$VSEH: Апдейт оценки после отчёта за 2025 год

Ниже — сжатый обзор ключевых изменений в позиции ПАО «ВИ.ру» с оглядкой на якорный разбор от октября 2025г

🎯 Что было тогда, что стало сейчас

В октябре 2025 года компания находилась в фазе трансформации: долговая нагрузка около 25,5 млрд ₽, отрицательный свободный денежный поток, дивидендные ожидания на уровне ~3%. Рынок оценивал акции осторожно, закладывая премию за риск.

По итогам 2025 года картина изменилась радикально. Чистый финансовый долг — минус 1,8 млрд ₽, то есть у компании теперь чистая денежная позиция. Свободный денежный поток — рекордные 15 млрд ₽ против отрицательного значения годом ранее. Дивидендная рекомендация — 6 ₽ на акцию, что соответствует доходности 7,5–8%. Рентабельность по EBITDA — 9,6% за год и 11,3% в четвёртом квартале, исторический максимум.

💰 Баланс: из зоны риска в зону силы

Долговая нагрузка, которая ранее выступала одним из ключевых дисконтов к оценке, полностью нивелирована. Компания не просто погасила обязательства — сформировала чистый денежный запас. Это снижает процентные расходы, устраняет риск рефинансирования и создаёт операционную гибкость: можно одновременно выплачивать дивиденды, финансировать инвестиции и сохранять резерв на непредвиденные сценарии.

🌊 Денежный поток: бизнес заработал «на себя»

Ранее инвестиции в инфраструктуру и логистику формировали отрицательный свободный поток — нормальная ситуация для растущей компании, но создававшая зависимость от внешнего финансирования. Теперь операционная прибыль не только покрывает капзатраты, но и генерирует существенный избыток. Это маркер зрелости бизнес-модели: рост больше не требует постоянного притока капитала извне.

📈 Рентабельность: тренд подтверждён

Целевой ориентир по марже EBITDA на уровне 10% фактически достигнут: 9,6% по итогам года, 11,3% в четвёртом квартале. Валовая маржа выросла на 2,4 п.п. до 32,5%. Драйверы — рост доли высокомаржинального B2B-сегмента (75,2% товарной выручки), развитие собственных торговых марок (+33% г/г) и системная работа по операционной эффективности.

💸 Дивиденды: от символических к доходным

Если ранее дивидендные выплаты рассматривались как опциональные и скромные, то теперь компания последовательно реализует политику возврата капитала акционерам. Рекомендованные 6 ₽ на акцию — в шесть раз больше уровня прошлого года. При этом коэффициент выплат ~89% от чистой прибыли не создаёт нагрузки на баланс благодаря мощному свободному денежному потоку.

🚀 Рост: умеренный, но качественный

Выручка 2025 года выросла на 7,5% — в пределах гайденса, но ниже оптимистичных ожиданий. Однако структура роста стала более устойчивой: фокус на B2B-клиентах с высоким средним чеком и предсказуемым спросом, развитие цифровых сервисов, интеграция с системами корпоративных заказчиков. Это не «взрывной» рост, но рост с лучшей маржинальностью и меньшей волатильностью.

⚠️ Зоны внимания

— Темп роста выручки остаётся умеренным — ускорение зависит от успешности цифровизации B2B-сервисов и масштабирования собственных торговых марок.
— Конкуренция в e-commerce и DIY-сегменте не снижается, но компания адаптируется, в том числе выходя на маркетплейсы как продавец.
— Макрофакторы (ключевая ставка, активность в строительстве) сохраняют влияние, но теперь у компании есть финансовая подушка для манёвра.

🧭 Как меняется оценка

Октябрьская модель опиралась на мультипликатор ~3,3× EBITDA и долговую нагрузку, что давало целевую цену около 85,5 ₽. Сейчас:
— EBITDA выше ожиданий и продолжает расти;
— Долга нет, есть чистый денежный запас;
— Дивидендная доходность в 2,5–3 раза выше предыдущих оценок.

Даже при консервативных допущениях справедливая стоимость существенно превышает текущие рыночные уровни. При сценарии устойчивого роста 5% в год, марже EBITDA 10% и ставке дисконтирования 18% оценка приближается к 200–210 ₽ на акцию.

🏁 Итог

С октября 2025 года фундаментальная позиция ПАО «ВИ.ру» улучшилась по всем ключевым параметрам: баланс, денежный поток, рентабельность, дивидендная политика. Рост выручки идёт умеренными темпами, но становится более качественным и предсказуемым. Компания перешла из фазы «трансформация с высокими рисками» в фазу «устойчивая генерация кэша с подтверждённой эффективностью».

Покупать, с целью 150р.