2026: Какой выход из кризиса? Перспективы России по модели долговых циклов Далио

Рэймонд Да́лио – американский финансист, посвятивший десятилетия изучению глобальных экономических циклов. В своих трудах он анализирует закономерности мировых кризисов за последние 500 лет – от имперских времен и по сей день.

Модель долговых циклов Рэя Далио опирается на соотношение совокупного долга страны к ее ВВП, а также на стоимость обслуживания этого долга.

Простыми словами – чем выше совокупный долг и чем дороже его обслуживание относительно ВВП, тем выше вероятность наступления кризиса в стране.

Кризис 1991

Например, кризису 1991 года в период распада СССР предшествовал резко нарастающий совокупный долг в иностранной валюте. Причем темпы роста ВВП не успевали за ростом долгового бремени, а сама структура экономики была перекошена в сторону военно-промышленного комплекса. Такие расходы формально поддерживали показатели ВВП, но не увеличивали производительный потенциал гражданского сектора, что сделало обслуживание валютного долга невозможным. Это стало одним из решающих факторов, приведших к распаду Советского Союза.

Опираясь на уроки прошлого, Россия в «нулевых» погасила основную долю долгового бремени СССР. Это позволило стране выйти из опасной фазы долгового цикла, укрепив финансовый суверенитет и создав запас прочности для долгосрочной стабильности.

Кризисы 2014-2017 и с 2021 года по сегодня

Сейчас совокупный долг РФ в иностранной валюте продолжает сохраняться на низком уровне относительно объемов экономики.

Ниже представлен график долгового цикла РФ с 2014 по 2026 год. Долг в иностранной валюте (в рублевом эквиваленте) показан нижней зеленой линией. (Подробнее с интерактивными графиками можно ознакомиться по ссылке в конце публикации.) 

График показывает скачок долга в иностранной валюте после кризиса 2014 года, вызванный девальвацией национальной валюты. Динамика 2022 года демонстрирует напротив его снижение, вызванное необходимостью дедолларизации и сокращением внешней долговой зависимости.

Что касается совокупного долга РФ в национальной валюте (голубая линия на графике), то его динамика выглядит более стабильной и тесно коррелирует с ВВП (оранжевая линия). Однако, в 2015 так же наблюдается рост долга в национальной валюте относительно ВВП.

В ковидный и постковидный период (2020-2021) наблюдается временное проседание ВВП (скользящий показатель за 4 квартала). В этот период ЦБ начинает цикл повышения ключевой ставки на фоне восстановления экономики, роста потребительского спроса и, как следствие, растущей инфляции.

Оценка фазы долгового цикла РФ в 2026 году

На начало 2026 года по графику видим стабильный рост ВВП (оранжевая линия), без резких колебаний суммарного совокупного долга (черная линия: сумма долга в иностранной и национальной валюте).

На первый взгляд это свидетельствует о здоровом состоянии экономики.

Однако, детальный анализ по теории Далио выделяет скрытые риски.

1. Высокая стоимость обслуживания: Ключевая ставка 15,5% говорит о том, что стоимость обслуживания долга по-прежнему имеет высокую цену, что создает нагрузку на бюджет и бизнес. По Далио это критический фактор, ограничивающий будущие инвестиции.

2. Инфляционное искажение: Высокая инфляция за прошлый год (официальная около 8-9%) говорит о том, что реальный рост ВВП существенно ниже номинального.

3. Растущий внутренний госдолг в сочетании с приоритетом оборонно-промышленного комплекса поддерживает рост ВВП.

Внутренний госдолг представлен зелеными колонками.

Согласно теории Далио, когда потребность в продукции ВПК снизится, экономика может столкнуться с временным замедлением из-за более сдержанных темпов развития гражданского сектора.

Вывод. История долговых циклов от кризиса 1991 года и до современных вызовов демонстрирует разнообразие кризисных моделей, которые сводятся к умению эффективной трансоформации этих обязательств.

Текущая фаза цикла РФ характеризуется низкой внешней зависимостью, но высокой стоимостью внутренних заимствований. Ключом к долгосрочной стабильности станет способность экономики трансформировать накопленные обязательства в рост реальной производительности. О том, как механизмы делевериджа и перераспределения долговой нагрузки будут работать в новых условиях, будет описано в следующих публикациях.

Интерактивные графики долгового цикла и структура долга РФ (источник): https://basicinvest.ru/total-debt-chart

Алексей Терновский
Инженер-инвестор | Автор проекта «Эффективные Инвестиции»
Подписывайтесь, чтобы инвестировать уверенно и без хайпа.