​​🏥 МД Медикал — способны и дальше сохранять высокие темпы роста

Традиционно позитивный отчет:

▪️ Выручка 11,8 b₽ (+32% г/г, -6% к/к)

▪️ Рост LFL-выручки +9,2% г/г (в Q4 25 был +16% г/г)

▪️ Капзатраты 1,6 b₽ (х2,6 г/г)

▪️ Кэш на балансе 4 b₽ (-52% г/г, +48% к/к)

Это последний квартал, где в полной мере проявился эффект присоединения Эксперта. Плюс вышли на плановую загрузку мощностей открытые в 2025 клиники и госпитали.

☝️ Почему LFL-выручка замедлилась

Почему LFL-выручка замедлилась до однозначного роста, кроме сезонного фактора:

▪️ Высокая прошлогодняя база

▪️ Более медленное повышение среднего чека во всех сегментах. Это не означает замедление спроса или риски оттока клиентов. Индексацию во многом проводят в зависимости от объема услуг или оперативных вмешательств в процессе лечения. А они прилично выросли еще в 2025

▪️ Сокращение пребывания пациентов в стационаре. От этого упало количество койко-дней, но интенсификация процедур и повышение чека минимизировали эффект, особенно в регионах

👉 Позитивные моменты

▪️ Диверсификация услуг. В некоторых регионах компетенции компании — часто почти безальтернативная услуга. Результат — выручка, например, стационарного сегмента растет быстрее, чем в столице

▪️ Возможности опережающего повышения LFL-чека относительно инфляции. В наиболее спросовых сегментах рост на 16–20% г/г, что по-прежнему не приводит к оттоку клиентов

▪️ Выход новых клиник на проектную мощность. В 1 квартале запустили еще 2 точки, в течение года поддержат динамику посещений

По резкому росту капекса. Во-первых, был разовый эффект — завершение оплаты покупки здания под новый госпиталь. Долга нет, а кэш за квартал вырос почти в 1,5 раза.

Бизнес-модель MDMG позволяет довольно быстро восполнять кэш даже при крупных единовременных тратах. Отсюда — стабильные дивиденды. Пусть и по нижней границе payout (60% ЧП). За H2 25 выплатят 3,6% доходности, за год — 7%.

С FWD P/E 7 в оценке по-прежнему 20% дисконт. Это защитный сектор, по которому все текущие экономические проблемы бьют куда менее значительно, чем по большинству других компаний на рынке. То есть это все еще акция роста с защитными свойствами, где сохраняется увеличение LFL-чека. Текущий откат дает возможность для открытия позиции.