Роснефть: какова цена выживания в «идеальном шторме»?

Крупнейшая нефтяная компания России отчиталась за 2025 год. Цифры, мягко говоря, пугающие: выручка сократалиась на 18,8%, а чистая прибыль рухнула на 73%. Игорь Сечин назвал ситуацию «идеальным штормом» – стечением неблагоприятной рыночной конъюнктуры, жестких внутренних условий и агрессивной геополитики. Давайте разбираться, что стоит за этими цифрами и есть ли у компании шанс выплыть.

🔽Итак, выручка сократилась на 18,8% до 8,236 трлн рублей.

🔽EBITDA упала на 28,3% до 2,173 трлн рублей.

🔽Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, снизилась на 73%, до 293 млрд рублей.

🔽Свободный денежный поток снизился почти вдвое до 700 млрд рублей, но остался положительным 22-й квартал подряд – хотя бы так.

Операционные показатели тоже упали:

✔️добыча углеводородов упала на 4,2% до 246,6 млн т н.э. (5,02 млн барр. н.э./сут)
✔️добыча жидких углеводородов сократилась на 5% до 181,1 млн т (3,69 млн барр./сут)
✔️добыча газа упала на 9% до 79,6 млрд куб. м.

🔼Но отмечу, что в 4 квартале 2025 года добыча нефти выросла на 2,2% к предыдущему кварталу – компания воспользовалась расширением квоты ОПЕК+. Кроме того, добыча газа под конец года выросла на 12,4%. Т.е. определённые положительные сдвиги есть. В 1 квартале 2026 года нас, возможно, ждёт рост добычи на фоне всех «неприятностей» в Ормузском проливе.

🔽Переработка нефти в РФ упала до 75,7 млн т – небольшое снижение из-за ремонтов и оптимизации загрузки под конъюнктуру). На внутренний рынок поставлено 40,3 млн т нефтепродуктов, в том числе 12,3 млн т бензина и 16,4 млн т дизеля.

🔽Капитальные затраты сократились на 5,7% до 1,36 трлн рублей – компания начала жестко ранжировать инвестпроекты и вкладываться только в то, что принесёт немедленную пользу сейчас (а долгосрочные проекты постепенно сворачиваются).

Соотношение чистый долг/EBITDA – 1,5х. Долговая нагрузка комфортная, существенно ниже ковенантных значений.

Почему получен такой результат?

Обратимся к самому г-ну Сечину, ибо он в пресс-релизе любезно перечислил факторы, которые одновременно ударили по бизнесу:

✔️Цены и дисконты. Падение цен на нефть, расширение дисконтов на российские сорта, укрепление рубля. В среднем за 9 месяцев 2025 года рублевая цена барреля упала на 26%.

✔️Логистика и санкции. Фрахт для перевозки российской нефти из Балтики в Индию за год превысил 20 долларов за баррель – это в 10 раз выше, чем доставка в Европу в начале 2022 года. Плюс отказы в страховании, задержки судов, усложнение трансграничных платежей.

✔️Ставка ЦБ. Средняя ключевая ставка в 2025 году превысила 19%. Расходы на обслуживание долга выросли в 4 раза по сравнению с 2020 годом при сопоставимом размере чистого долга.

✔️Опережающий рост тарифов. Расходы снижались медленнее выручки из-за индексации тарифов естественных монополий быстрее инфляции.

✔️Атаки на НПЗ. Террористические атаки на нефтеперерабатывающие заводы, хранилища, терминалы и трубопроводы дестабилизируют работу отрасли.

✔️Ограничения ОПЕК+ и Транснефти. На прибыль повлияли квоты на добычу и систематические ограничения на прием сырья в трубопроводную систему.

👉Роснефть прямо указывает на рост ставки налога на прибыль как один из факторов давления. С 1 января 2025 года ставка повышена до 25%.

При этом в декабре 2025 года президент подписал закон, дающий Роснефти ежегодный налоговый вычет по НДПИ в размере 9,99 млрд рублей для Приобского месторождения на 2026-2030 годы. Это частичная компенсация, но на фоне общего падения прибыли – капля в море.

Теперь про дивы. Компания выплачивает 50% чистой прибыли по МСФО дважды в год. За первое полугодие 2025 года выплатили 11,56 рубля на акцию (доходность составила около 2,9%).

Финальный дивиденд за 2025 год может составить 2,26 рубля на акцию – итоговая доходность за год около 5,2%.

Для сравнения: в 2024 году суммарные дивиденды составляли около 98,7 рубля на акцию. Разница колоссальная.

❓Что в будущем?

Ситуация вокруг Ормузского пролива подняла Brent выше 100 долларов. Роснефть – прямой бенефициар роста цен, но есть нюанс.

😁Сечин прямо предупредил: нельзя переоценивать эффект текущего роста, потому что значительная часть выгоды съедается ростом издержек на фрахт, страхование и конвертацию. По его словам, основные бенефициары сейчас – логистические, транспортные, страховые компании и кредитные организации, а не производители.

Я так понимаю, что руководство Роснефти стелет соломки на всякий случай 🤷‍♂️

Бизнес-план на 2026 год основан на консервативной цене нефти в 45 долларов за баррель и предусматривает снижение долговой нагрузки при отсутствии новых привлечений. Менеджмент настроен весьма пессимистично.

Мой вывод

👉Роснефть пережила тяжелейший год. Компания испытала давление со всех сторон: санкции, ставки, налоги, логистика, атаки на НПЗ. Получилось выжить и не скатиться в убытки за счет операционной эффективности и консервативной финансовой политики. Долг под контролем, запасы восполняются, свободный денежный поток остается положительным.

Для инвестора Роснефть сейчас – ставка на восстановление макроэкономики и нормализацию геополитики. Если нефть останется дорогой, а ставки начнут снижаться, у бумаг есть потенциал. Но ждать быстрого возврата к прибылям 2024 года не стоит.

Акции даже сейчас выглядят дороговато: инвесторы дают заочно высокую премию к цене (Роснефть всегда стоила дороже по мультипликаторам всех прочих компаний в отрасли). И я бы не рассматривал Роснефть к покупке сейчас. Татнефть и Лукойл выглядят значительно интересней – причём с тем же набором рисков.

Держите Роснефть?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy