Анализ РСБУ компании "Л-Старт" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг:
НКР (07.11.25): присвоили кредитный рейтинг «В» (прогноз стабильный)
Эксперт РА (26.09.25): присвоили кредитный рейтинг «В-» (прогноз стабильный) — отозван
🗂 Предыдущий обзор:
Л-Старт по РСБУ за 2025г тут
Идель Нефтемаш по РСБУ за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 13 апреля 2025г


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 апреля 2026г: 39,9 млн (на протяжении последних двух лет компания постоянно имела долги). Компания получала блокировку счетов от ФНС 5 мая на 9,9 млн, однако в тот же день была погашения. Эмитент дал комментарий


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 1 активное дело, где ООО «Л-СТАРТ» является ответчиком. Всего хотят взыскать 2,57 млн:
➖ ООО «УРАЛМАШ-ТЕХСЕРВИС» — хотят взыскать 2,57 млн — следующие заседание 27.05.26


Заметки о компании:
🟢 На эфире прозвучали следующие планы: размер выручки в 2026г на 4,9 млрд, положительный ОДП в 2027г (в текущем году прогнозируется небольшой минус или около нуля), Чистый долг/EBITDA ~4,5. Цифр относительно ICR сказано не было, к сожалению. Пик долговой нагрузки компанией был пройден в конце 3-4кв 2025г, что пока сходится по цифрам. 2026г должен стать стабилизирующим, после бурного роста в 2025г.
🟡 На эфире компания прокомментировала свои задолженности по налогам, сказав, что будет исправляться и не допускать более подобных вещей. Эфир был 12 апреля, когда не было данный долга на 1 апреля. Сейчас мы видим, что долг оставался и в апреле, а блокировка счетов от ФНС компания получила в мае. Справедливости ради, причина была не в компании
🟢 Эмитент прокомментировал собственную отчетность, получать можно тут
🟡 У Иволги есть удобная картинка всех отношений между компаниями в несформированной группе (будет в комментариях). МСФО у нее нет, однако по сообщению Иволги МСФО сделают по итогам 2026г. В эфире же сказали, что будет отдельно МСФО Л-Старт и МСФО Идель Нефтемаше
🟡 Л-Старт скоро выйдет на долговой рынок с планом собрать 100 млн. Это пока сходится с сообщением Иволги Капитал, относительно планов компании и Идель Нефтемаш по рынку долга в 2026г


🟡 Финансовые показатели на конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка +48,4% (975 млн) ✅
2) Валовая прибыль х3 (255 млн) — валовая маржа составила 26,1% (годом ранее 12,9%) ✅
3) Прибыль от продаж х4,6 (206,5 млн) — операционная маржа составила 21,9% (годом ранее 6,8%). Управленческие и коммерческие расходы в сумме возросли на 19,5% ✅
4) Проценты к уплате х4,3 (159,3 млн) — проценты к уплате растут медленне прибыли от продаж. Существенно выросла разница между показателями: с 7,7 млн до 47,2 млн ✅
5) Прочие доходы -99,5% (166 тыс) и прочие расходы +1,7% (41,2 млн) — показатели раскрыты и они оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, основательно сократив ее ❗️
6)EBIT х4 (165,5 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению
7) EBITDA — в отчете отсутствуют данные по амортизации
8) Чистая прибыль х2,6 (9 млн) — рентабельность составила 0,9% против 0,5% годом ранее. Рост чисто символический. Впереди еще 9 месяцев и эта сумма может быть легко снизиться или вырасти. Причиной низкой чистой прибыли стали возросшие проценты к уплате и резко снизившиеся прочие доходы ❗️


🟡 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -446 млн (1кв2026г) / -366 млн (1кв2025г) / за год показатель опустился на 80 млн — отток средств на операционном уровне продолжается. Однако причина тому возросшие рост оборотного капитала. Так поступления выросли на 87% (с 475 млн до 888 млн), а платежи поставщикам (подрядчикам) за сырье, материалы, выполненные работы, оказанные услуги на 76% (с 600 млн до 1,056 млрд)
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: 0 млн (1кв2026г) / -517 тыс (1кв2025г) / за год показатель вырос на 517 тыс
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +436,5 млн (1кв2026г) / +366,5 млн (1кв2025г) / за год показатель вырос на 70 млн.
Компания демонстрирует по итогу 1кв2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором нового долга ❗️
4) Дивиденды не платили (за 1кв2025г тоже не платили)


