Снижение ключевой ставки может замедлиться, и экономике придется дольше жить с дорогим кредитом

На заседании 19 июня Банк России в девятый раз подряд снизил ключевую ставку, но уменьшил калибровку шага с 50 до 25 б.п., таким образом, ставка снижена до 14,25%. Базовый сценарий аналитиков «Финама», как и консенсус-прогноз, предполагал снижение на 50 б.п., хотя эксперты допускали, что одним из рассматриваемых вариантов может быть сокращение шага до 25 б.п., также предполагалось ужесточение риторики. Сокращение шага отражает бОльшую осторожность регулятора с учетом бюджетной политики и других проинфляционных рисков, хотя в целом шаг 25 б.п. считается нетипичным для все еще двузначной ключевой ставки.

Сигнал остался умеренно-мягким: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий». Однако риторика стала жестче – Банк России уделяет особое внимание изменениям в бюджетной политике. «Бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии». «Базовый сценарий Банка России предполагал, что на среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. Однако сохранение первичного структурного дефицита бюджета до 2029 года может потребовать более жесткой денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии». Напомним, апрельский базовый сценарий ЦБ предполагает среднюю ключевую ставку на 2026 год 14-14,5%, на 2027 год 8-10%, на 2028 год 7,5-8,5%. Очередное уточнение макропрогноза произойдет на следующем, опорном, заседании 24 июля.

Таким образом, сочетание неожиданного для большинства аналитиков сокращения шага и ужесточения риторики, с намеком на потенциальный пересмотр среднесрочного прогноза ключевой ставки в сторону повышения означают, что снижение ключевой ставки может замедлиться, и экономике придется дольше жить с высокими процентными ставками. Это негативные сигналы для долгового и фондового рынков.

Банк России отмечает, что рост экономики продолжается умеренными темпами после временного снижения в начале года, а устойчивый рост цен немного снизился, но в целом остается в диапазоне 4-5% в пересчете на год, в апреле-мае текущий рост цен с поправкой на сезонность замедлился в среднем до 2,1% в пересчете на год после 8,7% в I квартале 2026 года. Аналогичный показатель базовой инфляции в среднем составил 4,2% после 6,2% в предыдущем квартале. Однако на ценовую динамику в этот период значимо влияли волатильные позиции, в июне они могут привести к ускорению текущих темпов роста цен. Регулятор подтвердил свой прогноз — с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5-5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Среди факторов, которые действуют в сторону большей осторожности Банка России, помимо бюджетной политики, можно в релизе отметить следующие: 1) В последние месяцы ускорился рост кредитования и потребительского спроса, кредитная активность в последние месяцы выросла как в корпоративном, так и в розничном сегменте. 2)  Выросли проинфляционные риски из-за временного снижения производства моторного топлива. 3) Снижение напряженности на рынке труда замедлилось. По данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, перестала сокращаться. При этом рост зарплат продолжает опережать рост производительности труда. Безработица остается на исторических минимумах. 4) Инфляционные ожидания населения и бизнеса снизились, но в целом сохраняются на повышенном уровне.

Регулятор считает, что проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Помимо упоминавшихся в прошлом релизе проинфляционных рисков, связанных с высокими инфляционными ожиданиями и длительным периодом роста зарплат темпами выше роста производительности труда, а также с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне геополитической напряженности, отмечается, что выросли проинфляционные риски из-за временного снижения производства моторного топлива. Дезинфляционные риски по-прежнему связываются с более значительным замедлением внутреннего спроса.

📌 Подробнее

 ✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX