Конспект Максима Орловского на конференции смартлаба 2026

На основе предоставленного конспекта выступления Максима Орловского можно выделить парадоксальную, но прагматичную стратегию. Главный посыл: рынок дешев, но покупать всё подряд нельзя. Ключевой фильтр — дивидендная политика и честность менеджмента.

Ниже представлена структурированная стратегия поведения на российском фондовом рынке, разбитая на логические блоки.

1. Глобальное позиционирование (Аллокация)

Орловский четко дает сигнал, где НЕ надо сидеть в текущий момент, но держит руку на пульсе.

• Доля акций: Сокращена до 15–20% портфеля. Это не «медвежья» позиция, а защитная. Он ждет смены тренда, но фиксирует, что «умные деньги» сейчас не здесь.

• Валюта: ~30% портфеля. Это страховка от геополитических и курсовых рисков.

• Альтернатива (Долг): Сейчас доминирует. Рынок ОФЗ интересен с точки зрения «игровых моментов» и плечей (левериджа), а корпоративные облигации дают альтернативную доходность, перетягивая деньги из акций.

Вывод по тактике: Не спешить наращивать акции, пока депозиты и облигации дают комфортную доходность без риска «деления» (потери капитала). Но будьте готовы, что ситуация может «быстро поменяться».

2. Главный инвестиционный фильтр (Критерий покупки)

Орловский использует жесткий скрининг:

1. P/E (Цена/Прибыль) 1,5 – 4 — это дешево. Весь рынок дешев, но это не повод для входа.

2. Ключевой вопрос: «Делятся с нами или нет?» Если нет дивидендов — компания исчезает с радаров. Даже при низкой цене, если менеджмент не возвращает деньги акционерам, бумага неинтересна.

3. Конкретные сектора и идеи (Дорожная карта)

А. То, что в фокусе (Потенциальный «отскок»):

• Норникель: Падает с 2022 года. Стратегия — ждать любого позитива. Бумага находится настолько низко, что даже небольшой позитивный триггер даст шанс на сильный отскок.

• Интер РАО: Прямая рекомендация «смотреть» при текущих ценах.

• Диасофт: Упал в 6 раз. Стратегия — восстановление до показателей IPO. Если менеджмент вернется к целевым показателям, бумага может вырасти в 2 раза. Это спекулятивная идея на корпоративную историю.

Б. Осторожно или «Наблюдать» (Высокий риск менеджмента):

• ВТБ: Дешево, но «обходится с нами нехорошо». Неизвестно, что за поворотом. Стратегия: следить, но не входить крупно, пока не прояснится ситуация.

• Совкомбанк: Прямой запрет на покупку («не берем»), но отмечает, что он уже «где-то рядышком» по цене, т.е. близок к интересу, но пока нет.

• Лента (ритейл): Депрессивный сектор (гипермаркеты) — пропускаем.

В. Признанные фавориты:

• Сбер: Максиму нравится. Вероятно, рассматривается как «тихая гавань» или качественная бумага среди некачественного рынка.

4. Работа с упавшими акциями (Стратегия «Дна»)

Орловский исповедует философию обратного отсчета:

• «Чем ниже падаешь, тем лучше перспектива. Каждый день все лучше и лучше».

• Стратегия: Не пытаться ловить идеальный момент. Если компания упала в разы (как Диасофт или Позитив), риск снижается. Важно смотреть на шаги менеджмента. Если они что-то делают (как в Позитиве), это дает шанс, но требует верификации дивидендами.

5. Ментальная модель (Психология)

• Отказ от прогнозов: «Не занимаюсь прогнозом прибыли, важно только здесь и сейчас». Стратегия строится на реакции, а не на предсказании макроэкономики.

• Смена лидера: Т-Технологии советовали 3 года. Стратегия подразумевает, что экстра-доходность в прошлом — не гарантия будущего. Сейчас фаворитом становится рынок долга, а не ИТ-акции.

ИТОГОВАЯ СТРАТЕГИЯ (Резюме для действий)

1. Структура сейчас: Держать до 20% в акциях, 30% в валюте, остальное — в облигациях/депозитах (долговой рынок).

2. Скрининг покупки: Покупать только те акции, где есть четкая дивидендная доходность (выше депозита) и понятная дивидендная политика. P/E ниже 4 — обязательное условие, но не главное.

3. Идеи для «корзины»: Присмотритесь к Интер РАО и Норникелю (на идее отскока). Если риск-профиль позволяет, рассмотрите Диасофт, но только при условии улучшения операционных показателей до уровней IPO.

4. Запрет: Игнорировать ВТБ и Совкомбанк до прояснения ситуации (особенно ВТБ). Игнорировать ритейл (Лента).

5. Готовность: Быстро менять структуру, как только изменится соотношение доходности долга и акций. Как только деньги пойдут из депозитов в акции — увеличивать долю последних.

Главный риск по Орловскому: «Чтобы тебя не поделили». Это значит — избегайте бумаг с размытием капитала, дополнительными эмиссиями и недружественным менеджментом, даже если они очень дешевые.