Блокировка расчетных счетов Евротранса, возможные причины и последствия

Не хочу провоцировать панику среди держателей бумаг Евротранса, но и успокаивать не буду.

Постараюсь нейтрально перечислить только факты:

1. Еще летом, при разборе отчетности Евротранса за 2024г. я отмечал, что у эмитента в декабре 25г. — январе 26г. будет пик погашений по облигационному долгу (выпуски 1Р1и 1Р2, на общую сумму 6 млрд. р.) и из отчетности следовало, что погасить эти выпуски эмитент сможет только привлекая рефинанс.

В итоге, эмитент вышел на рынок с двумя новыми выпусками 1Р8 и 1Р9. Первый выпуск на сумму 4,5 млрд. размещался с 3 октября 25г. по 13 января 26г. В середине декабря котировки ушли сильно ниже номинала и размещение завершалось при котировках ниже 95% от номинала, явно при помощи каких-то помогаторов за дополнительную комиссию.

Выпуск 1Р9 на сумму 2,5 млрд. р. размещался еще более феерически (с 22 января по 4 февраля), уйдя под номинал в район 92% уже в первый день торгов и далее все размещение происходило при помощи помогатора по ценам от 90% и ниже.

По сути, размещение двух свежих выпусков показало, что с купонами 20-21% облигации Евротранса не интересны даже для самых смелых розничных инвесторов и чтобы продать объем в рынок, пришлось потратить дополнительно сотни миллионов рублей.

2. На Финуслугах эмитент размещал два выпуска народных облигаций с плавающим купоном и на текущий момент их продано примерно на 4 млрд. р. В феврале размещение этих выпусков было остановлено, так как подобные флоатеры могут продаваться только квалифицированным инвесторам, а на ФУ их продавали всем подряд. В итоге эмитент лишился серьезного источника привлечения ликвидности, причем предъявлять эти бумаги к погашению можно в любой момент и эмитент обязан их погасить через 15 рабочих дней.

То есть, сейчас эмитент новые облигации продавать на ФУ не может, а погашать предъявляемые бумаги должен — игра в одни ворота. В среднем, к погашению предъявляли в последнее время по 80 млн. р. в неделю. Подозреваю, что в ближайшее время процесс ускорится и большой объем погашения этих облигаций выпадет примерно на 15-20 марта.

На прошлой неделе был срочно зарегистрирован новый выпуск народных облигаций уже с фиксированным купоном, который анонсировался на 20 февраля, но в пятницу этот выпуск так и не начал размещаться на ФУ.

3. На прошлой неделе на рынке началось размещение облигаций компании Кронос на сумму 200 млн р. с купоном 27%. Данная компания очень тесно связана с Евротрансом и есть подозрение, что денежные средства, по закону сообщающихся сосудов, в какой-то части должны были оказаться у Евротранса. Из 200 млн. р. выпуска, разместить пока удалось бумаг на сумму 103 млн.р.

4. Если посмотреть отчетность эмитента по МСФО за 6 мес. 2025г., то мы видим, что долг по кредитам и займам вырос до 36 млрд. р. (на начало года был 23,5 млрд. р.). Причем банковский долг не увеличился, весь прирост долга — это облигации и ЦФА. Параллельно с ростом долга увеличились основные средства на балансе до 32 млрд. р., причем 18,5 млрд. р. это незавершенное строительство. То есть эмитент сильно наращивал долг по высоким ставкам и пускал денежные средства не в оборот для текущей деятельности, а замораживал в капиталовложениях, это очень авантюрная тактика.

Если рассмотреть все вышеперечисленные факты в единой связке, то получается, что у эмитента имеются признаки проблем с ликвидностью — новые выпуски облигаций размещаются все хуже, банки денег не дают и доля банковского долга составляет всего 14% (5 млрд. р.), при этом долг обеспечен залогом. Долг перед розничными инвесторами 31 млрд. р. и дальше его увеличивать будет очень проблематично.

Блокировка счета Евротранса на сумму 223 млн. р. не выглядит смертельной для эмитента, думаю, что они на этот раз смогут быстро найти деньги. Но надо понимать, что долг по налогам возник не вдруг, у эмитента было дней 10-15 на добровольное погашение долга по требованию ФНС. То есть Евротранс прекрасно знал, что есть долг по налогам, его надо гасить и ФНС за деньгами скоро придет. При этом Евротранс предпочел заплатить дивиденды акционерам и рискнул сыграть с ФНС в игру — поймай меня, если сможешь.

Возникшая ситуация может окончательно закрыть возможность рефинанса для эмитента и скорее всего приведет к снижению рейтинга. Если Евротранс не решит проблему сегодня в течение дня, то в среду он может налететь на технический дефолт по выплате купонов. Держателям бумаг эмитента надо проявлять максимальную осторожность и еще раз взвесить все иски.

Оперативно следить за развитием кризисных явлений на долговом рынке можно здесь 👉 t.me/barbados_bond