Мосбиржа: дивидендный сюрприз с нюансом

Мосбиржа отчиталась за 2025 год. Мы уже с вами не раз анализировали финансовое состояние главной фондовой площадки России, давайте посмотрим на финальный итог. Тем более, что Моська рекомендовала неожиданно большие дивиденды.

Напомню, что доход Мосбиржи складывается из двух ключевых составляющих:

✔️дохода от комиссионных – и чем больше оборот, тем выше комиссии
✔️процентнго дохода – от средств самой биржи и остатков на счетах клиентов

Пока в стране царила высокая ключевая ставка, Мосбиржа просто лутала процентный доход, и даже несмотря на сильные потери от комиссионного дохода, она ставила рекорды по выручке и прибыли. Сейчас обратный процесс: по мере снижения ставки процентный доход падает, но взамен растут комиссионные доходы, т.к. обороты на основных торговых секциях увеличивается.

🔽Итак,чистый процентный доход упал на 39% до 50 млрд рублей. Здесь всё предсказуемо: ставка упала с 21% до 15,5%, а проценты биржа получает с остатков на счетах клиентов. Меньше ставка – меньше доход.

🔼Комиссионные доходы, напротив, выросли на 25% до 78,7 млрд рублей.

‼️И если посмотреть на объёмы торгов, то в декабре они установили исторический рекорд – 194,4 трлн рублей! Это на 36,6% больше, чем год назад, и на 30% выше ноября. За весь год оборот достиг 1744,6 трлн руб. (+17% г/г, +33% к 2023-му).

По рынкам картина такая:

✔️Акции – обороты за год выросли на 16,7% до 38,5 трлн, но в четвёртом квартале доходы с комиссий упали на 23,9% при снижении объёмов на 17,8%. «Виновата» маркетинговая программа для сделок с паями ПИФов, которая полностью провалилась. Частные инвесторы по-прежнему не видят перспектив роста рынка, кроме как после завершения СВО, иностранцы не торгуют через счета «С», а российские компании делят бизнесы преимущественно через суды, а не через покупку акций. Короч, Моська вбухала кучу денег в невостребованный продукт.

✔️Облигации – комиссии взлетели на 62,8% в четвёртом квартале, объёмы выросли на 47,3%. Первичный рынок +23%, вторичный вообще +90,9%. Компании активно занимали, несмотря на ставки. Причина – занимать больше негде. Так что это не от хорошей жизни, на самом деле.

✔️Срочный рынок – комиссии +58,9%, объёмы +48,3%. Тянут вверх товарные деривативы (+70%), валютные инструменты и индексные контракты.

✔️Денежный рынок – комиссии +22%, объёмы +25,5%. Репо с клиринговыми сертификатами участия (КСУ) продолжают пользоваться спросом из-за популярности БПИФов денежного рынка. До сих пор проще положить деньги на депозит или в ФДР, а не рисковать депозитом в акциях.

✔️Финуслуги – доходы маркетплейса выросли на 111%. Запустили «Финподушку», которая автоматически переводит сбережения в фонды денежного рынка.

🔽Что не радует: за 2025 год операционные доходы упали на 11% – до 129 млрд рублей. Это коррелирует с общим замедлением экономической и инвестиционной активности в стране.

🙈Операционные расходы выросли на 12,4% до 52 млрд рублей. Растут быстрее выручки, главным образом – за счёт активного продвижения новых продуктов. Но при этом (соотношение расходов к доходам) даже улучшился до 40,3% против 43,6% годом ранее, так что ситуация выглядит контролируемой.

Куда ушли деньги:

✔️Маркетинг +64,7% – агрессивно продвигали Финуслуги и привлекали новых клиентов (их стало на 5 млн больше, всего 40,1 млн)
✔️Техобслуживание +19,8% – модернизация софта и железа
✔️Амортизация +45,5% – следствие капзатрат

👉Численность персонала выросла на 12,1% до 3734 человек. Расходы на персонал при этом снизились на 9% – видимо, за счёт переменной части и срезания части премий.

🔽Чистая прибыль в итоге упала на четверть – до 59,4 млрд рублей.

💸При этом Набсовет уже рекомендовал 19,57 рублей на акцию дивидендами. Это 75% от чистой прибыли, что больше ожидаемых 50%. Дивдоходность к текущим 176 рублям – около 11,11%.

Для российского рынка вполне прилично, особенно на фоне депозитов, ставки по которым уже поползли вниз. Ну и для Мосбиржи, где годовая дивходность традиционно однозначная, а акции сильно переоценены.

Но давайте учтём ряд нюансов.

1️⃣Процентные доходы будут снижаться и дальше вслед за ставкой. Остатки на счетах тоже сокращаются – клиенты уводят деньги в более доходные инструменты.

2️⃣Рынок акций в стагнации уже третий год подряд. Средние объёмы в 2025-м – грустные 80 млрд в день. Пока инвесторы не увидят устойчивого роста, активности не жди. Все надежды на геополитическое затишье и снижение ставки. Если рост оборотов на торговых секциях замедлится или спадёт (что при рецессии и стагнации в экономике неизбежно), то доходы Мосбиржи в целом просядут.

3️⃣Расходы растут быстрее, чем хотелось бы. Маркетинг и техперевооружение – штуки полезные, но они должны окупаться ростом прибыли. Пока комиссии +25%, расходы +12% – баланс соблюдён, но запас прочности не бесконечный. Мы уже видим, что чистая прибыль упала, т.к. операционные расходы продолжают расти опережающими темпами.

Дальнейший рост прибыли Мосбиржи будет зависеть от трёх вещей:

✔️снижение ключевой ставки (разгонит и акции, и объёмы)
✔️активизация рынка акций (IPO, SPO, рост ликвидности)
✔️будет ли установлен менеджментом контроль над расходами

Ну, про геймченджер — окончание СВО — я не упоминаю, это мгновенный триггер для переоценки вверх буквально всего.

Что в итоге?

Мосбиржа – как я много раз писал, это не просто посредник между инвесторами и финансами, а полноценный финансовый маркетплейс и процентная «копилка» в одном флаконе. Комиссионные доходы растут двузначными темпами, долговая нагрузка нулевая, капитал 209 млрд – подушка безопасности огромная. Да, в моменте прибыль падает из-за процентного фактора, но структурно бизнесу пока ничего не грозит.

Тем не менее, в краткосроке и среднесроке всё выглядит не то, чтобы печально, а скорее – бесперспективно. Особых триггеров пока нет, акции будут двигаться за рынком в ожидании ставки и геополитики. Однако для долгосрочного инвестора Моська – это история плавного органического роста с дивидендной доходностью выше среднего (по крайней мере, пока) с возможной просадкой по финрезам в 2026 году.

А вы держите Мосбиржу?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy