Неделя была крайне позитивной для облигаций

1. Рынок поверил в быстрое снижение ключевой ставки, связанное со снижением инфляции и намерением Правительства сокращать расходы вместо того, чтобы увеличивать заимствования через ОФЗ;

2. Решение об отмене продажи валюты из ФНБ подняло курс доллара выше 80 рублей, но инвесторы, однако, не стремились скупать квазивалютные облигации, словно не веря в длительную девальвацию рубля.

Идеи для инвестирования

🔹 Длинные ОФЗ;
🔹 Газпром Капитал, БЗО26-1-Е – самый доходный выпуск в евро;
🔹 Флоатеры Балтийский лизинг, БО-П11; БО-П12; ВИС ФИНАНС, БО-П10. Бумаги начали отрастать, но все еще имеют отличную текущую доходность и дисконт к номиналу;
🔹 Размещение ГТЛК серии 002P-12 на 15 млрд рублей 18 марта с доходностью к погашению до 18,1%.

Представлена аналитическая информация. Не является инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной.

Облигации

alorbroker

ALOR_broker

Москва

2 170

с 24 марта 2022

3 Комментария

Александр Сережкин
16 марта 2026, 18:23
Какой у вас изумительный обзор рынка облигаций, который содержит всё, включая взаимоисключающие тезисы, которые запутывают инвестора:

Ты одновременно советуешь длинные ОФЗ и флоатеры на фоне «веры в снижение ставки». Но флоатеры — это инструмент для периода роста ставок. При снижении ключа (уже 15,5%) их купоны будут падать, и инвестор потеряет доходность. Тебе все равно? Зачем их покупать сейчас?

Утверждение, что флоатеры «отрастают к номиналу» это непонимание матчасти. Тело флоатера всегда стремится к 100%, а доходность регулируется купоном. Если они стоят 90% от номинала — у эмитентов (Балтлиз, ВИС) серьезные проблемы с ликвидностью, а не «отличная возможность».

Если ставка ЦБ будет быстро падать, доходность 18,1% по ГТЛК станет подарком. Почему же тогда инвесторы «не верят в девальвацию» и «не скупают квазивалютки», если вы ждете такого позитива в облигациях?
1. Вы одновременно советуете длинные ОФЗ и флоатеры на фоне «веры в снижение ставки». Но флоатеры — это инструмент для периода роста ставок. При снижении ключа (уже 15,5%) их купоны будут падать, и инвестор потеряет доходность. Зачем их покупать сейчас?
+1
- ALOR_broker
  25 марта 2026, 16:00
  Александр Сережкин,
  
  Добрый день!
  Спасибо, что поделились своим мнением.
  
  Ты одновременно советуешь длинные ОФЗ и флоатеры на фоне «веры в снижение ставки». Но флоатеры — это инструмент для периода роста ставок. При снижении ключа (уже 15,5%) их купоны будут падать, и инвестор потеряет доходность. Тебе все равно? Зачем их покупать сейчас?
  
  Во-первых, покупка одновременно ОФЗ и флоатеров – это не противоречие. Это два инструмента, которые диверсифицируют портфель.
  
  Во-вторых, при снижении ключевой ставки инвестор не обязательно теряет доходность. Доходность к погашению флоатеров считается Мосбиржей с учетом форвардной кривой свопов. То есть, ожидания по снижению ставки уже учитываются в расчёте YTM при покупке.
  
  Непривлекательность флоатеров в цикле снижения ставки – расхожее мнение. Именно оно и делает облигации с переменным купоном привлекательными, потому что инвесторы выходят из них, опуская цену под номинал.
  
  Утверждение, что флоатеры «отрастают к номиналу» это непонимание матчасти. Тело флоатера всегда стремится к 100%, а доходность регулируется купоном. Если они стоят 90% от номинала — у эмитентов (Балтлиз, ВИС) серьезные проблемы с ликвидностью, а не «отличная возможность».
  
  Дисконт к номиналу действительно демонстрирует кредитный риск, риск ликвидности или иной. Мы не утверждаем, что Балтийский лизинг и ВИС Финанс это безрисковые эмитенты. Но по соотношению доходности и кредитного качества доходности выпусков именно этих эмитентов кажутся аномально высокими с нашей точки зрения. Особенно при сравнении с выпусками облигаций с фиксированным купоном этих же эмитентов.
  
  С уважением,
  АЛОР БРОКЕР
  0
  - Александр Сережкин
    25 марта 2026, 16:26
    ALOR_broker,
    Во-первых, покупка...
    Во-вторых, при снижении...
    Непривлекательность флоатеров...
    
    Мне это напоминает попытку усидеть на двух стульях, когда под обоими подпилены ножки. Долой лирику о «диверсификации» и посмотрим на голые цифры.1. Проблема «мёртвого капитала» во флоатерах.
    Вы утверждаете, что покупка флоатера в цикле снижения ставки это нормально, так как YTM уже учитывает форвардную кривую. Это математический абсурд. Допустим, КС (ключевая ставка) снизится с 21% до 15% за год. Ваш флоатер (RUONIA + 200 б.п.) будет послушно снижать купон, в то время как ОФЗ с постоянным купоном (ПД) при снижении доходности на те же 600 б.п. даст вам рост тела (Capital Gains) в 15–25% в зависимости от дюрации.
    Вопрос: зачем держать инструмент, который просто «сохраняет» номинал, когда рынок предлагает двузначную премию на переоценке облигаций с фиксированным купоном?2. Миф о «цене под номиналом».
    Тезис о том, что инвесторы выходят из флоатеров и это делает их привлекательными это попытка подобрать «сдачу» с пола. Большинство ликвидных корпоративных флоатеров торгуются в диапазоне 98–100% от номинала. Дисконт в 2% не компенсирует упущенную выгоду от фиксации ставки 15-17% в ОФЗ-ПД на горизонте 5-10 лет. Вы меняете стратегическую прибыль на тактическую скидку в 200 базисных пунктов, которая испарится за квартал.3. Диверсификация или нерешительность?
    Одновременная покупка ОФЗ-ПД и флоатеров это не диверсификация, а отсутствие внятного прогноза. Если вы ждете снижения ставки — вы должны быть в лонгах по дюрации. Если вы держите флоатеры — вы платите «налог на страх». При инфляционном таргете и четком сигнале регулятора на снижение, каждый процент портфеля во флоатерах — это издержки упущенных возможностей (Opportunity Cost), которые в текущем цикле я оцениваю в 400–600 б.п. годовой доходности.
    0