Газпром нефть: снижаем целевую цену — сохраняем рейтинг

Акции Газпром нефти в ходе торгов 13 апреля дорожают на 1,24%, до 531,25 руб., на фоне небольшого роста на российском рынке в целом.Компания отчиталась за 2025 год сокращением прибыли по МСФО вдвое, до 245,8 млрд руб., при снижении выручки на 12%, до 3,6 трлн руб., и падением скорректированной EBITDA на 24%, до 1,07 трлн руб. В то же время объемы добычи у Газпром нефти, несмотря на неблагоприятную внешнюю конъюнктуру, выросли на 3%, до 130,7 млн тонн нефтяного эквивалента, а объем нефтепереработки вопреки ограничениям, в том числе на экспорт, увеличился на 2%, до 43,9 млн тонн. Ключевая причина падения выручки в сочетании низких цен на нефть с устойчивым курсом рубля, к чему добавляются значительный дисконт Urals относительно Brent и воздействие санкционных ограничений.  Слабые результаты по МСФО под влиянием тех же факторов продемонстрировали и конкуренты «дочки» Газпрома: Роснефть, Татнефть, ЛУКОЙЛ — хотя падение прибыли у нее оказалось глубже. Это может объясняться высокими издержками на добычу нефти на арктическом шельфе. Газпром нефть входит в число немногих крупных российских нефтяных компаний, успешно осваивающих Арктику и разрабатывающих трудноизвлекаемые запасы углеводородов в арктической зоне, в том числе на шельфе арктических морей. Компания ведет развитие Чонского кластера в Восточной Сибири и Бованенковских залежей — проектов, требующих значительных капиталовложений. Кроме того, на уровень чистой прибыли могла оказать негативное воздействие высокая доля переработки в структуре доходов и прибыли компании: оптовые цены росли ограниченно, тогда как расходы НПЗ, а также затраты на логистику и поставку нефтепродуктов существенно возросли на фоне инфляции.Финальный дивиденд за ушедший год прогнозируем в диапазоне 17,3–21,7 руб. на акцию (верхняя граница соответствует выплате 75% чистой прибыли, эта доля соответствует историческому коэффициенту для Газпром нефти). За полный 2025 год между держателями бумаг компании может быть распределено от 34,6 до 39 руб. на акцию, что в совокупности обеспечит доходность 6,5–7%. При сохранении высоких цен на нефть в текущем году финансовые показатели российской нефтяной отрасли в целом и Газпром нефти в частности повысятся. Прогнозируем выручку компании за этот период в диапазоне 3,9–4 трлн руб. при скорректированной EBITDA порядка 1,25–1,3 трлн руб.Мы снизили целевую цену акции Газпром нефти на горизонте года с 650 до 590 руб., сохранив рейтинг «покупать» (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).