Первичные размещения облигаций: план на неделю с 25.05 по 31.05.26 (часть 2/3)

🍖 СПМК: B+, купон 18% ежемес. (YTM до 19,56%), 2 года, 500 млн.

Культовый ВДО-эмитент благодаря своим ежегодным «колбасным купонам» и правильно выстроенной коммуникации с инвесторами (там много то и не надо, но даже этот адекватный минимум – по нынешним временам большая редкость)

По сольной отчетности СПМК совершенно непонятно, почему эмитент до сих пор висит в B-грейде. Цифры такие:

• Выручка: 4,4 млрд. (+1,2%)
• EBITDA: 629,4 млн. (+14,7%)
• Прибыль: 203,6 млн. (+14,8%)
• Долг чистый: 1,04 млрд. (+6,4%)
• ЧД/Капитал: 1.3х (-0.5х)
• ЧД/EBITDA: 1.7х (-0.3х)
• ICR: 2.4х (без изменений)

Даже для BB-грейда это выглядит очень хорошо. Эксперт РА рейтингует СПМК на основе консолидированной отчетности по МСФО родительской ТК «Айсберг» (где на нашего эмитента приходится менее половины общих активов). Этих отчетов мы не видим, но судя по рейтинговому заключению – долговая нагрузка там не сильно отличается. И от того еще менее понятна строгость агентства

Основные претензии Эксперта – слабые рыночные позиции и большая доля короткого долга, но на мой взгляд это еще не повод отправлять СПМК в самый нижний грейд. И рынок с этим согласен, поэтому бумаги эмитента почти всегда торговались именно на уровне крепкого BB

Но в данном случае особой разницы и нет: параметры нового выпуска неинтересны ни по меркам B, ни по меркам BB, ни даже по меркам BBB-грейда. Расчет тут может быть только на лояльную фан-базу, которая у эмитента безусловно имеется. Сможет ли она в нужный момент скинуться под ставку, выше которой СПМК, судя по всему, занимать не в состоянии – скоро увидим

Если у кого-то есть желание встречно отблагодарить комбинат за вкусную колбасу – сейчас ваш выход и лучшая возможность это сделать: полагаю, что даже единичные лоты будут нелишними. Остальным, кому высокие материи не близки, – про СПМК можно забыть до осени, когда ожидается очередная рассылка продукции

🐟 Инарктика: A+, флоатер ΣКС+350 ежемес. (EY до 19,56%), 3 года, 3 млрд.

Аква продолжает расхлебывать последствия 2024 года, на которые наложилось снижение средних цен в 2025. Восстановление на операционном уровне имеет место, но из-за ценового фактора результаты по году – хуже всех ожиданий:

• Выручка: 24,6 млрд. (-21,9%)
• EBITDA: 5,7 млрд. (-54,3%)
• Скорр. прибыль: 2,1 млрд. (-79%) – если не корректировать на переоценку биологических активов, то получился убыток
• Долг чистый: 13,8 млрд. (+8,9%)
• ЧД/EBITDA: 2.4х (+1.4х!)
• ICR: ~2.7х (-9.8х!!)

По-прежнему нисколько не сомневаюсь в кредитоспособности компании, тем более структура долга у них очень комфортная, доля короткого – совсем небольшая

Но повод снизить рейтинги и/или ухудшить прогнозы на плановых пересмотрах в июле-августе 2026 явно есть: вопрос в том, дадут ли агентства Инарктике кредит доверия до полной нормализации производственного цикла (в 2026-27 году) или же решат подстраховаться?

Что касается параметров – альтернативный и очень ликвидный (по меркам флоатеров) выпуск 2Р-03 RU000A10B8P3 торгуется с EY~19,4%. Поэтому даже со стартовым спредом особого потенциала в новой бумаге не вижу. В холд годится, но только до первого снижения спреда (либо если принципиально нужна более длинная бумага), иначе опять же есть смысл брать 2Р-03

🇷🇺 ОФЗ CNY: купон до 8% полугодовой (YTM до 8,16%), 10 лет, объем не озвучен

Стартовый купон нам тут, конечно, не дадут. Но вся область выше 7% выглядит явной премией к единственной сравнимой ОФЗ – 7-летней RU000A10DQA8

Шанс на то, что пылесос юаней с рынка даст толчок к хотя бы краткосрочному росту/стабилизации CNYRUB – тоже считаю, что совсем не нулевой (но в целом, курсовую часть я бы оставил за кадром, слишком широкая и субъективная тема). Тут планирую поучаствовать, купонные ориентиры поточнее посчитаю накануне сбора

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)