Сколько миллиардов заработает Ренессанс страхование на снижении процентных ставок?

Стоимость акций Ренессанс страхование продемонстрировала значительную коррекцию на 35% относительно пиковых показателей весны 2025 года. На мой взгляд, причина этого кроется в завышенных ожиданиях рынка относительно финансовых показателей компании в 2025 году, которые стали формироваться еще в ноябре-декабре 2024 года. Значительное число участников рынка ожидали более 15 млрд рублей чистой прибыли. Отдельные оценки предполагали и 20 млрд рублей. Летом стало понятно, что на подобные показатели рассчитывать не приходится. Фактический результат оказался на уровне 11 млрд рублей. Одна из причин сильного отклонения от ожиданий — новый стандарт учета страховых операций.

Ключевая «фишка» нового стандарта: не только активы страховой оцениваются по справедливой рыночной стоимости, но и обязательства. Раньше обязательства страховой компании перед клиентами оценивались по заданной ставке дисконтирования, которая была актуальной в момент признания обязательства. В 17 стандарте обязательства пересчитываются на текущий день в соответствии с рыночной динамикой в кривой бескупонной доходности. Ставка дисконтирования при расчете обязательств снижается следом за рыночными ставками, что приводит к росту приведенной стоимости обязательств (увеличению резервов). Новый стандарт даёт лучшее понимание для инвесторов, т.к. теперь не только активы, но и обязательства реагируют на изменение рыночных ставок.

В данном материале я предлагаю проанализировать влияние переменных на финансовый результат RENI в перспективе 2026-2027 годов. И в конце на основе получившихся прогнозов по чистой прибыли, дивидендам, величине собственного капитала оценим потенциальную совокупную доходность акций к текущей цене (90 рублей за акцию).

Бизнес RENI разделен на два сегмента: страхование жизни (LIFE) и страхование не жизни (Non-life). В 2025 году вклад в чистую прибыль данных направлений составил 12 млрд рублей. Около 1 млрд убытка пришлось на венчурные бизнесы, которые в ближайшие годы, вероятно, выйдут в безубыток.

На бизнес non-life внедрение нового стандарта не оказало значительного влияния. Важен объем привлекаемого бизнеса, результат от страховых операций и инвестиционный доход. С точки зрения экономики бизнеса важно не разделять два последних показателя, а рассматривать их комплексно. В зависимости от рыночной конъюнктуры компания может пожертвовать операционной маржой, продемонстрировав очень высокий коэффициент убытков (100% или даже больше), но заработать за счёт инвестиционного дохода. Андеррайтинг может стать убыточным, но страховая держит float, инвестирует и получает доход. Подобная модель может быть характерной для агрессивного роста доли рынка, периодов высокой доходности рынков (как сейчас).