РСБУ 2025 - «Артген биотех».

Из медиков — в управляющие.

Первое, что нужно усвоить: «Артген» практически перестал зарабатывать на самой медицине. В 2025 году компания официально сменила профиль и стала классическим холдингом. Из 361 млн рублей всей выручки почти 350 млн (97%) — это просто дивиденды, собранные со своих успешных дочерних компаний (например, ПАО «Генетико» или ПАО «ММЦБ»).

Теперь головная компания лишь управляет чужими долями. И обходится это недешево: на содержание корпоративного центра (зарплаты руководства, аудит, юристы) уходит 114,6 млн рублей в год. Получается, что почти треть всех поступивших живых денег штаб-квартира тратит на обеспечение собственной работы.

Скрытые убытки.

Откуда тогда взялись 303 млн рублей прибыли? Полученные от «дочек» дивиденды по правилам бухгалтерии записываются в доходы (ведь себестоимости у них нет). Но параллельно холдинг владеет долями в непубличных венчурных стартапах, которые за год сильно подешевели. Убыток от их обесценения составил колоссальные 370 млн рублей.

Бухгалтерская хитрость заключается в том, что по стандартам учета этот огромный минус можно легально не вычитать из красивой чистой прибыли, а провести напрямую в раздел собственного капитала. Если посчитать честно и учесть этот скрытый убыток, то реальный финансовый результат компании за год составит минус 64,8 млн рублей. Богатство акционеров не выросло, оно сократилось.

Ловушка высоких ставок.

В экономике есть железное правило: бизнес имеет смысл, если он приносит доходность выше стоимости заемных денег. Сейчас Банк России держит жесткую политику: самые надежные государственные облигации (ОФЗ) дают около 15% годовых, а новые кредиты обходятся бизнесу в 20% и выше.

При этом реальная отдача от вложенного капитала у самого «Артгена» (финансовый показатель ROIC) составляет всего 4,4%.

Занимательно. Компания привлекает кредиты под 20% +, а инвестирует средства в проекты, дающие лишь 4,4% отдачи. С точки зрения сухой математики, при таких ставках бизнес не создает стоимость, а методично сжигает деньги инвесторов.

Долговая стена.

Свободных денег, которые остаются в кассе после всех инвестиций и трат, у холдинга просто нет. Этот денежный поток глубоко отрицательный (минус 231 млн рублей). Финансовая дыра перекрывается новыми краткосрочными займами — за год набрали кредитов на 467 млн рублей.

Но главный стресс-тест ждет компанию в июле 2026 года, когда ей предстоит погасить выпуск биржевых облигаций на 300 млн рублей. Накопленных наличных на это нет. Значит, долг придется рефинансировать — брать новый заём, чтобы отдать старый. Перезанять эти деньги сейчас будет стоить реально дорого (под 20-25%), что увеличит процентные расходы вдвое и окончательно раздавит прибыль. Чтобы избежать дорогого кредита, руководство может пойти на допэмиссию — выпуск новых акций. Тогда это просто размоет доли текущих акционеров и уронит цену бумаг на бирже.

Что делать простому инвестору?

Во избежание претензий от компаний мы рассказываем об этом в нашем Telegram-канале. Ссылку можно найти в профиле. 

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.