Макрообзор № 7 (2026)

Это макрообзор за 7 неделю 2026 года.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

• В Китае рост реальной денежной массы составил +8,8% в январе. Рост ВВП замедлился, в 4 квартале он составил 4,5%.
• В Мексике рост РДМ замедлился с 9,4% годовых в декабре 2024 до 3,0% годовых в декабре 2025. ВВП в 3 квартале упал на 0,1% к 3 кварталу 2024 года. Данных з 4 квартал пока нет. По прогнозу МВФ по итогам 2025 года ВВП Мексики вырастет на 0,6%. Рост ВВП замедляется.
• В Индонезии рост РДМ в декабре составил 6,9% к аналогичному периоду 2024 года. ВВП в 3 квартале вырос на 5,0% к 3 кварталу 2024 года.

Экономика России

• На своём заседании 13 февраля ЦБ снизил ставку с 16% до 15,5%. Правильнее было вместо снижения ставки ускорить рост денежной массы.
• Прогноз ЦБ предполагает рост реальной денежной массы в 2026 году всего на 2,5%. Это соответствует росту ВВП примерно на 0,7%.
• Денежная база на 1 февраля падает в реальном выражении (-0,9%). Рост в номинальном выражении (+5,1%) перекрывается ростом цен (6%).
• Денежные переменные (инфографика) показывают, что рост денежной массы происходит не благодаря ЦБ (=не благодаря росту денежной базы), а вопреки.
• Индикатор бизнес-климата ЦБ снизился с 3,3 пункта в ноябре до 0,2 пункта в феврале. Он вплотную приблизился к отрицательной зоне.
• Рынок легковых автомобилей, судя по недельным данным, в феврале составит 77 тыс. штук (-0,8%). Это станет вторым месяцем падения после роста в ноябре-декабре.
• Инфляция по итогам января составила 6,0% годовых. Судя по недельным данным, инфляция по итогам февраля может снизиться до 5,8% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай ВВП и РДМ растут

За январь рост денежной массы Китая составил 9,0% годовых. Это лучшая динамика за 2 года.

Инфляция за этот же период составила 0,2%

Рост реальной денежной массы (РДМ) в январе составил 8,8% к аналогичному периоду 2025 года.

Среднегодовые темпы роста растут 8,1% (тёмно-синяя линия на графике).

Обратите внимание: за весь период наблюдения с 2001 года, более 20 лет, реальная денежная масса в Китае ни разу не сжималась.

ВВП Китая в 4 квартале вырос на 4,5% к четвёртому кварталу 2024 года.

В 2025 году экономика Китая выросла на 5%. Это несколько выше, чем по прогнозу МВФ, который предполагал рост ВВП Китая на 4,8%.

Отметим также, что 5% – это целевой уровень роста ВВП, установленный компартией Китая.

Прогноз

Судя по динамике реальной денежной массы, предпосылок для замедления экономики Китая со стороны денежно-кредитной политики нет. Это значит, что ожидаемое МВФ замедление роста ВВП в 2026 году пока под сомнением.

Мексика ВВП и РДМ замедляются

В декабре рост денежной массы Мексики составил 6,8% годовых. Это достаточно резкое замедление с 14% на начало года и худшая динамика за 5 лет.

Инфляция за тот же период составила 3,8%.

Рост реальной денежной массы в декабре составил 4,4% к декабрю 2024 года.

Замедление РДМ ещё более заметное, чем у номинальной денежной массы. с +9,4% в декабре 2024 она замедлилась до +3% в декабре 2025.

Напомним, что падение ВВП Мексики в 3 квартале составило 0,1% к 3 кварталу 2024 года.

По оценке МВФ, сделанной в январе 2026 года, рост ВВП Мексики в 2025 году составил 0,6%.

Учитывая, что по итогам 3 кв. среднегодовой рост составил всего 0,2%, следует признать оценку МВФ явно завышенной.

Индонезия: ВВП и РДМ растут

В декабре денежная масса Индонезии выросла на 10% к декабрю 2024 года.

