Северсталь: она пыталась…

Вышел отчёт Северстали за 1 квартал 2026 года… И он – супер-провальный. Впрочем, иного от компании вряд ли кто-то ждал… Но я смотрел на драматичную борьбу менеджмента весь 2025 год: резкое сокращение капзатрат, урезание костов, переориентация выпуска в пользу более маржинальной продукции (ВДС). Однако всё это не помогло. Когда на тебя несёт ураган – противостоять ему бесполезно, будь ты хоть в пижаме, хоть в бронежилете. Давайте посмотрим, что там с бизнесом и не пора ли откупать акцию.

🔽Выручка снизилась на 19% г/г до 145 млрд рублей (при этом в 4 квартале 2025 года выручка была 170 млрд рублей, т.е. падение кв/кв ещё больше). Основных причин две: общее падение продаж и снижение средних цен реализации до 45 тысяч рублей за тонну.

🔽При этом продажи упали вроде бы чисто на символические 1%, но сильно изменилась их структура: реализация продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизилась на 14% г/г до 1,18 млн тонн. Продажи слябов и чугуна наоборот, выросли, но они почти не дают прироста ебитды и прибыли – только увеличивают выручку: цены на них низкие, а экономика издержек растёт. Маржи в этих сегментах нет.

🔽Компания продолжает сокращать и операционные показатели: выпуск чугуна сократился на 1% г/г до 2,89 млн тонн, а выплавка стали снизилась на 4% г/г до 2,72 млн тонн.

🔽Показатель EBITDA составил 17,9 млрд рублей (-54% г/г), а рентабельность по EBITDA снизилась на 9,7 п. п. г/г до 12,3%. При этом Северсталь традиционно – лидер по рентабельности EBTIDA, поэтому что там у НЛМК и ММК – представить страшно.

При этом ебитда ещё в 4 квартале 2025 года составила 23 млрд рублей – рентабельность тает на глазах.

Сильно дорожает себестоимость продукции, логистика, электроэнергия, газ, а также несмотря на снижение объёмов производства и сокращение штата − увеличивается ФОТ. Ну и государство ещё добивает налогами.

🔽Свободный денежный поток (FCF) за 1-й квартал 2026 остался отрицательным и составил –40,4 млрд рублей по сравнению с –32,7 млрд рублей в 1-м квартале 2025 года. Не помогло даже сокращение капексов до 29 млрд рублей.

Кроме того, опять сильно выросла дебиторка (напомню, это долги предприятию – отгрузку товара сделали, но оплату не получили) и складские запасы, в результате оборотный капитал вырос на 23,5 млрд рублей.

🤷‍♂️Единственное, что выросло у Северстали — это долги.

Чистый долг компании увеличился до 61,9 млрд рублей из-за роста задолженности по банковским кредитам и погашения рублевых биржевых облигаций. Чистый долг / EBITDA вырос до 0,53 – не критично, но у Северстали он последние лет 10 был в отрицательной зоне, даже в ковид. Потенциал для заимствований есть, но ещё пара-тройка лет в такой парадигме – и мы рискуем получить очередной Мечел. Ну и в целом рост долга = рост процентных расходов, а это ещё минус к прибыли.

🔽Кстати, о ней. Чистая прибыль скукожилась до чисто символических 57 млн рублей (именно млн, а не миллиардов). До минуса осталось совсем немного.

Дивиденды Северсталь платит из FCF, поэтому логично, что при отрицательных денежных потоках выплат акционерам не будет. И вообще, восстановление FCF займёт довольно много времени, я бы не ждал дивов от наших металлургов до конца 2026 года.

Что дальше? Северсталь сейчас самая дорогая компания в секторе с оценкой 5,2 по EV/EBITDA 2026 года. Исторически металлурги торговались за 2-3 EV/EBITDA, т.е. сохраняется потенциал падения акций ещё минимум в 2 раза.

Драйверов роста бизнеса у Северстали (да и всех металлургов) я не вижу до перезапуска стройки, которая исторически давала до 60% заказов. Всеобщее охлаждение экономики касается отрасли напрямую. Более того, даже военные заказы сокращаются на фоне достаточных запасов в резервах.

Поэтому перспектив на этот год у металлургов я не вижу. Интересно будет заходить в акции при ключе ниже 10% − тогда начнёт восстановление стройки и на этом металлурги смогут заработать. Ну и завершение СВО, конечно, будет мощным катализатором для роста вообще всех бизнесов.

В то же время важно понимать, что хоронить Северсталь как бизнес не стоит ни в коем случае: запас прочности у неё огромный, кэша хватает (более того, Севергрупп, куда входит Северсталь, сейчас активно качает своё ритейл-направление, покупая для Ленты новые «игрушки» и наращивая своё присутствие). Но сейчас акции стоят необоснованно дорого. Заходить в них, конечно, можно, но ждать роста капитализации компании и выплаты дивидендов я бы не стал.

А вы держите Северсталь?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же канал в МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q