#разборМСФО ФосАгро: прибыль почти исчезла, но II квартал может быть лучше
ФосАгро отчиталась по МСФО за I квартал 2026 года.
Кратко:
Отчёт слабый: выручка просела, себестоимость выросла, маржа сжалась, а чистая прибыль почти испарилась. Но важно отделять операционный бизнес от переоценки валютного долга и тогда будет всё ок.
Подробно:
Ключевые показатели г/г:
— выручка: -17,5% (131,5 млрд руб.)
— себестоимость реализованной продукции: +16,2% (94,2 млрд руб.)
— операционная прибыль: -58,2% (16,2 млрд руб.)
— чистая прибыль: -99,5% (0,2 млрд руб.)
• Главный вопрос — почему упала выручка.
Она снизилась с 159,4 до 131,5 млрд руб., почти на 28 млрд руб. Основной удар пришёлся на базовый продуктовый блок: выручка от фосфорсодержащей и азотсодержащей продукции упала с 151,2 до 126,1 млрд руб. т.е. мы видим ухудшение в основном бизнесе.
Точно разложить падение на цены, объёмы, географию и продуктовый микс по этому отчёту нельзя. Аудитор пишет, что компания «не раскрыла информацию о сегментах» за 3 месяца 2026 и 2025 годов.
Поэтому и сделать выводы сложно. Вклад цены это (дисконты) или объёма (меньше стали покупать) отчёт не показывает.
При этом прибыль упала намного сильнее выручки, потому что ФосАгро попала в неприятные «ножницы»: выручка вниз, себестоимость вверх.
Себестоимость реализованной продукции выросла с 81,1 до 94,2 млрд руб. Самая болезненная строка — сера и серная кислота: расходы выросли с 7,5 до 19,7 млрд руб., почти в 2,6 раза. И из-за событий на Ближнем востоке расти могут продолжить. Также выросли затраты и на другие позиции.
В итоге валовая прибыль рухнула с 70,9 до 32,4 млрд руб., а валовая маржа — сократилась с 44,5% до 24,7%. Вот здесь главный операционный негатив отчёта.
Но если вы думаете что на этом всё, то нет )
Дальше прибыль добил валютный долг.
У ФосАгро большая отрицательная валютная позиция: на 31 марта 2026 года по юаню -104,8 млрд руб., по доллару -49,4 млрд руб., по евро -1,9 млрд руб. То есть валютных обязательств больше, чем валютных финансовых активов. Когда рубль слабеет (а в I квартале он слабел), валютный долг в рублях становится больше, и компания признаёт курсовой убыток. Во II квартале ситуация может быть обратной.
В итоге по операционной деятельности курсовые разницы дали плюс 1,7 млрд руб., но по финансовой деятельности — минус 10,6 млрд руб. Итоговый чистый курсовой эффект — убыток 8,8 млрд руб. против прибыли 10,9 млрд руб. годом ранее.
Вот такой неожиданный эффект «обесценения российского рубля относительно других валют» из-за роста валютного долга.
Но у медали есть обратная сторона. Крепкий рубль — минус для экспортной рублёвой выручки. Поэтому второй квартал может получить поддержку по валютному долгу, но одновременно столкнуться с давлением на экспортные доходы. Слабый рубль помогает выручке, но бьёт по валютному долгу. Крепкий рубль делает наоборот. Вот такая интересная история коллеги.
Есть ещё один возможный плюс второго квартала — складская продукция. Запасы готовых минеральных удобрений выросли с 20,2 до 27,7 млрд руб. Это не доказательство слабых продаж (в отчёте нет данных в тоннах, только в деньгах), но сигнал. На фоне проблем на Ближнем Востоке и перебоев в глобальных цепочках поставок удобрений продать эти запасы может быть проще.
Правда, Ближневосточный фактор может поддержать цены и спрос на удобрения, но одновременно держит высокими цены на сырьё, включая серу и серную кислоту.
• Так что в итоге?
Объективно отчёт слабый. Основной негатив — не столько нулевая чистая прибыль, сколько резкое сжатие маржи: выручка снизилась, себестоимость выросла, валовая прибыль упала больше чем в два раза. Курсовой убыток по валютному долгу дополнительно добил итоговую прибыль за I квартал.
Но ФосАгро остаётся интересной. Компания операционно прибыльна, генерирует денежный поток, продолжает инвестировать в мощности и работает в секторе, где спрос стабильный.
Это качественный циклический экспортёр в слабой фазе маржи. Дивиденды ближайшее время вряд ли увидим.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
