Русагро. Отчет за 2025 по МСФО

Тикер: #RAGR
Текущая цена: 116
Капитализация: 111.2 млрд
Сектор: Агропищепром
Сайт: www.rusagrogroup.ru/ru/investoram/

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 5.57
P\BV — 0.43
P\S — 0.28
ROE — 7.66%
ND\EBITDA — 3.38
EV\EBITDA — 5.37
Акт.\Обяз. — 1.88

Что нравится:

✔️рост выручки на 16.6% г/г (340.1 → 396.5 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF снизился в 3.1 раза г/г (-14.4 → -45 млрд);
✔️чистый долг увеличился на 25.6% п/п (150.9 → 189.5 млрд). ND\EBITDA ухудшился с 2.73 до 3.38;
✔️чистая прибыль уменьшилась на 51.5% г/г (41.2 → 20 млрд);
✔️нетто проц расход -9.6 млрд против дохода +0.1 млрд в 2024;
✔️среднее соотношение активов к обязательствам;
✔️рост дебиторской задолженности на 37.3% г/г (79.3 → 108.8 млрд);

Дивиденды:

Дивидендная политика предусматривает выплаты дивидендов в размере не меньше 50% чистой прибыли.

Прогноз на 2025 отсутствует.

Мой итог:

Операционные показатели за 2025 по сегментам (г/г в тыс т).

Масложировой (доля в выручке 56.9%):
— производство -16% (1108 → 931);
— продажи потребительской продукции -8.7% (504 → 460);
— продажи промышленной продукции -3.5% (2062 → 1990).

Снижение объемов связано с остановкой производства Аткарского МЭЗ на модернизацию. Он был запущен в январе 2026 года.

Мясной (доля в выручке 25.6%):
— производство +64.6% (231 → 417);
— продажи +64.8% (189 → 353).

Помимо органического роста такое увеличение обусловлено консолидацией результатов группы «Агро-Белогорье».

Сахарный (доля в выручке 18.6%):
— производство -15% (1049 → 892);
— продажи +3.5% (1071 → 1108).

Снижение производство связано с более низкой дигестии сахарной свеклы в сезоне 2025/26.

Сельскохозяйственный (доля в выручке 15%):
— продажи зерновых +46.6% (1020 → 1495);
— продажи масленичных +4.8% (414 → 434);
— продажи сахарной свеклы +12.7% (4070 → 4588).

Можно отметить, что динамика продаж зерновых и масленичных сильно лучше в сравнении с данными за 9 месяцев, тогда как по сахарной свекле наоборот просадка.

Выручка выросла как органически, так и по причине консолидации «Агро-Белогорье». Чистая прибыль снизилась на фоне сильно выросшей себестоимости (+24.1%, 259.2 → 321.8 млрд), уменьшения прочих опер. доходов (в 2024 было 18 млрд прибыли от приобретения дочерних предприятий), появления нетто процентного расхода и повышенной эффективной ставки налога на прибыль (13 → 20%).

FCF уменьшился в разы на разнонаправленности. Во-первых, OCF -9.5 млрд против +15.2 млрд в 2024. Во-вторых, кап. затраты выросли на 20.1% г/г (29.6 → 35.5 млрд). Также неприятно, что увеличилась долговая нагрузка на фоне роста чистого долга и почти не изменившейся EBITDA.

Но на текущий момент основным фактором риска остается факт судебных тяжб с мажоритариями компании. В марте 2025 были арестованы основатель холдинга Вадим Мошкович и бывший гендиректор Максим Басов по обвинению в мошенничестве и даче взятки. Срок ареста несколько раз продлевался и следующая дата 26 марта. Как разрешится эта ситуация? Будет ли у компании новый мажоритарий? Ответов пока нет, и эта неопределенность давит на котировки.

При этом есть потенциальные драйверы роста. Во-первых, Русагро последнее время расширяет свой земельный банк (в 2025 на 16.1% до 815 тыс га, и в 2026 еще +5.2 тыс га). Во-вторых, возможный рост цен на агропродукцию на фоне СВО и событий на Ближнем Востоке. Для примера в Украине за 2025 сократился экспорт зерновых масленичных на 21%. А начавшийся конфликт на БВ только усугубляет ситуацию. Рост цен бензин, диз. топливо и удобрения будет давить на себестоимость. Да и вообще может испортить весеннюю посевную на Украине. В-третьих, процентная нагрузка будет постепенно снижаться за счет снижения ключевой ставки.

С учетом увеличившейся долговой нагрузки вряд ли стоит ожидать дивиденды за 2025 год. За 2024 акционеры решили их не выплачивать и направить средства на развитие и инвестпроекты.

Для себя решил, что готов мириться с рисками ради возможного апсайда. Акции держу в портфеле с долей 2.81% (лимит — 3%). Расчетная справедливая цена — 151 руб (без поправки на риск).

*Не является инвестиционной рекомендацией