ПАО «АПРИ»: Финансовая эквилибристика, или Как построить пирамиду под эскроу 🏢🎩
Господа инвесторы, пристегните ремни. На радаре выпуск ПАО «АПРИ» БО-002Р-14 (RU000A10ERC0) с манящим купоном 24,75% годовых. Звучит как музыка для ушей охотника за доходностью, не правда ли? Но в мире высокодоходных облигаций (ВДО) бесплатный сыр подают только в комплекте с хорошей порцией адреналина.
🩺Что предлагает эмитент:
— номинал 1000 руб.
— купон ежемесячный 24,75 %
— срок до 08.03.2031 г.
— без оферт
— амортизация по 12,5% в дату окончания 39-го, 42-го, 45-го, 48-го, 51-го, 54-го, 57-го и 60-го купонных периодов
— YTM 28,71%
— текущая цена 98,13 %
🟢 Причины взять ипотеку
✅Стабильный рост продаж: Выручка компании за 2025 год подросла на 7,2% и достигла солидных 25,0 млрд руб.
✅Операционная маржинальность в плюсе: Официальная EBITDA подпрыгнула на 26,2% — до 9,56 млрд руб.
✅Защита активов через эскроу: Почти 79,6% от общего долга (34,7 млрд руб) приходится на проектное финансирование банков. Эта часть долга «самопогашается» при сдаче объектов.
✅Масштаб и амбиции: Активы группы разбухли на 18,5% за год, перевалив за 72,8 млрд руб.
✅Накопление капитала: Собственный капитал не стоит на месте и вырос на 8,6%, составив 9,2 млрд руб.
🔴 Причины отложить покупку
⛔️Долг на стероидах: За два года чистый долг взлетел на 300% (а за 2025 год — на 60,5%), достигнув пугающих 38,2 млрд руб. Долг обгоняет выручку так, будто за ним гонится налоговая.
⛔️Кассовая «дыра»: Операционный денежный поток (OCF) стабильно отрицательный. В 2025 году из компании «утекло» 9,0 млрд руб кэша.
⛔️Бумажная алхимия и гнев аудитора: Из заявленной прибыли 1,89 млрд руб. — это доходы от перекладывания долей в дочках из одного кармана в другой без потери контроля. Аудитор вынес оговорку (нарушение IFRS 10).
⛔️Реальная прибыль — слезы: Если убрать вышеупомянутые бумажные манипуляции, чистая прибыль за 2025 год рухнет на 84,5% — до скромных 379 млн руб.
⛔️Жизнь в кредит (Пирамида рефинанса): За 2025 год АПРИ привлекли 26,2 млрд руб нового долга, чтобы погасить 16,8 млрд старого и закрыть дыру в кассе. Классическое «занимаем, чтобы отдавать».
⛔️Кэша почти нет: На балансе эмитента сиротливо лежат 601 млн руб свободных денег при колоссальном общем долге в 43,6 млрд руб (коэффициент cash-to-debt всего 1,4%).
⛔️Падение рентабельности: Финансовая отдача снижается — показатель ROE (рентабельность капитала) просел на 4,5 п.п. до 24,4%.
⛔️Кросс-дефолтный риск: Из-за нахождения на пределе ковенантов (Net Debt/EBITDA 4,00x), любой чих на рынке может дать Альфа-Банку право требовать досрочного погашения, что сложит этот карточный домик.
⚖️ Вердикт
АПРИ — это не плохая компания, но это компания, идущая по тонкому льду. Для покрытия дефицита ликвидности они полностью зависят от открытого окна новых размещений на рынке ВДО.
За купон 24,75% на горизонте 5 лет вы берете на себя риск того, что в любой момент рынок займов может закрыться (как это бывало), ковенанты будут нарушены, и пирамида рефинансирования встанет.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ- от НРА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 32 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 29 %. Эмитент дает 28,71%
💼Резюме: Reduce / Avoid (Сокращать / Избегать)
Эта бумага — не инвестиция в надежный бетон, а спекулятивная ставка на то, что ЦБ вовремя снизит ставку, а у финансового директора АПРИ хватит ловкости продолжать жонглировать долгами. Оставьте длинные выпуски экстремалам.
☂️Лично мне эмитент нравится, но доходность рассматриваемого выпуска учитывая долговую нагрузку компании выглядит недостаточно. Поэтому я мимо. 🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf
Не является инвестиционной рекомендацией
