После устойчивых 9М25 в 4К25 ожидаем ухудшение динамики Газпром нефти за 2025 на фоне ухудшения цен на нефть, но рентабельность переработки поддержит показатели — Совкомбанк

Санкции начала года, как нам кажется, не подкосили компанию: она адаптировалась и по итогам 9М25 показала неплохой результат. Мы полагаем, Омский НПЗ и Московский НПЗ работали с высокой загрузкой и смогли монетизировать рентабельность переработки на фоне внеплановых ремонтов на НПЗ других компаний отрасли.

Взгляд на дивиденды
По итогам 1П25 дивиденд 17,3 руб. на акцию. Предполагаем, по итогам года совокупная выплата может составить до 40 руб. на акцию (базовый сценарий — 18,6 руб. за 2П25).

Динамика котировки
В т. ч. за счёт сравнительно низкого free-float акции компании чуть менее сильно реагируют на события вроде сегодняшнего (снижение цен на нефть на фоне перемирия; акции в моменте -2,5%, отдельные имена снижаются более чем на 4%). В фундаментальной логике компания может чувствовать себя сравнительно более уверенно, чем сектор, за счёт возможности монетизации высокой рентабельности переработки, что, вероятно, будет актуально как минимум в 1П26; в базовом сценарии — в течение всего 2026 года.

• Выручка и EBITDA в 4К25 снизились на 7% и 1% в логике к/к из-за меньших цен на нефть из РФ (рост дисконтов после санкций на Роснефть и Лукойл осенью 2025) и динамики цен на нефтепродукты, чуть снизившихся в ноябре/декабре 2025 в сравнении с сентября–октября 2025.
• Чистая прибыль снизилась, но за счёт положительного эффекта курсовых разниц, вероятно, показала меньшее снижение — всего на 16% в логике к/к. По итогам года ожидаем снижение чистой прибыли на 37% — лучшая динамика в секторе, как мы ранее отмечали по итогам анализа за 1П25.
• Дополнительный негативный эффект могут оказать разовые факторы, в т. ч. списания и/или обесценения, — это повлияет на чистую прибыль, но, вероятно, не отразится на дивидендной выплате.
• Свободный денежный поток ожидаем на уровне 160–175 млрд руб. за весь 2025 год, что, вероятно, достаточно для выплаты дивидендов без увеличения долга (за 1П25 отсечка прошла, дивиденд 17,3 руб. на акцию; за 2П25 ожидаем 18,6 руб. на акцию).