Инфляция по итогам января составила 3,6% годовых.

Рост реальной денежной массы (РДМ) в декабре составил 6,9% к декабрю 2024 года.

Среднегодовые темпы роста РДМ стабилизировались на уровне 4,5%. Для Индонезии такие темпы не являются высокими по историческим меркам. Но, тем не менее, это выход из замедления, пик которого пришёлся на февраль 2024.

Напомним, что в Индонезии ВВП за 3 квартал вырос на 5,0% к 3 кварталу 2024 года.

МВФ прогнозирует рост ВВП в 2025 году на 4,9%, что вполне реалистично, исходя из данных за 3 квартал.

Рост может быть даже немного выше прогноза МВФ.

Комментарий

Рост ВВП, начиная с 2015 года как минимум, как будто по линеечке «нарисован». За исключением пандемийного 2020 года.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

Ставка ЦБ снижена с 16% до 15,5%

13 февраля на своём очередном заседании совет директоров ЦБ снизил ставку с 16,0 до 15,5% годовых. Опять вместо более активного наращивания денежной массы Центробанк предпочёл снижать ставку.

На следующем графике ставка показана вместе с инфляцией и ростом денежной массы. Рост денежной массы сейчас минимальный с «довоенного» ноября 2021 года.

Оценка: снижение ставки вместо ускорения роста денежной массы в такой ситуации — явная ошибка.

Подход ЦБ: инфляция снижается, значит можно ставку снижать.

Правильный подход: ставку можно будет снижать, если инфляция будет снижаться при высоких (30-60%) темпах прироста денежной массы, как это было в 1999-2008 годах.

Прогноз ЦБ: рост РДМ будет очень слабым

Одновременно с решением по ставке ЦБ опубликовал прогноз основных макропоказателей.

При инфляции 4,5-5,5% и росте денежной массы на 5-10% в 2026 году получается, что в реальном выражении денежная масса вырастет слабенько, жиденько.

По середине прогнозного диапазона:

— инфляция 5%;

— рост денежной массы 7,5%;

— реальный рост денежной массы менее 2,5%.

В худшем случае:

— инфляция 5,5%;

— рост денежной массы 5%;

— в реальном выражении денежная масса не вырастет, а сократится.

Такая политика ЦБ ничего хорошего экономике России не обещает.

Об этом нам говорит «таблица умножения ВВП».

Подробнее о таблице см. https://dzen.ru/a/ZAyAmiZBz1wX2HBM

Денежная база падает в реальном выражении

На 1 февраля 2026 года денежная база составила 29,3 трлн. рублей.

Это второй лучший результат в истории, близкий к абсолютному рекорду, установленному месяц назад.

Но в реальном выражении до рекордов далеко.

Более того, прошлый месяц рекордным тоже не был. Стагнация реальной денежной базы продолжается уже 18 лет.

Динамика тоже не радует. Рост реальной денежной базы месяц назад оказался случайностью. На 1 февраля она вновь падает, -0,9%.

Денежная база — показатель полностью находящийся в руках ЦБ. Такая динамика говорит о том, что рост денежной массы (даже тот мизерный, который наблюдается сейчас) происходит не благодаря ЦБ (= не благодаря росту денежной базы), а вопреки.

Денежные переменные (инфографика)

На 1 февраля денежная масса, по предварительной оценке ЦБ, составила 128,0 трлн рублей, а денежная база 29,3 трлн рублей, .

(УДБ — узкая денежная база)

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 февраля 2026 года составило 4,4.

Напомним, что на 1 мая денежный мультипликатор в России установил исторический рекорд. Денежная масса на тот момент в 4,63 раза превышала денежную базу.

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ / деньги банков) составил 9,6.

Это означает, что деньги банков (11,4 трлн. рублей) в 9,6 раз меньше, чем созданная благодаря им безналичная часть денежной массы (110,2 трлн. рублей).

