ВТБ перед дивидендом. Скоро разрешится главная интрига.

На днях ВТБ представил отчет по МСФО за первый квартал. Он важен особенно тем, что является финальным перед объявлением дивидендов за 2025 год. От этого в инвестиционной истории ВТБ зависит многое. В комментариях по итогам квартала первый зампред банка Дмитрий Пьянов заявил, что вне зависимости от уровня выплаты (от 25% до 50%) допэмиссия не потребуется. Интрига сохранена: теоретически значение может быть любым.

Как я писал ранее, базовым сценарием я вижу выплату 35% от чистой прибыли за 2025 год. Однако не исключаю и половину. Аргументы за это есть. Как и надежда. Но чтобы не было обманутых ожиданий, в инвестиционной стратегии ведения портфеля лучше ориентироваться на 35%.

Рассмотрим результаты за первый квартал и март отдельно.

Март:

• Чистые процентные доходы: 68 млрд (рост в 2,95 раза г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 31,8 млрд (+43,9% г/г)
• Прочие операционные доходы: 30,7 млрд (падение в 3,75 раза г/г)
• Расходы на резервы: 28 млрд (-11,1% г/г)
• Административные расходы и прочие: 48,6 млрд (+21,2% г/г)
• Чистая прибыль: 63,8 млрд (сопоставимый результат)

Первый квартал:

• Чистые процентные доходы: 196,8 млрд (+274% г/г)
• Чистые комиссионные доходы: 80,1 млрд (+10,2% г/г)
• Прочие операционные доходы: 91,4 млрд (-60,8% г/г)
• Расходы на резервы: 56,8 млрд (-1,7% г/г)
• Административные расходы и прочие: 142,3 млрд (+20,3% г/г)
• Чистая прибыль: 132,6 млрд (-6,2% г/г)

Несмотря на то, что по чистой прибыли результат является примерно сопоставимым, за последние 12 месяцев произошло качественное совершенствование бизнес-модели. Теперь основную часть доходов формируют чисто банковские статьи в виде процентов и комиссий, а не «прочие», подверженные постоянным переоценкам и бумажной прибыли. ВТБ снова стал банком. Важно отметить, что банковские доходы, в отличие от бумажных, напрямую идут в капитал, что особенно важно для поддержания его достаточности.

За три месяца чистые процентные доходы выросли на 274% (г/г), а комиссионные прибавили 10,3% (г/г). Но здесь я бы особенно выделил, что основной прирост по комиссиям пришелся на март (+43,9% г/г), в то время как за январь–февраль был зафиксирован минус в 4,5% (г/г). Предположу, что снова помогла нефть: объемы сделок выросли, что напрямую влияет на комиссию транзакций и валютного обмена. Так это или нет — узнаем в результатах за следующие месяцы.

Прочие операционные доходы в первом квартале упали на 60%, а в марте падение составило драматичные 3,75 раза. Но это абсолютно нормально: бумажные статьи заменяет реальная прибыль. ВТБ удается удерживать низкую стоимость риска (0,9%), благодаря чему расходы на резервы не увеличиваются. Способствует этому и «кредитный маневр»: кредитование физических лиц сокращается, а юридических — растет.

Единственный видимый минус — продолжающийся быстрый рост административных и прочих расходов. В первом квартале статья прибавила 20,3%. Ранее руководство ВТБ аргументировало это присоединением «Почта Банка», чьи расходы легли на всю группу. Но эффект должен был постепенно исчерпаться, чего мы пока не видим. С другой стороны, отношение операционных доходов к расходам (CIR) сократилось до минимального за последние четыре квартала уровня (38,6%). Возможно, высокая база «Почта Банка» все же будет постепенно нивелироваться (увидим в последующие месяцы).

В завершение хотелось бы отметить рост уровня достаточности капитала. На 1 апреля Н20.0 составил 10,7% при требовании ЦБ в 10%. На начало года было 9,8%. Чистая прибыль за квартал дала 0,5%. Две другие статьи пришлись на «маленькие тактические хитрости»: растягивание амортизации НМА и секьюритизация розничного портфеля (+0,6% в совокупности). За вычетом СПОД и небольшой прибавкой по прочим статьям как раз выходим на 10,7%.

Чисто теоретически, учитывая накопленную прибыль за второй квартал, такое значение дает возможность ВТБ выплатить 50% от чистой прибыли за 2025 год. Учитывая тот факт, что дивиденды грядут в июле, но как будет на деле — узнаем совсем скоро.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!