Газпром: прибыль есть, роста нет

Газпром: прибыль есть, роста нет Отчёт за 4К25 показывает: компания зарабатывает, но драйверов для переоценки по-прежнему нет.

Ключевые факты:

— выручка: 2,6 трлн ₽ (−19% г/г)
— EBITDA: 735 млрд ₽ (−24% г/г)
— чистая прибыль: 189 млрд ₽ (−17% г/г)

— EBITDA маржа: 28,2% (снижение)
— чистый долг / EBITDA: 2,1x (рост нагрузки)

— оценка: ~3,2x EV/EBITDA
— дисконт к истории: ~10%

Что происходит

Газпром теряет ключевой драйвер — экспорт.

— выручка от внешних продаж газа падает
— Европа по-прежнему закрыта
— структура смещается в сторону внутреннего рынка

Проблема в том, что:

внутренний рынок =
регулируемые цены + индексация около инфляции

Это не даёт роста прибыли.

При этом:

— капзатраты растут (+13% г/г)
— долговая нагрузка увеличивается
— маржа снижается

Структура прибыли

Отдельный момент — вклад Газпром нефти.

По оценкам, она даёт около 37% EBITDA группы

Фактически:

нефть поддерживает газовый бизнес

Драйверы

— возврат на экспортные рынки (Европа)
— запуск новых маршрутов (Сила Сибири-2)
— рост цен на нефть

Газпром — это сейчас ставка не на операционную эффективность,
а на геополитику

Риски

— отсутствие экспортного восстановления
— рост капзатрат
— давление на маржу
— зависимость от внутренних цен

Вывод

Газпром — дешёвый, но не растущий актив.

Сейчас:

— прибыль есть
— кэш есть
— но нет источника устойчивого роста

Переоценка возможна только при:

— возвращении экспортной модели
или
— росте цен на энергоресурсы

Без этого:

компания остаётся в режиме
«стабильный, но ограниченный upside»

 Не является инвестиционной рекомендацией

#CaesarCapital #Газпром #Нефтегаз #Инвестиции