«Норникель»: дивиденды маловероятны
После выхода годовой отчетности аналитики «Финама» сохраняют целевую цену в 156,4 руб., апсайд к текущей цене практически отсутствует.
«Норникель» показал позитивную динамику финансовых результатов в 2025 году благодаря росту цен на корзину металлов во второй половине года, что позволило преодолеть негативное влияние снижения объемов производства, инфляционного давления на расходы и укрепления рубля. Прибыль оказалась выше ожиданий в результате позитивного влияния курсовых разниц, а также несмотря на рост налоговой нагрузки. Компания в 2025 году изменила валютную структуру долга, снизив влияние высокой ключевой ставки на процентные расходы. Дивидендная политика остается неопределенной.
После ценового ралли в конце 2025 – начале 2026 года переход металлов в новый диапазон цен обеспечит «Норникелю» более сильные результаты в 2026 году, что, однако, уже учтено рынком в цене акций.
«ГМК «Норильский никель» — диверсифицированная горно-металлургическая компания, крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.
Операционные результаты за 2025 год показали снижение производства никеля на 3,3%, меди — на 1,8%, палладия — на 1,3%. Производство платины сохранилось на уровне предыдущего года. Прогноз «Норникеля» на 2026 год допускает сохранение производства никеля на текущем уровне, сокращение производства меди — на 0,3-5,4%, палладия — на 9,5-11,4%, платины — на 4,6-7,6%. Причина во временном снижении содержания металлов в руде.
Позитивные финансовые результаты в 2025 году: консолидированная выручка увеличилась на 8,8% (г/г), показатель EBITDA — на 9,1%. Чистая прибыль выросла на 36,1%, значительный вклад внесли курсовые разницы. Свободный денежный поток увеличился на 87,6%, до $3,5 млрд, скорректированный СДП — в 4,4 раза, до $1,5 млрд. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA составило 1,6x. Капитальные затраты — $2,6 млрд, увеличились на 7,8%. На 2026 год капзатраты запланированы на таком же уровне.
«Норникель» восстановил валютную структуру долга, приведя ее вновь в большее соответствие со структурой выручки. Если на конец 2024 года долгосрочный долг был на 74% номинирован в рублях, то на конец 2025 года займы в рублях сократились до 34%, 40% долгосрочного долга номинированы в долларах и 26% в юанях. Это позволит «Норникелю» снизить процентные расходы в 2026 году.
Дивидендная политика остается невнятной. «Норникель» формально не отменял прежней дивидендной политики, где на дивиденды распределяется не менее 30% EBITDA, но больше ее не придерживается. Менеджмент заявлял, что намерен ориентироваться на скорректированный СДП. Если исходить из 50% от скорр. СДП, дивиденды за 2025 год могли бы составить около 3,7 руб. на акцию с доходностью около 2,4%. Однако компания, похоже, пока не готова платить. С одной стороны, менеджмент заявляет, что выплата дивидендов «Норникелем» связана со сроками и объемами дивидендов, получаемыми от ГРК «Быстринское» как ключевого генератора денежного потока в группе, что странно. С другой стороны, как сообщалось ранее, «Норникель» сам обязан платить дивиденды участникам «Быстринского» по акционерному соглашению, что снижает его возможность платить дивиденды своим акционерам.
Ключевыми рисками для «Норникеля» аналитики видят концентрацию на Китае как основном рынке сбыта, неопределенность с переносом медного завода в КНР, угрозу 133% пошлин на поставки палладия из РФ в США.
Оценка акций ГМК «Норникель» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2026 год с учетом странового дисконта близка к текущей рыночной цене.
📌 Читать полностью на Finam.ru
✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы
