Новые размещения ВДО: «Быстроденьги» и «Ломбард 888»

Рынок высокодоходных облигаций (ВДО) продолжает находиться под давлением. Инвесторы стали значительно более избирательными, а новые размещения все чаще оцениваются не только по уровню купона, но и по кредитному качеству эмитента, его способности обслуживать долг в условиях жесткой денежно-кредитной политики Банка России и ограниченного доступа к рефинансированию.

На этом фоне сектор микрофинансовых организаций и ломбардов остается одним из наиболее устойчивых сегментов рынка ВДО. Бизнес-модели таких компаний позволяют сравнительно быстро адаптироваться к изменению стоимости фондирования за счет короткого срока займов и высокой оборачиваемости портфеля. Это помогает поддерживать высокую рентабельность даже в период повышенных процентных ставок.

Именно поэтому облигации МФО и ломбардов традиционно пользуются повышенным спросом со стороны частных инвесторов. Для многих они являются инструментом фиксации высокой доходности на длительный срок в период жесткой денежно-кредитной политики. Однако даже внутри одного сектора качество эмитентов и привлекательность условий размещения могут существенно различаться, поэтому каждое новое размещение требует отдельной оценки.

БДеньги-003Р-03

🔶Об эмитенте

«Быстроденьги» — крупная федеральная компания на рынке микрофинансирования с разветвленной сетью офисов финансовой помощи и региональных дирекций по всей стране.

🔶Согласно отчету компании по итогам 2025 года (МСФО):

• Чистые процентные и прочие доходы после резерва под кредитные убытки: 15,1 млрд руб. (+45,3% (г/г));
• Чистая прибыль: 2,2 млрд руб. (+52,2% (г/г));
• Обязательства: 11,5 млрд руб. (+62,1% (г/г));
• Чистый Долг/EBITDA: 1,45;
• ICR: 2,8.

🔶Параметры выпуска:

• Объем: 500 млн руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 21,25% (YTM 23,46%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 4 года;
• Рейтинг: BB (стабильный) от Эксперт РА;
• Дата размещения: 1 июля;
• Амортизация: да (по 8,33% в даты 37-47 купонов);
• Оферта: да (call-опцион через 2 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Наиболее близкий по дюрации выпуск на вторичном рынке — «БДеньг-3Р2» (YTM 23,6%) с предусмотренной call-офертой 27.04.2028. На его фоне новое размещение выглядит привлекательным лишь с точки зрения покупки более длинного выпуска для более длительной фиксации доходности. Вся спекулятивная премия к доходности была практически нивелирована в ходе продолжающейся коррекции на рынке облигаций.

С точки зрения финансовой устойчивости эмитент выглядит приемлемо: долговые метрики находятся в комфортной зоне, а операционные показатели демонстрируют резкий рост.

Кроме того, бумаги МФО и других финансовых организаций пользуются повышенным спросом у частных инвесторов, поскольку отрасль является одной из наиболее защищенных в условиях текущей жесткой денежно-кредитной политики Банка России.

Сравним параметры новой бумаги с аналогами от других эмитентов:

В рамках рейтинговой группы параметры размещения несколько уступают аналогам по доходности, что обусловлено сильным финансовым профилем эмитента. Для рынка ВДО, где финансовая устойчивость заемщика имеет первостепенное значение, это является существенным преимуществом.

ЛОМБАРД 888-БО-02

🔶Об эмитенте

«Ломбард 888» — сеть ломбардов, которая работает в 8 регионах России. Компания выдает краткосрочные займы под залог ювелирных изделий из драгоценных металлов и камней, а также бытовой техники и электроинструментов.

🔶Согласно отчету компании по итогам 2025 года (РСБУ):

• Чистые процентные доходы после создания резерва: 710,1 млн руб. (+96,2% (г/г));
• Чистая прибыль: 28,9 млн руб. (-27,8% (г/г));
• Обязательства: 1,49 млрд руб. (+97,0% (г/г)).

🔶Параметры выпуска:

• Объем: 200 млн руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 23,5%;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: отсутствует;
• Дата сбора книги заявок: 29 июня;
• Дата размещения: 2 июля;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (call – опцион через 1,5 и 2 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: нет.

Единственный выпуск облигаций компании, обращающийся на вторичном рынке, — «Лмбрд888Б1» (YTM 28,4%) со сроком до погашения 2,5 года и купонной ставкой 25,0% — торгуется ниже номинала.

Таким образом, на сегодняшний день параметры нового размещения выглядят нерыночными. Для инвесторов, желающих принять участие в размещении, более привлекательной альтернативой выглядит покупка уже обращающегося на вторичном рынке выпуска.

Кроме того, компания не имеет кредитного рейтинга, а объем долговых обязательств находится на критическом уровне. В связи с этим у эмитента могут возникнуть серьезные проблемы с ликвидностью и возможностью рефинансирования долга. Для долгосрочных стратегий покупка данного выпуска выглядит чрезмерно рискованной даже в составе хорошо диверсифицированного портфеля ВДО.

При сравнении параметров размещения с другими выпусками финансового сектора его условия выглядят нерыночными даже относительно облигаций более крупных эмитентов с присвоенными кредитными рейтингами.

❗ Больше идей на долговом рынке здесь

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX