Что стоит за волатильностью цен на золото
Золото традиционно считается защитным активом, в том числе от геополитических рисков. Однако после начала конфликта на Ближнем Востоке цены на драгоценный металл сначала резко выросли, а затем перешли к коррекции. В чем могут быть причины такой динамики?
Высокая доля спекулятивного спроса
С момента начала конфликта на Ближнем Востоке цены на золото снизились уже на 16% — это один из самых слабых активов. Для сравнения: индекс южнокорейских акций KOSPI снизился на 12%, а индекс S&P500 — всего на 5%.
Турбулентность на финансовых рынках могла спровоцировать продажи золота инвесторами для получения ликвидности и покрытия убытков по другим активам. Массовая фиксация стала триггером для продаж других участников рынка, что усилило коррекцию.
Ожидания роста процентных ставок
Повышение цен на энергоносители и ряд других сырьевых товаров усиливают опасения роста инфляции, что может вынудить мировые ЦБ перейти к ужесточению денежно-кредитной политики и повысить процентные ставки.
Европейский ЦБ уже начал повышать прогнозы по инфляции. По оценкам Bloomberg, трейдеры также уже закладывают рост процентных ставок ЕЦБ и ФРС в этом году.
Высокие ставки делают золото менее привлекательным активом по сравнению с инструментами с фиксированной доходностью.
Ожидания продаж золота из резервов
В некоторых странах Персидского залива доля нефтегазовых доходов может превышать 70%. Поэтому их сокращение образует дефицит бюджета, который может быть покрыт за счет продажи золота из резервов.
Страны, зависимые от импорта нефти и газа, также могут увеличить продажи золота из резервов для покупки энергоносителей.
Что будет с ценами на золото
В ближайшее время динамика цен на золото во многом будет зависеть от развития ситуации на Ближнем Востоке.
Эскалация конфликта, вероятно, продолжит оказывать давление на цены золота в краткосрочной перспективе. Соответственно, урегулирование конфликта напротив может поддержать цены.
Однако некоторые аналитики отмечают, что даже в случае затягивания конфликта спрос на золото будет расти в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Высокие цены на энергоносители могут стать причиной стагфляции (замедление экономики и высокая инфляция), что будет способствовать повышению интереса к золоту и поддерживать цены.
Этот текст пытается объяснить динамику золота через призму геополитики, игнорируя фундаментальные драйверы, которые для нас смарт-лабцев очевидны. Анализ содержит ряд логических изъянов, которые не выдерживают проверки цифрами.
1. Подмена понятий в доходности
Утверждение, что золото — «один из самых слабых активов» с падением на 16%, вырвано из контекста. Если мы посмотрим на доходность (real yields) 10-летних казначейских облигаций США, которая в периоды турбулентности пробивала многолетние максимумы (поднимаясь выше 2-2.5%), станет ясно, что золото не «слабое», оно просто реагирует на экстремально высокую стоимость владения. Когда безрисковая доходность растет такими темпами, золото — актив с нулевым купоном — обязано корректироваться. Сравнивать его с KOSPI бессмысленно, т.к. у них разные профили риска и драйверы ликвидности.
2. Миф о «продажах из резервов» ЦБ
Тезис о том, что страны Персидского залива будут распродавать золото для покрытия дефицита бюджета, противоречит историческим данным и отчетам центральных банков. В 2022-2023 годах чистые покупки ЦБ превысили 1000 тонн в год. Центральные банки (особенно стран БРИКС и Ближнего Востока) рассматривают золото как инструмент дедолларизации, а не как «кассу» для текущих расходов. Продавать стратегический актив в момент геополитического разлома — это стратегическое самоубийство, которое регуляторы не совершают.
3. Геополитика против Макроэкономики
Автор утверждает, что эскалация «продолжит оказывать давление на цены». Это фундаментальная ошибка. Геополитический риск всегда создает за это премию. Если золото падает при эскалации, значит, макроэкономические факторы (сильный доллар DXY и ястребиная политика ФРС) просто перевесили эту премию.
Исторически «бегство в качество» нивелируется, как только рынок абсорбирует шок. Мы видим не «слабость золота», а его возвращение к модели оценки через реальные ставки.
4. Игнорирование западных ETF
В тексте ни слова о главном драйвере коррекции — оттоке из обеспеченных золотом ETF в Европе и Северной Америке. Пока ритейл-инвесторы на Западе сокращают позиции из-за привлекательных ставок по денежным рынкам (5%+ в USD), физический спрос в Китае и Индии создает «мягкое дно».
Итог
Вместо того чтобы гадать на «нефтяных доходах», стоит взглянуть на альтернативные издержки. Золото ведет себя именно так, как предсказывает количественная модель при текущем уровне процентных ставок. Называть это «слабостью» — значит не понимать механику глобального распределения активов.