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш -67,7% (4,78 млн) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные 0 млн
➖ Долгосрочные 0 млн
➖ В прочих внеоборотных активах есть указание, что компания выдала на беспроцентной основе связанной стороне 86,64 млн, однако кому именно не ясно ❗️
3) Дебиторская задолженность +19,4% (3,57 млрд):
➖ Просроченная дебиторка — 29 млн (без изменений). У компании какая-то странная таблица просроченной задолженности. Если посмотреть по разным отчетностям, то они просто меняют дату сверху, при чем просрочки не совпадают из отчета в отчет. Меняется лишь даты
➖ Резервы — 8,7 млн (без изменений)
➖ Долгосрочная дебиторка отсутствует
➖ Дебиторка продолжает неуклонно расти. Причина тут в законтрактованности эмитента
4) Запасы +5,3% (1,77 млрд) — впервые за долгое время причиной роста стали товары, а незавершенное производство снизилось
5) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 2,03 (на конец 2025г — 1,54) -показатель растет, но теперь не только из-за роста дебиторки, но и благодаря сокращению краткосрочного долга ✅
6) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,16% - запаса прочности нет. Компания традиционно не хранит много кэша ❗️
7) Эксперт РА: «По расчетам агентства, с учетом планируемого привлечения заёмных средств, объема денежных средств на горизонте года от отчетной даты будет хватать для покрытия операционных затрат, выплат по долгу и поддерживающих капитальных затрат, что оказывает поддержку рейтингу. Агентство прогнозирует, что операционный денежный поток Компании будет отрицательным на горизонте года от отчетной даты ввиду необходимости финансировать возросшие потребности в оборотном капитале.» — тут все нормально и прогноз сбывается ✅
Прогноз от НКР не актуален, ввиду того, что релиз выдан по РСБУ за 2024г ❗️


🔴 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) — 2,8 млрд (+23% за 3мес 2026г / доля краткосрочного долга 10,4% (292 млн) против 37,7% (861 млн) в начале года) — долг продолжает расти, зато значительно улучшилась структура долга. Теперь краткосрочная часть значительно короче ✅
2)Чистый долг / капитал = 7,5 (на конец 2025г — 6,2) - соотношение продолжает ухудшаться. Компания крайне закредитованная ❗️
3) Кредиторская задолженность +6,4% (2,33 млрд)
4) Эксперт РА: «По расчетам агентства, отношение чистого долга на 31.03.2025 к LTM EBITDA составляет 4,6х (3,5х на 31.03.2024), что является высоким уровнем долговой нагрузки по бенчмаркам агентства. Повышенная долговая нагрузка обусловлена необходимостью обеспечения потребности в оборотном капитале в связи с возросшим портфелем заказов. Агентство ожидает рост объема долга в абсолютном выражении на горизонте двух лет от отчетной даты, однако, принимая по внимание ожидаемую положительную динамику EBITDA, обусловленную высокими темпами роста операционных показателей, предполагает возможность сокращения долговой нагрузки на горизонте двух лет от отчетной даты.» ❗️
5) Чистый долг / EBIT LTM = 6,26 (в конце 2025г — 7) — снижение обусловлено кратным ростом EBIT за 1кв2026г. При этом значение остается опасно высоким ❗️
✔️ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
Чистый долг / EBITDA LTM = 6.1х (7.0х по итогам 2025 года) — информация взята с канала Иволга Капитал
7) ICR (через EBIT) = 1,04 (в конце 2025г — 1,15) — к сожалению, тут положительного немного улучшилось, но все еще низковато ❗️
ICR (через EBITDA) — 1.13х (1.16х по итогам 2025 года) — информация взята с канала Иволга Капитал


🕒 Погашения до конца 2026г:
➖ Займ на 50 млн 30.06.2026
➖ Погашение кредита на 111 млн 03.09.26
➖ Погашение кредита на 100 млн 25.12.26
ЦФА у эмитента нет. Компания значительно сократила свой краткосрочный долг. Было погашено несколько кредитов заранее. На данный момент краткосрочный долг перестал был чем-то опасным.


🤔Итоговое мнение. Компания продемонстрировала бурный рост финансовых показателей, который отразился в снижении показателей долговой нагрузки. Согласно словам эмитента из эфира, данная история продолжится на протяжении всего 2026г. Вообще, эфир вышел крайне полезным и я настоятельно рекомендую его посмотреть. Комментировались структура компании, МСФО, запасы, дебиторка, выручка, налоги, долг и т.д. Однако пока я не готов увеличить свою долю в компании. Если я увижу продолжение снижения долговой нагрузки и по итогу 1кв2026г, то смогу буду более оптимистично смотреть на нее. Пока лишь сохраню имеющуюся долю — 1,8%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Векус за 2025г, РСБУ ЮУЛЦ за 1кв2026г
Разборы эмитентов за апрель тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале/ МАХ