ПАО «Наука-Связь» МСФО 2025 + РСБУ 1 квартал от 30.04.26

ПАО «Наука-Связь» торгуется около 230 руб. при рыночной капитализации 3,67 млрд руб. За красивой отчетностью скрывается суровая правда. Мы разобрали финансовые документы компании, чтобы оценить реальное положение дел. Картина складывается тревожная: бизнес балансирует на грани истощения ликвидности.

Бумажная прибыль создает иллюзию успеха. По стандартам МСФО за 2025 год компания показала чистую прибыль в 3,68 млн руб., а показатель EBITDA достиг 1,25 млрд руб. Но бизнес живет деньгами. Операционный денежный поток обрушился до -846,3 млн руб. Разрыв между операционной прибылью и кэшем превышает 1,6 млрд руб.

Причина провала кроется в масштабном замораживании капитала. Объем запасов и незавершенного производства взлетел на 1,78 млрд руб., пробив отметку 4,16 млрд руб. Ликвидность омертвела в неоплаченных государственных контрактах и пылящемся оборудовании. Поставщики требуют денег: кредиторская задолженность сократилась на 1,84 млрд руб. Компания не получает оплату от клиентов, но рассчитывается с контрагентами авансами.

Высокие ставки безжалостно уничтожают ценность бизнеса. Операционная прибыль достигает 811 млн руб. После уплаты налогов по ставке 25% остается около 608 млн руб. В бизнес вложено 8,35 млрд руб. инвестированного капитала. Рентабельность инвестиций едва достигает 7,28%. Стоимость привлечения капитала, учитывая ставку ОФЗ 14,5% и премию за риск, составляет 19,6%. Спред между доходностью и стоимостью капитала отрицательный: -12,32%. Вложенные в развитие деньги приносят прямой убыток акционерам. Остаточная прибыль уходит в минус на 1,02 млрд руб. ежегодно.

Свободный денежный поток фирмы ушел на дно: -635 млн руб. Компания покрывает инвестиционную программу и кассовые разрывы исключительно банковскими займами. За минувший год чистый приток кредитов составил 1,25 млрд руб. Руководство подняло маржинальность до 17,2%, отказавшись от низкодоходных направлений. Однако оборачиваемость капитала упала до 0,87. Высокая наценка остается строчкой в балансе, пока квазигосударственные заказчики месяцами тянут с оплатой.

Долговая нагрузка грозит дефолтом. Отношение чистого долга к EBITDA равно 3,66. При чистом долге 4,59 млрд руб. это красная зона. Коэффициент покрытия процентов равен 0,99: всей операционной прибыли в 811 млн руб. хватает ровно на выплату банкам 815 млн руб. процентов. Запас прочности отсутствует.

Из 4,35 млрд руб. кредитов 4,19 млрд руб. приходятся на краткосрочные обязательства. Руководство финансирует долгосрочные проекты короткими возобновляемыми линиями. Бизнес посадили на финансовую капельницу. Ситуацию усложняют перекрестные обязательства: материнская структура опутана поручительствами за дочерние компании. Сбой заблокирует счета всего холдинга.

Компания накопила критически малый запас живых денег: 80 млн руб. по МСФО и лишь 130 тыс. руб. по РСБУ. В 2026 году предстоит погасить или рефинансировать 4,19 млрд руб. долга. Появление в капитале фонда с долей 6,37% и серия перестановок указывают на грядущие перемены. Возможны 2 сценария: размытие долей через допэмиссию для спасения баланса, либо продажа холдинга крупному игроку за долги. Выплата 82 млн руб. дивидендов в 2025 году выглядит как изъятие ликвидности мажоритариями за счет кредитов. В 1 квартале 2026 года чистая прибыль рухнула до 88 тыс. руб. Платить дивиденды больше не из чего.