💊 Алиум: инвестгрейд, который мы заслужили (но это не точно).

Коллеги, сегодня у нас непростой эмитент. С одной стороны, перед это классический фармацевтический кэш-коровник и топ-3 производитель дженериков в РФ. С другой — баланс эмитента выглядит как идеальный донор для материнского холдинга.

Давайте без розовых очков препарируем отчётность по МСФО за 2025 год и свежую РСБУ за 1 квартал 2026 года.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-01

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 15-18 %

— ориентир доходности 16,08 -19,56%

— срок до 18.06.28

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 15.06.26

— размещение 18.06.26

🟢 Причины взять витаминку:

✅Валовая маржа по итогам 2025 года достигла выдающихся 43,2% (укрепление рубля радикально удешевило индийское и китайское сырье).

✅Форсаж по выручке: Свежая РСБУ радует глаз — в 1 кв. 2026 года выручка взлетела до 2,04 млрд ₽ против 1,64 млрд ₽ годом ранее.

✅Профит летит в космос: Чистая прибыль за 1 кв. 2026 года показала впечатляющую динамику, достигнув 309,2 млн ₽ (рост на 60% г/г по сравнению с 193 млн ₽ в 1 кв. 2025).

✅Генерация кэша: Сальдо денежных потоков от текущих операций в 1 кв. 2026 года составило 378,8 млн ₽ (против 131,5 млн ₽ годом ранее) — операционный бизнес работает как часы.

✅Текущий показатель Чистый долг/EBITDA составляет микроскопические 1,3x.

✅Бронебойное покрытие процентов: Коэффициент ICR (покрытие финансовых расходов) находится на железобетонном уровне 4,7x — запаса прочности хватит на любой шторм.

✅Защитный статус: Фармацевтика — дефенсивный сектор с неэластичным спросом. Наличие карвета OFAC на лекарства надежно страхует группу от жестких санкционных ударов.

🔴 Причины купить аспирин:

⛔️Дебиторка-монстр: Главный красный флаг. Внутригрупповая дебиторка раздулась до 17,05 млрд ₽ в 1 кв. 2026 года. Еще в 2025 году она составляла 42% всех активов, показав дикий рост на 157% г/г.

⛔️Кассовая засуха: Своей ликвидности у эмитента практически нет. На конец 1 кв. 2026 года на счетах лежат символические 11,2 млн ₽ (снижение с 17,7 млн ₽ в конце 2025 года).

⛔️Кредиторское давление: Кредиторская задолженность стремительно пухнет, пробив отметку в 23,08 млрд ₽ в 1 кв. 2026 года (рост с 20,38 млрд ₽ в декабре 2025).

⛔️Капитальная иллюзия: Отчетность по РСБУ сильно льстит компании. Реальный капитал по МСФО составляет около 7 млрд ₽, что на 4,9 млрд ₽ меньше, чем рисует российский стандарт (~12 млрд ₽).

⛔️Материнский риск: Рейтинг держится на зонтике материнской «Биннофарм Групп», а агентство Эксперт РА повесило на нее статус «под наблюдением» из-за роста долговой нагрузки.

⛔️Моноканальность продаж: Бизнес-модель тотально зависима от одного клиента — практически 100% продаж уходит связанной стороне внутри периметра АФК «Система».

⛔️Инвестиционный пылесос: Агрессивный CapEx-цикл (инвестиции сожрали 17,2% от выручки в 2025 году) увел свободный денежный поток (FCF) в отрицательную зону на уровне −0,12 млрд ₽.

🎯 Вердикт:

Два года без амортизации — это шикарный инструмент, чтобы сыграть в price upside на фоне ожидаемого цикла снижения ставки с 14,5% до 7%. Однако, покупая этот долг, вы делаете ставку не на красивую операционную модель самого завода, а на финансовое здоровье всей группы «Биннофарм», которая сейчас финансируется за счет дебиторки «Алиума».

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг А- против А от Эксперт РА

Требуемая доходность в базовом сценарии 18,3%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 16,8%. Эмитент предлагает до 19,56 %

💼Резюме: Заходить математически оправдано только в верхней половине ориентира (купон ≥ 17%, YTM ≥ 18,5%). Если андеррайтеры укатают купон ниже 16%, мы просто бесплатно спонсируем внутригрупповую непрозрачность и берем на себя чужие риски. Инструмент отлично ляжет в портфель buy & hold на 2 года, но строго в рамках жестких лимитов на одного эмитента.

☂️Лично для меня выпуск выглядит интересно на долю до 2% от портфеля ВДО при купоне выше 17%.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией