X5. Все усилия на дивиденды!

После слабых операционных результатов за 1 квартал 2026 года вышли неплохие финансовые цифры у X5. C учетом коррекции акции ниже 2400 стали снова интересны для добавления в портфель!





📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 11,3% до 1,190 трлн рублей, по итогам 2026 года жду роста в 12-13% (нижняя планка менеджмента). О прежних темпах роста остается только мечтать...

За год торговые площади выросли на 7%, а LFL на 6%. В LFL кроются все будущие опасения по X5 — средний чек вырос на 7,9% (год назад рост на 9,6%), а трафик вообще упал на 1,7% (год назад рост на 4,6%).

Население экономит и снижается в физическом количестве (Росстат не просто так засекретил данные)!

— EBITDA. На фоне низкой базы (разовые траты) прошлого года EBITDA выросла на 25% до 64 млрд рублей, поэтому маржинальность по EBITDA год к году выросла с 4,8 до 5,4%. Боюсь, что из-за проблем с трафиком не получится дотянуть до прошлогодней рентабельности в 5,9%.

Главный плюс в расходах X5 (скромный рост со 102 до 106 млрд рублей)  — это постепенная нормализация рынка труда, которую не видят ''классные'' ребята из ЦБ. Закрывание торговых точек МСП приводит к перетоку кадров в крупные сети => охлаждение рынка труда для ритейла.

— NET DEBT и Сapex. Из-за январской выплаты дивидендов NET DEBT вырос до 335 млрд рублей, а NET DEBT / EBITDA на конец 1 квартала 2026 года составляет 1,2.

Слабый FCF в 1 квартале связан с традиционным увеличением оборотного капитала на 10 млрд рублей, но зато порезали Capex до 4% от выручки (47 млрд рублей), чтобы поддерживать FCF по году в околонулевой зоне, а прирост EBITDA направлять на дивиденды.

— Чистая прибыль. Упала c 18 до 13 млрд рублей из-за выплаты дивидендов с использованием заемного капитала (нетто проценты составили 15 млрд рублей), но с учетом 10% казначейского пакета форвардный P/E < 7, что неплохо после коррекции.

📌 Мнение по X5 🧐

Основная беда компании (и всего ритейла) — это падающий LFL, что явно сигнализирует о потребительском кризисе. Поможет только выигранная борьба за потребителя и оптимизация костов — X5 в этом плане большие профессионалы.

Если падает физический трафик магазинов, то логично урезать Capex, чтобы новые открываемые магазины не занимались каннибализмом трафика по отношению к старым магазинам, но будущие темпы роста уже не будут дотягивать до результатов 2024-2025 годов, но зато снижение Capex позволит закрыть 2026 год с нулевым результатом по FCF.

Если FCF закроют в ноль, а рентабельность по EBITDA сильно не провалиться, то при наращивании NET DEBT / EBITDA до коридора в 1,3 — 1,4 позволит заплатить дивиденды за следующие 12 месяцев в 350 рублей (15% доходность — выше депозита). Обратная сторона медали выплаты дивидендов не из FCF, а в долг — это рост нетто процентов и падение чистой прибыли.

Да, есть еще опцион в виде реализации 10% казначейского пакета, но попробуйте найдите покупателя на такую сумму в нашем болоте, не в стакан же акции продавать. Если вдруг найдут покупателя-институционала, то дивиденд будет зашкаливать, что возбудит спекулянтов!

Вывод: продавал акции по 3к перед январским дивидендом, но после закономерной коррекции акции стали привлекательны для возвращения в портфель. Субъективная позиция — близко к Buy!

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest