Газпрому помешал крепкий рубль

Госкорпорация представила результаты по МСФО за первый квартал 2026 года. Ее EBITDA и чистая прибыль оказались выше консенсуса, притом что выручка почти не изменилась в годовом выражении (г/г) и составила 2,8 трлн руб. Стагнация этого показателя объясняется сокращением экспорта газа. В то же время продажи на внутреннем рынке увеличились на 21% г/г. Совокупный объем реализации уменьшился на 4% г/г, до 1,2 трлн руб., сформировав около 42% всей выручки Газпрома.  Продажи электроэнергии увеличились на 26% г/г, продажи нефти сократились на 3% г/г.

Скорректированная EBITDA выросла на максимальные за последние три года 16% г/г, до 979 млрд. При этом чистая прибыль корпорации упала на 48% г/г, до 345 млрд руб., что было обусловлено главным образом негативным влиянием курсовых разниц в связи с укреплением рубля.

Долговая нагрузка по NetDebt/EBITDA (скорр.) снизилась с 2,1 до 1,9, что теоретически не препятствует выплате дивидендов. Свободный денежный поток у Газпрома, по нашим расчетам, утроился и достиг исторического рекорда в 624 млрд руб.

В целом результаты оказались несколько противоречивыми, но их динамика в годовом выражении выглядит достаточно сильно: доходы и EBITDA корпорации восстанавливаются после непростого 2025 года. Главным сдерживающим рост фактором стали не столько международная конъюнктура или санкции, сколько укрепление рубля. Этот фактор сильно надавил на операционную и чистую прибыль Газпрома, а скорректированная EBITDA показала рост в основном за счет увеличения амортизационных отчислений. Корпорация не будет выплачивать дивиденд за 2025 год. Это решение мы считаем правильным с учетом не самых сильных годовых финрезультатов. По нашим оценкам, в 2026 году Газпром может увеличить выручку до 11 трлн руб., а скорректированную EBITDA — примерно до 3 трлн руб. (что соответствует ориентиру самой корпорации), чистая прибыль в зависимости от курса рубля может составить 1–1,6 трлн руб.

Мы подтверждаем таргет по акции Газпрома 160 руб. на горизонте года при рейтинге «покупать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).