Оценка

При прочих равных, чем выше мультипликаторы, тем выше риски банковской системы. ЦБ мог бы снизить эти риски, наращивая денежную базу. Но Банк России делает наоборот и вплоть до последнего времени сокращал её (см. предыдущий сюжет).

Отметим, что исторически мультипликаторы в США были значительно выше, чем в России. Но сейчас ситуация обратная. В США денежный мультипликатор меньше четырёх, а в России – больше.

Индикатор бизнес-климата: впереди падение

Индикатор бизнес-климата ЦБ РФ составил в феврале 0,2 пункта.

Он остаётся в позитивной зоне, но снизился по сравнению с 3,3 пункта в ноябре практически до ноля в феврале. Движение дальше вниз будет означать падение. Охлаждение экономики очевидно.

ЦБ традиционно ориентирует всех на сезонно-сглаженный индикатор. Если же брать исходные, не сглаженные значения, то в 2026 году февраль худший за последние 9 лет (2018-2026 годы).

Отметим, что прямой связи индикатора с ростом ВВП нет. В январе 2021 года индикатор был лишь немногим лучше, чем сейчас, но это не помешало росту экономики в тот год на 5,9%.

Отдельно стоит обратить внимание на динамику индикатора.

С июня по ноябрь 2025 динамика была отрицательной, но улучшалась. Но сейчас она ухудшается уже второй месяц подряд.

Кто бы сомневался, что усилия ЦБ по зажиму реальной денежной массы дадут такой результат.

Рынок легковых, перспективы февраля: 77 тыс. (-0,8%)

По данным агентства «Автостат», регистрации легковых автомобилей на 7 неделе составили 18,5 тыс. шт.

Это на 2% больше аналогичной недели 2025 года.

Темпы продолжают оставаться в коридоре улучшающейся динамики (пунктиры на графике).

Судя по недельным данным и по нашим расчётам, регистрации в феврале составят порядка 77 тыс. шт.

Февраль 2026 года, по этой оценке, будет на 0,8% меньше прошлогоднего.

Если оценка верна, то рост ноября-декабря сменился падением января-февраля.

По итогам февраля 12-месячные продажи (за скользящий год) составят 1,32 млн., если оценка февраля верна.

1,307 млн. по итогам октября 2025 пока остаются минимумом для этого цикла. Но если движение вниз продолжится, то худший месяц цикла может смениться.

Повторим, что это предварительные итоги февраля на основе статистики за первые две недели месяца.

Инфляция по итогам января 6%, ниже ожиданий

По недельным данным рост цен в январе ожидался 6,67% годовых. По окончательным данным Росстата оказалось существенно меньше, 6,00%.

Это рост по сравнению с 5,6% годовых месяц назад, но рост не очень большой.

На графике месячной инфляции красная точка выше оранжевой линии означает рост годовой инфляции.

Судя по недельным данным за февраль, инфляция будет ниже, чем в феврале прошлого года. Об этом в следующем сюжете.

Инфляция в феврале может опуститься до 5,8%

Среднесуточный рост цен с 1 по 9 февраля составил 0,022%, сообщил Росстат.

Если такой темп сохранится до конца месяца, то по итогам февраля инфляция составит 5,8% годовых.

По сравнению с 6,0% по итогам января это уже снижение. При этом цифры по итогам февраля пока ожидаются выше итогов декабря (5,6%).

Недельный рост цен (0,13% за 5 неделю) уже третью неделю подряд ниже, чем в прошлом году (0,16% за 5 неделю 2025 года).

Такая картина (красная линия находится ниже оранжевой на графике) означает, что годовая инфляция снижается уже третью неделю подряд.

Резюме

Всплеск годовой инфляции ограничился первыми двумя неделями. Начиная с третьей недели годовая инфляция снижается. По итогам февраля годовая инфляция будет ниже январской, но при этом до итогов 2025 года (5,6%) ещё не опустится.

В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ

• Цены производителей;
• Данные по инфляции;
• Другая информация

===

Телеграм: @m2econ

Навигатор: https://dzen.ru/a/ZPyf34uBfzz9x0pr