Мосбиржа: год нормализации, впереди — восстановление

Мосбиржа: год нормализации, впереди — восстановление

Московская биржа завершила 2025 год ожидаемо слабее, чем годом ранее. Главным образом, из-за снижения процентных доходов после аномально высокой базы 2024 года.

Но за этим скрывается важный позитив: комиссионный бизнес растёт уверенно (+24,9% г/г), а сама компания становится менее зависимой от процентной конъюнктуры. По сути, биржа проходит через переходный период и входит в 2026 год с более устойчивой моделью доходов.

Дополнительную поддержку акциям компании обеспечивают дивиденды. Биржа рекомендовала к выплате 19,57 рубля на акцию, что соответствует доходности около 11,6% по текущим ценам.

Рекомендация: держать. Целевая цена: 190 рублей (+11,7%)

Ключевые показатели за 4К25 / 2025 год

• Операционные доходы: 34,9 млрд руб. / 129,0 млрд руб. (+1,8% / −11,1%)
• Комиссионные доходы: 22,9 млрд руб. / 78,7 млрд руб. (+26,8% / +24,9%)
• Процентные доходы: 11,8 млрд руб. / 50,6 млрд руб. (−26,7% / −38,4%)
• Доля комиссионных доходов: 66% / 61% (рост г/г)
• CIR: 44,9% / 40,3% (рост г/г)
• ROE: 22%
• Чистая прибыль: 14,2 млрд руб. / 59,4 млрд руб. (−18,3% / −25,1%)

Комиссионые доходы

Главный позитив отчётности — увеличение комиссионного бизнеса. В 4К25 комиссионные доходы выросли на 26,8% г/г, до 22,9 млрд руб. А по итогам 2025 года — на 24,9%, до 78,7 млрд руб.
При этом прибавляли все секции: срочный рынок +58,9% г/г, рынок облигаций — +62,8% г/г, денежный рынок — +22,0% г/г, а доходы маркетплейса «Финуслуги» выросли более чем вдвое. Рост носит широкий характер и не завязан на один сегмент, что говорит в пользу устойчивости комиссионной модели.

Процентные доходы

Основное давление на результаты пришло со стороны процентных доходов: в 4К25 они снизились до 11,8 млрд руб. (−26,7% г/г), а по итогам 2025 года — до 50,6 млрд руб. (−38,4% г/г) после очень сильного 2024 года (81,9 млрд руб.).
На результат повлияли сокращение клиентских остатков и снижение объёма средств, размещаемых в финансовых организациях. Это выглядит скорее как нормализация, чем ухудшение качества бизнеса. Биржа теряет часть процентных сверхдоходов прошлых периодов, но одновременно становится менее зависимой от денежно-кредитного цикла.

Расходы

Давление на маржу в 2025 году было ярко выраженно. Соотношение расходов к доходам (CIR) выросло до 40,3% по итогам года (+8,4 п.п. г/г), а в 4К25 достигло 44,9% (+8,3 п.п. г/г) — максимальный уровень за год. Рентабельность EBITDA снизилась с 74,3% в 2024 году до 65,8% по итогам 2025 года, в 4К25 опустилась до 61,3%.
Ключевой вклад в рост расходов внесли общие и административные статьи, тогда как расходы на персонал оставались под более жёстким контролем. Вероятно, это эффект активных инвестиций в развитие платформенных сервисов и инфраструктуры, в первую очередь «Финуслуг».

Дивиденды

С точки зрения выплат картина остаётся сильной. Наблюдательный совет рекомендовал направить на выплаты 75% чистой прибыли, что соответствует 44,5 млрд руб., или 19,57 руб. на акцию. При текущих ценах это обеспечивает доходность около 11,6%, что сохраняет за бумагой статус одной из ключевых дивидендных историй в финансовом секторе.

Оценка

По мультипликаторам Московская биржа выглядит без явной переоценки: P/E — 6,4x, P/B — 1,4x. При этом ROE остаётся высоким — на уровне 22%, что поддерживает текущую оценку по P/B.

В целом мультипликаторы и дивидендная доходность указывают на то, что рынок воспринимает оценку компании как близкую к справедливой, отражая баланс между нормализацией процентных доходов и устойчивостью комиссионного бизнеса.

Комментарий: 2025 год для Московской биржи можно назвать годом перехода к более нормализованной модели прибыли. Компания уже не получает тот объём процентных сверхдоходов, который был характерен для предыдущего периода, но при этом укрепляет более стабильную комиссионную базу. Для 2026 года ключевым фактором станет способность сохранить темп роста комиссионного бизнеса и одновременно улучшить эффективность по расходам.

Акции Мосбиржи в мобильном приложении

Информация аналитическая и не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной

За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.