Какие акции могут пострадать от налога на сверхприбыль

Дмитрий Пучкарев

Одной из ярких тем на российском рынке в последние дни стал «налог на сверхприбыль», или windfall tax: Индекс МосБиржи в пятницу после появления новостей новостей потерял около 0,8%. Предлагаем разобраться, что это за налог, а также как он может отразиться на акциях публичных компаний.

Что такое windfall tax

Windfall tax (налог на сверхприбыль) — это разовый налог, который государство взимает с компаний, получивших аномально высокие доходы в результате благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры, а не вследствие собственных инвестиций или повышения эффективности. Обычно такой налог вводится в периоды резкого роста цен на сырьевые товары, когда отдельные отрасли получают «сверхприбыль».

В отличие от постоянного повышения налоговой нагрузки, windfall tax позиционируется как разовая мера, позволяющая государству перераспределить сверхдоходы в пользу бюджета без долгосрочного ухудшения инвестиционного климата.

Как вводили налог в 2021–2022 годах

В 2023 году Россия уже применяла механизм windfall tax — налог взимался со сверхприбыли, полученной компаниями за 2021–2022 годы. Формальная ставка составляла 10% от суммы превышения прибыли за этот двухлетний период над средней прибылью за 2018–2019 годы. Тогда у компаний было две опции: заплатить налог в октябре-ноябре 2023 года, что снижало ставку с 10% до 5%, или заплатить до конца 2024 года — тогда ставка составляла 10%. Подавляющее большинство компаний воспользовалось опцией выплат по сниженной ставке.

В итоге в бюджет поступило 318,8 млрд руб., из которых лишь 3,3 млрд руб. компании заплатили по полной ставке. Крупнейшими плательщиками стали металлурги, банковский сектор, ретейл и производители удобрений.

Новый windfall tax: что обсуждается сейчас

В марте-апреле 2026 года тема windfall tax вновь вернулась в публичную повестку. Указание президента от 10 марта предписывает профильным ведомствам проработать предложение о введении налога на сверхприбыль за 2025 год, сообщил Интерфакс.

Ключевые параметры обсуждаемого налога:

• Ставка: 20% — вдвое выше максимальной ставки предыдущего windfall tax.
• База расчёта: превышение прибыли компании за 2025 год над средней прибылью за 2018–2019 годы (тот же период, что использовался в 2023 году).
• Механизм скидки: пока неясно, будет ли предусмотрена возможность снижения ставки при досрочной уплате, как это было в прошлый раз.
• Статус: окончательного решения о введении налога пока нет.

Зачем понадобился новый налог

Основная цель windfall tax — поддержание баланса федерального бюджета. В условиях сохраняющегося дефицита дополнительные поступления от сверхприбыли наиболее успешных компаний позволяют частично закрыть бюджетные разрывы без наращивания госдолга.

С точки зрения макроэкономической политики windfall tax снижает риски для смягчения денежно-кредитной политики Банка России. Дополнительные налоговые поступления уменьшают потребность в заимствованиях Минфина на внутреннем рынке, что должно поддержать долговой рынок.

Кто в зоне риска: отраслевой разбор

Цикличные отрасли

Полюс — самый вероятный кандидат на уплату windfall tax. Золото сильно подорожало за последние годы, а прибыль компании в 2025 году выросла в 4,1 раза к среднему уровню 2018–2019 годов. Важно также, что рост прибыли происходил при стабильных объёмах производства, то есть налицо явная выгода от благоприятной конъюнктуры (windfall tax в классическом смысле).

При ставке налога в 20% Полюс может заплатить около 49 млрд руб., или около 15% от прибыли 2025 года.

Высока вероятность выплат для ФосАгро. Компания ещё не опубликовала финансовые результаты за 2025 год, но, по нашим оценкам, выплаты по налогу могли бы составить около 15 млрд руб., или 14% от прибыли 2025 года. При этом у компании выросли объёмы производства, то есть нельзя сказать, что компания нарастила прибыль только за счёт благоприятных цен.

Банковский сектор

Банки в 2024–2025 годах показали рекордные финансовые результаты: прибыль сектора заметно превышает средние показатели последних лет. Сложно судить, насколько здесь имела место «сверхприбыль» — рост финансового результата обусловлен, прежде всего, развитием бизнеса и инфляцией. Если ориентироваться на чистую прибыль (как было в 2023 году), то наибольшие налоги могут заплатить:

• Сбербанк: 173,5 млрд руб. налога (10,2% от прибыли 2025 года)
• Т-Технологии: 32,1 млрд руб. налога (16,7% прибыли)
• ВТБ: 62,1 млрд руб. (12,4% прибыли)

IT, ретейл и энергетики

В IT секторе сильно выросли к средней базе 2018–2019 годов на фоне тренда на импортозамещение. Под максимальные 20% от прибыли могут попасть большинство представителей сектора. При этом высокой уверенности в применении windfall tax к IT нет. Отрасль на протяжении последних лет получала активную государственную поддержку и налоговые льготы — было бы странно вводить дополнительные налоги на субсидируемую отрасль.

В ретейле windfall tax могут выплатить ИКС 5 (14% от прибыли), Лента (17%). В относительно выигрышном положении Магнит — компания сообщила о чистом убытке по итогам 2025 года. Под влияние налога также попадают почти все электросетевые компании.

Нефтяники, металлурги, угольщики, строители: в безопасности

Большинство компаний из этих секторов с высокой вероятностью не попадут под windfall tax:

• Нефтегазовый сектор: из-за падения цен на энергоносители в 2025 году чистая прибыль у всех крупных нефтяников упала ниже среднего уровня 2018–2019 годов.
• Металлургия: Чёрные металлурги сильно сократили прибыль в 2025 году, сектор находится в упадке из-за слабого внутреннего спроса и ограниченных возможностей экспорта.
• Угольная отрасль: убытки у большинства компаний по итогам 2025 года, сектор, наоборот, субсидируется.
• Строительный сектор: слабая конъюнктура на рынке недвижимости из-за высоких процентных ставок способствует снижению прибыли сектора.

Резюме

• Windfall tax — негатив, но ограниченный. Влияние на бизнес компаний сдержанное, под ударом, прежде всего, Полюс и ФосАгро, банковский и IT-сектор, а также ретейл и сетевые компании.
• Влияние на справедливую стоимость акций ограничивается однократным ударом. По оценкам А-Клуба, негативный эффект на таргеты голубых фишек составляет порядка 3–6%, на Индекс МосБиржи — 2–3%.
• Разовое изъятие — лучше, чем рост налогов на постоянной основе. Однако периодичность таких изъятий настораживает: второй windfall tax за три года заставляет инвесторов пересматривать оценку регуляторных рисков. Такие сюрпризы не способствуют росту инвестиционной привлекательности российских акций — это идёт вразрез с поручением президента РФ о доведении капитализации фондового рынка до 66% от ВВП.
• Окончательного решения пока нет, но сам факт обсуждения создаёт повышенный регуляторный риск для инвесторов, который уже отражается на котировках. При этом для бюджета и долгового рынка windfall tax выступает скорее поддерживающим фактором.

Альфа-Инвестиции