Большинство инвесторов ищут недооценённые акции неправильно. Вот как это делаю я

Привет, друзья!

Каждый второй инвестор мечтает купить «следующий Сбер по рублю». Найти компанию, которую рынок не заметил — и заработать х3, х5, х10.

Красивая идея. Но большинство ищут такие акции так: читают новости, слышат совет в Telegram-канале, смотрят красивый график. Это не анализ. Это гадание.

Давайте разбираться — как реально находить недооценённые компании. Без воды, с конкретными метриками.

Что вообще значит «недооценённая компания»?

Недооценённая — это не та, у которой упала цена акции. Это та, у которой рыночная цена ниже, чем реальная стоимость бизнеса.

Простой пример. Магазин зарабатывает 10 млн рублей в год чистой прибылью. Вы можете его купить за 30 млн. Значит, вы платите три годовые прибыли. Дёшево это или дорого? Зависит от отрасли. Но логика — вот она.

На бирже то же самое. Только вместо «цена магазина» — рыночная капитализация, а вместо «прибыль» — EBITDA, чистая прибыль или свободный денежный поток.

А всё просто: недооценённая компания — та, у которой мультипликаторы ниже, чем у аналогов по отрасли, при сопоставимом или лучшем качестве бизнеса.

Шаг 1. Смотрим на мультипликаторы — но правильно

Самый популярный мультипликатор — P/E (цена / прибыль). Он показывает, сколько лет нужно компании, чтобы окупить свою рыночную стоимость прибылью.

P/E = 5 — условно дёшево. P/E = 25 — условно дорого. Но это само по себе ни о чём не говорит.

Почему? Потому что у строительной компании нормальный P/E — 4-6, а у IT-компании — 20-30. Сравнивать их в лоб — ошибка.

Правило первое: сравнивайте P/E только внутри одной отрасли.

Второй важный мультипликатор — EV/EBITDA. Он учитывает долг компании, поэтому честнее, чем P/E. Если у компании много долгов, P/E может выглядеть привлекательно — а реально бизнес закредитован по уши.

Пример из практики: в 2022-2023 году акции Газпрома торговались с P/E около 2-3. Звучит как «невероятно дёшево». Но EV/EBITDA был уже другой — после потери европейских рынков и падения экспорта реальная стоимость бизнеса переоценивалась. Те, кто смотрел только на P/E, получили неприятный сюрприз.

Что смотреть в чек-листе:

• P/E ниже среднего по отрасли
• EV/EBITDA ниже среднего по отрасли
• P/B (цена / балансовая стоимость) — особенно важен для банков и финансовых компаний

Шаг 2. Оцениваем долговую нагрузку

Компания может быть «дешёвой» на бумаге — и при этом тонуть в долгах. Это ловушка для начинающих.

Смотрим на показатель Долг/EBITDA. Это соотношение показывает, за сколько лет компания может погасить долг из операционной прибыли.

• До 2 — комфортно
• 2-3 — терпимо, надо следить
• Выше 4 — тревожная зона

Сравните Магнит и X5 в 2023-2024 годах. Обе — ритейлеры, обе торгуются на Московской бирже. Но долговая нагрузка и дивидендная политика — разные. Это напрямую влияет на справедливую оценку.

На мой взгляд, долговая нагрузка — один из самых недооценённых факторов у частных инвесторов. Все смотрят на «дешёвый» P/E, но никто не читает отчётность по долгу.

Шаг 3. Проверяем денежный поток — не прибыль, а именно поток

Вот здесь начинается настоящий анализ. И именно здесь большинство инвесторов останавливаются — потому что читать отчёт о движении денежных средств кажется сложным.

Но правило одно: прибыль можно нарисовать, денежный поток — сложнее.

Свободный денежный поток (FCF — Free Cash Flow) показывает, сколько реальных денег компания генерирует после всех затрат на поддержание и развитие бизнеса. Именно из FCF платятся дивиденды. Именно FCF — это реальные деньги, а не бухгалтерская прибыль.

Пример: компания показывает чистую прибыль 5 млрд рублей. Красиво. Но если при этом она вкладывает 7 млрд в капитальные затраты — FCF отрицательный. Значит, дивидендов не жди, компания живёт в долг.

Красный флаг: прибыль растёт, а FCF падает несколько кварталов подряд. Это либо агрессивные инвестиции в рост (иногда хорошо), либо проблемы с качеством прибыли (плохо).

Шаг 4. Смотрим на ROE и рентабельность

Недооценённая компания — не обязательно хорошая компания. Это важно понять.

Некоторые акции торгуются дёшево, потому что бизнес слабый. P/E = 4 у банка, который стабильно теряет долю рынка — это не «возможность». Это правильная оценка рынком плохого бизнеса.

Поэтому смотрим на ROE — рентабельность собственного капитала. Это сколько прибыли компания зарабатывает на каждый рубль, вложенный акционерами.

• ROE выше 15% — хороший показатель для большинства отраслей
• ROE выше 20% — отличный
• ROE ниже 10% при P/E выше 8-10 — вопрос: за что переплачиваем?

Пример: Сбер в 2023-2024 году показывал ROE около 24-25%. При этом P/E был 4-5. Вот это — реальная недооценка: высокая эффективность бизнеса при низкой рыночной оценке. Именно поэтому акция выросла.

Шаг 5. Ищем катализатор — почему рынок должен переоценить компанию

Вот где большинство аналитиков делают ошибку. Можно найти идеально дешёвую компанию — и держать её 5 лет без движения. Потому что рынок не видит причины переоценивать её вверх.

Нужен катализатор. Что-то, что заставит других инвесторов обратить внимание.

Что работает как катализатор:

• Возобновление или рост дивидендов
• Смена менеджмента или стратегии
• Выход на новые рынки
• Включение в индекс (автоматически привлекает деньги фондов)
• Продажа непрофильных активов и улучшение структуры баланса
• Buyback — выкуп собственных акций

Без катализатора «дешёвая» акция может оставаться дешёвой бесконечно долго. Это называется value trap — ловушка стоимости.

Пример из российской практики: Русагро в разные периоды торговалась с дисконтом к аналогам. Катализатором для переоценки служили то рост цен на сахар и масло, то редомициляция и возврат к дивидендам. Без этих событий акция просто «лежала».

Шаг 6. Оцениваем качество менеджмента — да, это тоже аналитика

Цифры в отчётности делают люди. Хороший бизнес с плохим менеджментом — деньги на ветер.

Что говорит о качестве управления:

• Выполняются ли обещания из прошлых стратегий
• Как менеджмент объясняет плохие результаты — честно или с «нарративами»
• Есть ли сделки по слияниям и поглощениям, разрушающие стоимость
• Как структурированы бонусы топов — завязаны на акционерную стоимость или только на выручку

На мой взгляд, именно качество менеджмента — наиболее сложный и наиболее важный фактор. Cбер под Грефом и Сбер десять лет назад — технически одна и та же компания. Практически — разные истории.

Шаг 7. Проверяем: не ловушка ли это?

Итого — быстрый чек перед покупкой:

• P/E и EV/EBITDA ниже среднего по отрасли? ✓
• Долг/EBITDA не выше 3? ✓
• FCF положительный и стабильный? ✓
• ROE выше 15%? ✓
• Есть понятный катализатор переоценки в горизонте 1-2 лет? ✓
• Менеджмент выполняет то, что обещает? ✓

Если все шесть галочек — компания стоит дальнейшего изучения. Если три и меньше — скорее всего, «дешевизна» объяснима. Рынок не дурак.

Главное правило, которому меня научили 28 лет в инвестициях: рынок редко ошибается надолго. Если акция дёшево стоит год, два, три — спрашивайте себя не «почему рынок её не замечает», а «что я вижу, чего не видят тысячи других инвесторов».

Иногда ответ есть. Чаще — нет.

И напоследок

Всё вышеописанное — это анализ акций. Инструмент рабочий, но требует времени, знаний и постоянного мониторинга.

Если хотите доходность около 30% годовых в рублях, но без необходимости читать отчёты МСФО по вечерам — у меня есть другой инструмент. Займы под залог недвижимости через платформу MAX. Вход от 50 000 рублей, залог — реальная недвижимость, я сам в этих сделках.

Присоединиться можно здесь: https://max.ru/join/GtOQTLcdIZPMH6ssvRe0am9RJWRSav2OSc6rn55-V24

Или в Telegram, где я разбираю сделки и отвечаю на вопросы: https://t.me/+norzz7ri0NdkMzQy

А теперь вопрос к вам, друзья. Вы когда-нибудь покупали акцию только потому, что она «упала и кажется дешёвой»? И что из этого вышло? Напишите в комментариях — таких историй у каждого найдётся. Хорошие и плохие.