Газпромнефть отчиталась за 2025 г. — долговая нагрузка растёт, очередные дивиденды в долг только ухудшают положение. Есть ли перспективы?

ГПН представила нам финансовые результаты за 2025 год. Сокращённый отчёт получился ожидаемо слабым по сравнению с прошлым годом, цена на сырьё, санкции и укрепление рубля не позволили компании улучшить результаты. Также стоит отметить увеличенный CAPEX и сюрприз по выкачке денег Газпромом (нет, это не повышенные дивиденды):

🛢️ Выручка: 3,4₽ трлн (-11,3% г/г)
🛢️ EBITDA: 1,1₽ трлн (-23,3% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: 245,8₽ млрд (-48,7% г/г)

💬 Компания предоставила сокращённые операционные данные — добыча углеводородов увеличилась за 2025 г. на 3%, а объём переработки на 2,2%. В 2025 г. начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу (в 2025 г. РФ добывала нефти в среднем — 9,129 млн б/с vs. 2024 г. — 9,197 млн б/с). По нефтепродуктам — демпферные выплаты за 2025 г. составили 881,8₽ млрд (-51,5% г/г, экономия бюджета). Средний курс $ в 2025 г. — 83,2₽, в 2024 г. — 92,7₽, средняя цена Urals в 2025 г. — 55,6$, в 2024 г. — 67,8$.

💬 Думаю к падению выручки не должно возникнуть вопросов (снижение цен на сырьё и укрепление рубля). Опер. расходы снизились до 3,2₽ трлн (-7,1% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке). На это повлияли статьи: админ. расходы — 177,6₽ млрд (+18,3% г/г, инфляция) и амортизация — 478,8₽ млрд (+1,7% г/г, обслуживание). Как итог опер. прибыль снизилась до 429,3₽ млрд (-36,8% г/г).

💬 Чистая прибыль: прибыль в совместных предприятиях -4,2₽ млрд (думаю укрепление рубля повлияло на статью, годом ранее прибыль в 66₽ млрд, в предприятия входят Арктикгаз, Славнефть и др.), разница финансовых доходов/расходов -29,364₽ млрд (огромный долг, +82,2% г/г), убыток в прочих расходах составил -69,8₽ млрд (списания/обесценения, годом ранее -17,2₽ млрд), курсовые разницы принесли прибыль в 43₽ млрд (некоторые долги компании валютные, поэтому ослабление рубля сыграло на руку, -21,7% г/г).

💬 Кэш на счетах снизился до 185,9₽ млрд (под конец 2024 г. — 217,7₽ млрд, выплата дивидендов). Долг увеличился до 1,277₽ трлн (под конец 2024 г. — 960,3₽ млрд). Показатель чистый долг/EBITDA составил — 1,21x, выплата дивидендов в долг до добра не доводит.

💬 OCF снизился до 621,1₽ млрд (-24,6% г/г), отмечаю приток денег в оборотный капитал (+114,6₽ млрд vs. -73,6₽ млрд годом ранее), CAPEX значительно нарастили — 599,3₽ млрд (+35% г/г), при этом 186₽ млрд были направлены на погашение строительства (видимо деньги идут на проект Лахта-2, +202,8% г/г). FCF за 2025 г. — 21,8₽ млрд (-94,3% г/г), то есть свободных денег хватает на выплату 4,6₽ на акцию в виде дивидендов за 2025 год (но т.к. за I п. 2025 г. уже выплатили 17,3₽ на акцию, то вся дивидендная феерия происходит в долг). Но согласно див. политике основу для выплаты составляет ЧП, но если раньше платили 75% от ЧП, то сейчас перешли на 50% (компания заработала 8,6₽ на акцию в виде финальных дивидендов за 2025 г., опять же если заплатят, то в долг).

📌 Долг компании составляет 1,3₽ трлн (% расходы растут), конечно, сокращение payouta до 50% это великолепно, но дивиденды всё равно будут выплачены в долг (логичнее всего перейти на выплату от FCF). Особняком стоит «игрушка» Газпрома за которую платит ГПН (по сути размен на повышенные дивиденды). Перспективы в 2026 г. пока для эмитента прекрасны Urals выше 100$ за баррель, частично сняли санкции, но многое зависит от ситуации на БВ и долго ли она продлится. Также Омский НПЗ находится далековато, чтобы его задеть, а это хорошо, лишних трат не предвидится.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor