Почему рискованных облигаций становится больше

Сейчас на фондовом рынке примерно у каждой пятой облигации есть риски дефолта, подсчитали опрошенные «Известиями» участники рынка. Доля таких бумаг может доходить даже до 25% от всего объема, считает аналитик «Цифра брокер» Егор Зиновьев. Причем показатель существенно вырос — еще год назад он составлял 15–18%.
Ситуация ухудшилась на фоне длительного периода высокой ключевой ставки, которая в пике достигала 21%. Заемные средства резко подорожали, а рефинансирование для части компаний стало обходиться в 26–35% годовых. В результате число дефолтов в 2025 году выросло и в 2026-м тренд может сохраниться, отметил Егор Зиновьев.

В этом году уже примерно каждая пятая корпоративная облигация оказалась в зоне дефолтного риска, согласился основатель финансовой платформы Finbazar Владислав Никонов. При этом годом ранее, по его словам, доля была почти вдвое ниже — на уровне 10–12%. Ухудшение связано прежде всего с активным ростом выпусков второго и третьего эшелонов и МСП-облигаций. Ко второму относят бумаги с умеренными показателями ликвидности и повышенными рисками, а к третьему — наиболее рискованные облигации малоизвестных или финансово нестабильных компаний.

Однако зона повышенного риска постепенно расширяется, отметил главный аналитик «Алор Брокер» Андрей Зацепин. По его словам, даже некоторые облигации с рейтингом А уже нельзя считать полностью безопасными. А с более низким — тем более. Это 21–22% всех выпусков.

Тем не менее оценки брокеров различаются. По мнению управляющего директора по долговым рынкам капитала «Финама» Марии Романцовой, доля облигаций в зоне повышенного дефолтного риска действительно выросла в этом году, но она вряд ли превышает 15%. По ее расчетам, при общем объеме корпоративных бондов в 20 трлн рублей в зоне риска действительно находятся выпуски на 2–3 трлн рублей.

Считается, что все компании, подпадающие под рейтинг ниже BBB-, торгуют спекулятивными или бросовыми облигациями. При этом даже уровень BBB+ участники рынка назвали рискованным — объем высокодоходных облигаций с ним доходит до сотен миллиардов рублей. В этих сегментах риски дефолтов максимальны.

2025 год стал рекордным по дефолтам для российского рынка: зафиксировано 48 случаев неисполнения обязательств, отметила Мария Романцова. Из последних примеров: в январе дефолт допустила компания «Монополия», не выплатив 3 млрд рублей. Тогда же он произошел у компании «Нэппи клаб» из-за блокировки счетов. Ранее дефолты были у организаций «Обувь России», сети «Автосити» и производителя «ПК Биллион».

Сейчас инвесторы также опасаются рисков по облигациям компании «Самолет», которая обратилась к правительству за экстренной поддержкой в размере 50 млрд рублей для обслуживания долгов, отметила эксперт. «Известия» направили запрос в эти компании.

Какую доходность предлагают корпоративные облигации

Доходности по корпоративным облигациям остаются на высоких уровнях. В надежном сегменте они держатся на уровне около 16%. Это примерно на 1,6–1,9 п.п. больше, чем с ОФЗ, отметил аналитик УК «Альфа-Капитал» Василий Чепель.

В сегменте высокодоходных облигаций инвесторы могут получать и 30–32%, но примерно половина этой цифры — это именно премия за риск.

Высокая доходность формируется из двух составляющих: уровня ключевой и компенсации кредитного риска, пояснила Мария Романцова. Даже после снижения ставки на 5 п.п. с пиковых значений многие выпуски, размещенные при 21%, продолжают обращаться с высокими купонами, особенно в сегменте МСП.

Разница между рейтингами тоже ощутима. Доходность облигаций группы AAA может составлять порядка 15–16%, тогда как бумаги группы A способны давать более 20%. Разница почти в 5 п.п. — это плата за более низкое кредитное качество, пояснил ассистент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Плеханова Наиль Хайров. Проще говоря, доходность в 20% и выше — это не подарок, а компенсация за риск возможного дефолта.

Где риски выше всего

Наиболее уязвимым остается сегмент малого и среднего бизнеса. Компании МСП платят за заемные средства больше, имеют ограниченный доступ к банковскому финансированию и чаще зависят от текущей ликвидности, сообщил Егор Зиновьев.

Схожее мнение высказал Андрей Зацепин. По его словам, если за компанией не стоит государство или крупный холдинг, при ухудшении финансовых показателей ей попросту неоткуда получить поддержку.

Чаще всего дефолты фиксируют в девелопменте, коммерческой недвижимости, логистике, автоперевозках, лизинге и торговле, отметила Мария Романцова. Именно в этих отраслях высокая долговая нагрузка сейчас сочетается с падением спроса и ростом процентных расходов.

В то же время помимо общеотраслевой динамики целесообразно глубоко погружаться в оценку кредитного качества отдельных эмитентов, добавил Василий Чепель из «Альфа-Капитала». Даже в проблемных отраслях есть относительно надежные эмитенты, равно как и в стабильных сегментах есть более рискованные компании.

При этом рынок корпоративных бондов растет быстрее банковского кредитования. Объем корпоративных облигаций подскочил за год на 25%, тогда как у кредитов бизнесу он увеличился примерно на 10%. Компании всё активнее переходят на публичный долговой рынок, но рост объема не означает роста качества, подчеркнул Наиль Хайров из РЭУ им. Г.В. Плеханова.

Дополнительный фактор риска — объем предстоящих погашений: 2026-м он составляет около 4,9–6 трлн рублей, и значительная часть выплат приходится на конец года. Если доступ к рынку будет ограничен, слабые эмитенты могут столкнуться с серьезными трудностями. Это концентрация риска «в сроках»: если эмитент к осени 2026-го не сможет перезанять — дефолт возможен, резюмировал Наиль Хайров.

Что будет при снижении ставки

Снижение ключевой ставки обычно ведет к падению доходностей и росту цен облигаций. Чем длиннее срок бумаги, тем сильнее ее цена реагирует на смягчение денежно-кредитной политики, пояснил Андрей Зацепин.

Спрос при этом может сохраниться. На фоне снижения ставок по депозитам облигации остаются одним из немногих инструментов с привлекательной доходностью, отметила Мария Романцова.

В то же время у низкорейтинговых эмитентов доходности могут снижаться медленнее. Рынок будет всё жестче разделять надежные компании и слабых заемщиков, считает Наиль Хайров. Это повышает вероятность точечных дефолтов даже в условиях смягчения денежно-кредитной политики.

Что означает дефолт для инвестора

Дефолт по облигациям означает, что компания не выплатила купон или не вернула номинал в срок. Если обязательства не исполняются более 10 рабочих дней, инвестор получает право требовать досрочного погашения. Его обычно подают через брокера, а дальше оно проходит через Национальный расчетный депозитарий, пояснила Мария Романцова.

Если требование не исполняется, начинается судебная процедура. После решения суда запускается банкротство, а активы компании распродают. Однако владельцы облигаций относятся к третьей очереди кредиторов, поэтому их шансы на полный возврат средств невелики, сообщил Егор Зиновьев. Процедура может занять месяцы и даже годы. На практике инвесторы часто получают лишь часть вложенных средств либо не получают их вовсе.

Часть россиян уже смещает фокус в сторону более надежных бумаг. По данным ФГ «Финам», так сделали уже 30–40% частных инвесторов в прошлом году.

Однако при снижении ставки на рынок могут прийти новые участники, ориентирующиеся прежде всего на размер купона, предупредила Мария Романцова. Без анализа финансовой отчетности и рейтинга эмитента высок риск столкнуться с дефолтом в портфеле.

Облигации могут быть эффективным инструментом диверсификации для компаний, но для инвестора высокая доходность всегда означает особый риск. И в условиях, когда около пятой части рынка находится в зоне повышенной неопределенности, этот принцип становится особенно актуальным.

Кирилл Балабанов

Прочитал и купил немного ОФЗ 26252, хотя в состоянии предбанкротства экономики  (киньте камень, если не согласны)  это будет слабое утешение в случае реализации прогноза.  С нами Бог, но надо и самим стремиться к окончанию сжигания ресурсов в топке СВО.