ВТБ (~0,66) — тоже каждый день. У Сбера крупнейший оборот, так что абсолют частично про ликвидность, но постоянство красноречиво.

Раздача «на одном уровне с доливом» — это алгоритмическая, роботизированная работа: крупный ордер дробят, чтобы не двигать цену. Где сидит скрытый продавец — там и потолок бумаги.

Что из этого следует

1. Продают широко и по весам индекса, но «разгрузка это или шорт» — открыто. Больше половины продаж ложится по индексным весам. По фьючерсу новых шортов не видно (ОИ не растёт), но кэш-шорт по акциям в потоке неотличим от ликвидации длинных. Распродажа — факт; её природа — вопрос.
2. Чистого «защитного» фактора по бумагам нет. Кто держался лучше — зависит от окна отсчёта; устойчиво лишь то, что дорогие растущие бумаги (Яндекс, Т) просели сильнее. Это не отраслевая и не дивидендная закономерность.
3. Скрытое предложение адресно: Сбер, Лукойл, Т, Яндекс, ВТБ — там методичный робот-продавец и, значит, потолок. Обратная сторона: имена, которые при корзинном сбросе НЕ роняют, — там скрытый покупатель, и это лучшие кандидаты на разворот.
4. Торговать надо не ленту, а поглощение. Перевес продаж говорит направление в среднем, но настоящий сигнал — где агрессивные продажи не роняют цену. Это видно в стакане, и это половина, которую пропускает обычный график.

Авто-аналитика по данным биржевого стакана и ленты сделок MOEX. Не является инвестиционной рекомендацией.